每經記者(zhe) 萬敏 發(fa)自北京(jing)

央行昨(zuo)日(ri)(ri)（1月(yue)15日(ri)(ri)）公布(bu)的(de)數據(ju)顯示(shi)，至2014年12月(yue)末，廣(guang)義貨(huo)幣(M2)余額122.84萬億元(yuan)，同比增長12.2%，低(di)于此(ci)前公布(bu)的(de)13%這一(yi)調(diao)控預(yu)期值。此(ci)外，當月(yue)人民幣貸(dai)款增加6973億元(yuan)，遠低(di)于此(ci)前市場預(yu)期的(de)8000億~9000億元(yuan)的(de)規模。

值得一(yi)提(ti)的(de)是，盡管此前許多外資(zi)投行呼吁中國(guo)央(yang)(yang)行及(ji)時采取進一(yi)步(bu)的(de)貨(huo)幣(bi)放松政策，2014年12月的(de)一(yi)系(xi)列經(jing)濟數(shu)據也(ye)不盡樂觀，但在昨日公(gong)布數(shu)據的(de)同時，央(yang)(yang)行依然(ran)通過另外一(yi)篇新聞(wen)稿傳達(da)了“繼續實施穩健貨(huo)幣(bi)政策”的(de)決心。

此外，《每日經濟新聞》記者根據央行數(shu)據計算發現(xian)，2014年12月影子銀行再度升溫(wen)，社會融資(zi)相關(guan)指標(biao)在12月均(jun)大幅飆升，同時12月新增貸款也只占當月社會融資(zi)總量的約41%，而這一數(shu)據在11月為74%。

2014年新增信貸創(chuang)新高

數(shu)據顯示，2014年(nian)全(quan)年(nian)人民(min)幣貸款(kuan)增(zeng)(zeng)加了9.78萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增(zeng)(zeng)8900億(yi)元(yuan)，創歷(li)史最高水平(ping)。且(qie)從(cong)歷(li)史經驗來看，年(nian)末一般是信貸增(zeng)(zeng)長(chang)的低谷，與往年(nian)同期數(shu)據相比，近7000億(yi)元(yuan)的12月新增(zeng)(zeng)貸款(kuan)已經不(bu)(bu)算低。那么(me)，是什么(me)原因導致(zhi)2014年(nian)的M2增(zeng)(zeng)長(chang)不(bu)(bu)及(ji)預期呢？

對此，央行調查統計(ji)司司長盛松成在昨日的(de)通(tong)氣會(hui)上表示，M2增(zeng)速比較低的(de)原(yuan)因主要有三(san)方面(mian)：一(yi)是外匯占款明顯放緩，2014年(nian)(nian)末，外匯占款27萬(wan)億元(yuan)，全年(nian)(nian)增(zeng)加(jia)6410億元(yuan)，同(tong)比少增(zeng)了(le)2.12萬(wan)億元(yuan)，這使(shi)得央行不需要通(tong)過回(hui)收外匯來(lai)投放流動性；二是同(tong)業業務監(jian)管加(jia)強，導致貨(huo)幣派生能力下(xia)降(jiang)；三(san)是存(cun)款偏(pian)離(li)度考(kao)核(he)指標(biao)實(shi)施，使(shi)得季末、年(nian)(nian)末商(shang)業銀行存(cun)款沖時點的(de)積極性減弱，導致12月份存(cun)款增(zeng)長不及往年(nian)(nian)。

中(zhong)國銀(yin)行國際金融研究所(suo)副所(suo)長宗良對(dui)《每日經(jing)濟(ji)(ji)新(xin)聞》記者表(biao)示，雖然M2增(zeng)速不如預期(qi)，但符合在(zai)經(jing)濟(ji)(ji)新(xin)常態(tai)環境下實體經(jing)濟(ji)(ji)的(de)真實需(xu)要。由(you)于我國經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長方(fang)式正在(zai)經(jing)歷由(you)重“量”到重“結構”的(de)調整(zheng)，經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速放緩，相應(ying)也不需(xu)要那(nei)么高速的(de)貨幣供應(ying)增(zeng)長，這(zhe)體現(xian)了央行在(zai)控制(zhi)流動性上的(de)穩健取向(xiang)。

值(zhi)得(de)一提(ti)的是，2014年人民幣存款增加9.48萬(wan)億元，同比(bi)少增3.08萬(wan)億元；12月份人民幣存款增加7229億元，同比(bi)少增4281億元。存款數據(ju)的疲弱(ruo)，可能(neng)會削弱(ruo)金融機構(gou)進(jin)一步投放貸款的能(neng)力。

招商銀行總行金(jin)融市場部高級分析師劉東亮(liang)表示，其(qi)計算出來的(de)12月企(qi)(qi)業(ye)戶中長期貸款新增(zeng)近(jin)5300億元，創同(tong)期歷史新高，企(qi)(qi)業(ye)貸款“淡季不(bu)淡”對經濟而言是積極信號(hao)，可能(neng)與(yu)之前(qian)央(yang)行調高合意貸款規模有(you)(you)關(guan)(guan)，也有(you)(you)可能(neng)與(yu)近(jin)期密集(ji)出臺的(de)投資計劃有(you)(you)關(guan)(guan)。但這一(yi)勢頭(tou)與(yu)當前(qian)信用風險上升、資金(jin)風險偏好(hao)下(xia)降(jiang)的(de)勢頭(tou)相悖(bei)，其(qi)中是否有(you)(you)非市場因(yin)素存在(zai)，高增(zeng)長勢頭(tou)能(neng)否持續均有(you)(you)待觀察。

