現代制藥:經營趨勢向上,國企改革再添動力

現代制藥 600420 醫藥生物

研究機構：國泰君安證券 分析師：丁丹,胡博新 撰寫日期：2015-01-16

投資要點:

經營趨勢向上,維持增持評級。Q4業績延續高增長,上調盈利預測預測,2014~2016年EPS0.66(+0.03)/0.87(+0.02)/1.14(+0.03)元(不考慮增發攤薄)。公司通過聚焦核心制劑品種+外延整合并購,逐步從普藥向高端專科用藥轉型,原料藥業務逐步趨向穩定,自2014年以來經營向上趨勢已經逐步確立,隨著后續15億募集資金到位,公司外延整合步伐有望再次邁開。維持增持評級,目標價30元。

Q4延續高增長,產品結構優化。2014年全年收入增17%,歸屬于母公司凈利潤1.89億元,同比增42%。Q4單季度凈利增長44%,延續Q2以來高增長趨勢。凈利增速更高在于產品結構優化:1)硝苯地平控釋片等專科品種增速更快,基藥市場拉動預計增速30%;2)5月起國藥榮生并表時間由70%提升至100%。30%股權預計增厚1500萬。2015年公司營銷改革效果將逐步體現,高毛利專科用藥將保持快速增長,新產品特康唑栓、米那普侖片、風寒砂熨劑有望貢獻利潤。若審批順利,2015年天偉生物促性激素系列制劑獲批,將成為公司重要業績增長點。

國企改革試點,機制優化有望再添動力。公司于2014年7月已公告實際控制人國藥集團為國企改革試點央企之一,若未來高管激勵機制完善,管理層經營動力將進一步提升,推動內生和外延加速發展。

風險提示:營銷改革導致制劑銷售波動;海門基地投產折舊增加。