國藥一致:商業穩步增長,工業觸底回升

國藥一致 000028 醫藥生物

研究機構：群益證券(香港) 分析師：閆永正 撰寫日期：2014-10-27

公司2014年1-3Q業績:

2014年1-3Q公司實現凈利潤5.06億元,YOY+27.48%,折合EPS為1.50元,符合預期。單季度來看公司3Q實現凈利為1.59億元,YOY+16.81%,折合EPS為0.42元。2014年3Q業績增速環比2Q有所下降主要原因為去年同期聯邦止咳露渠道調整使得2013年2Q基期較低所致。

2014年1-3Q公司營業收入為178.95億元YOY+14.15%,營收增速繼續維持穩定。我們預計1-3Q:受益于廣東招標配送啟動,公司醫藥商業板塊營收同比增漲+14%,醫藥商業營收占比繼續提升;受益于抗生素市場觸底,醫藥工業板塊營收同比增漲+8%左右,醫藥工業反轉趨勢明確。

1-3Q公司銷售毛利率為7.82%同比下降0.46個pp,主要為報告期內工業產品結構變化至工業板塊毛利下降,及毛利率相對較低的醫藥商業業務營收增速較快所致。報告期公司綜合費用率為4.47%同比下降0.63個pp,主要原因為公司定增之后財務費用下降所致。

兩廣醫藥商業龍頭地位穩固:公司作為兩廣地區的醫藥分銷龍頭企業,目前在廣東的市占率為19%,廣西的市占率為25%。通過積極布局兩廣一體化,搭建了階梯式的物流配送網絡,借力兩廣新的招標配送周期,外加公司定增完成之后充足的運營資本,預計未來將會獲得更高的市場份額。

醫藥工業步入反轉期:隨著抗生素行業整體回暖,公司工業業務逐步企穩,新品研發穩步推進;坪山基地一期預計2015年投產,將成為公司非頭非青、現代中藥制劑及海外產品OEM生產基地,為醫藥工業板塊的增長注入新的動力。

國企改革積極推進:公司改革方案已經上報國務院國資委審批,主要內容為促進員工持股及股權混合所有制改革。母公司國藥集團已經被國資委列入第一批國企改革試點名單,公司作為國藥系重點上市平臺,預計未來將會迎來改革紅利,值得重點關注。

盈利預計:預計2014/2015年公司凈利潤預期分別為6.72億元(YOY+29.10%)/8.14億元(YOY+21.20%),EPS分別為1.85元/2.25元,對應A股PE分別為27倍/22倍,對應B股PE分別為21倍/17倍,公司是國企中市場化經營能力突出的企業,同時作為國藥系控股子公司未來有望受益于國企改革,維持公司A/B股"買入"投資建議,其中:A股目標價56.5元(對應2015年PE25X),B股目標價45元(對應2015年PE為20X)。