天壇生物中報點評:收入增長穩健,費用拖累業績

天壇生物 600161 醫藥生物

研究機構：中航證券 分析師：沈文文 撰寫日期：2014-08-27

2014年中期報告:

報告期內公司實現營業收入108,329.23萬元,同比增長20.19%;利潤總額33,567.91萬元,同比增長1.74%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤22,664.95萬元,同比增長1.82%。

預防制品收入增長穩健。報告期內,公司預防制品實現營業收入51,526.96萬元,同比增長15.90%;毛利率72.94,同比減少0.01。收入增長主要來自于麻腮風三聯等主要產品產銷規模的穩步增長,子公司長春祈健(主要生產水痘疫苗,麻疹減毒活疫苗)報告期內實現營業收入15,859.03萬元,同比下降5.41%,主要是市場競爭比較充分所致。公司當前的存貨價值為74,910.15萬元,較年初減少12,958.68萬元,同比減少10,060.87萬元,我們判斷主要是原有預防制品存貨的銷售所致,盡管亦莊尚未正式投產,現有存貨也足夠保證公司的正常銷售工作,預計公司的預防制品業務全年增長無憂。

血液制品高景氣。公司血液制品業務實現營業收入54,217.99萬元,同比增長20.58%,毛利率42.64%,同比下滑2.72個百分點,主要系漿源開采成本不斷升高所致。我們預計血液制品的景氣度會繼續維持,短期增長無憂。

費用激增,拖累業績。報告期內,公司的管理費用19,373.18萬元,同比激增87.14%,主要是由于生產基地搬遷,三間房車間停工損失和支付技術咨詢費增加所致;財務費用1,732.83萬元,同比增長36.05%,主要系亦莊生產項目逐步轉固定資產,項目借款費用化所致。按照亦莊生產基地當前的建設進度,我們認為下半年停工損失和轉固所帶來的費用化項目會繼續增長,同時在生產基地投入運營后,折舊費用也會大幅增加,財務報表將持續受到拖累。

在研產品進展順利。上半年天壇生物的幾項在研產品,包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流腦多糖疫苗和脊髓灰質炎疫苗等均獲批進入臨床實驗階段,進展順利。

風險因素:疫苗產品安全的風險;工廠搬遷的風險。

我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.89元、1.03元和1.22元,對應的動態市盈率分別為21.96倍、21.06倍和17.78倍,考慮到血液制品行業的景氣度較高,行業溢價較高,我們給予公司28倍的市盈率,目標價24.92元,維持買入評級。