12月表外融資大幅增長(chang)

央行(xing)數據顯示(shi)，2014年(nian)(nian)(nian)社會(hui)融(rong)資規(gui)模(mo)為16.46萬億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，比(bi)(bi)(bi)上(shang)年(nian)(nian)(nian)少(shao)8598億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。從結構看，2014年(nian)(nian)(nian)人民幣貸(dai)款占同(tong)期社會(hui)融(rong)資規(gui)模(mo)的59.4%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)高8.1個(ge)百(bai)分(fen)點。2014年(nian)(nian)(nian)委托(tuo)貸(dai)款增加(jia)2.51萬億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)少(shao)增396億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)；信(xin)托(tuo)貸(dai)款增加(jia)5174億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)少(shao)增1.32萬億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)；未(wei)貼現的銀行(xing)承(cheng)兌匯(hui)票減少(shao)1285億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)少(shao)增9041億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。同(tong)時，直(zhi)接融(rong)資的規(gui)模(mo)則有所增加(jia)，2014年(nian)(nian)(nian)企(qi)業(ye)債(zhai)券凈融(rong)資2.43萬億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)多6142億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)；非金融(rong)企(qi)業(ye)境內股票融(rong)資4350億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)多2131億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。2014年(nian)(nian)(nian)12月社會(hui)融(rong)資規(gui)模(mo)為1.69萬億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)別比(bi)(bi)(bi)上(shang)月和(he)(he)上(shang)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期多5486億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)(he)4413億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

宗(zong)良表示，由于(yu)表外融資受到政策調(diao)整擠壓，大量的(de)融資需求轉(zhuan)移到表內的(de)信(xin)貸上來，導致2014年信(xin)貸在(zai)社(she)會(hui)融資規模占比反彈。

盛松成指(zhi)出，隨著金融(rong)市場和金融(rong)創新(xin)的發展，預計未來(lai)人(ren)民幣貸(dai)款(kuan)占(zhan)比總體還(huan)是會呈下降(jiang)趨勢。他(ta)認(ren)為，“在一(yi)定時期內，人(ren)民幣貸(dai)款(kuan)占(zhan)社會融(rong)資規模的比例為50%~55%，是一(yi)個比較合理的區間。”

值得注(zhu)意的是(shi)，在(zai)11月央行(xing)降息之(zhi)后，影子銀行(xing)出現明顯抬頭。

就去(qu)年12月(yue)的(de)(de)(de)社會(hui)融資(zi)情況(kuang)，《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者(zhe)根據(ju)(ju)央行(xing)公布(bu)的(de)(de)(de)全年及(ji)前11個(ge)月(yue)的(de)(de)(de)分項數據(ju)(ju)計算發(fa)現(xian)(xian)，12月(yue)，涉及(ji)到影子銀行(xing)的(de)(de)(de)委(wei)托(tuo)貸款(kuan)、信托(tuo)貸款(kuan)和未貼(tie)現(xian)(xian)銀行(xing)承兌(dui)匯(hui)(hui)票的(de)(de)(de)增(zeng)量大幅上升。其(qi)中(zhong)，12月(yue)委(wei)托(tuo)貸款(kuan)較11月(yue)多增(zeng)3000多億(yi)元、信托(tuo)貸款(kuan)環比多增(zeng)2416億(yi)元，未貼(tie)現(xian)(xian)銀行(xing)承兌(dui)匯(hui)(hui)票增(zeng)量由負轉正，由11月(yue)的(de)(de)(de)-672億(yi)元增(zeng)長到12月(yue)的(de)(de)(de)約(yue)600億(yi)元，環比多增(zeng)了約(yue)1200億(yi)元。同時，12月(yue)不到7000億(yi)元的(de)(de)(de)新增(zeng)貸款(kuan)也只占了當月(yue)社會(hui)融資(zi)總(zong)量的(de)(de)(de)約(yue)41%，而這一數據(ju)(ju)在11月(yue)為(wei)74%。

劉東亮表示，“從信貸結(jie)構來看(kan)，12月社融是(shi)個(ge)亮點，達到1.69萬億，為下半年最高(gao)，回升(sheng)至2014年上半年的(de)(de)(de)(de)水平，也好于歷史同期，表外(wai)融資(zi)出現積(ji)極跡象，信托、委(wei)托貸款(kuan)都有(you)(you)大幅增(zeng)長，實體經濟融資(zi)的(de)(de)(de)(de)可獲(huo)得性出現明顯(xian)上升(sheng)，有(you)(you)利于經濟企穩；如果(guo)社融高(gao)增(zeng)的(de)(de)(de)(de)局面能夠持(chi)續，則有(you)(you)利于緩解信用風險壓(ya)力(li)的(de)(de)(de)(de)上升(sheng)，也有(you)(you)利于一系列投資(zi)計劃的(de)(de)(de)(de)落(luo)實。”

專家：央行(xing)或(huo)保持以靜制(zhi)動

與(yu)(yu)此同時，2015年央行(xing)貨(huo)幣(bi)(bi)信貸與(yu)(yu)金(jin)融(rong)(rong)市場工作會(hui)(hui)議于1月13日至14日召開。會(hui)(hui)議強調(diao)繼(ji)續實施穩(wen)健的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策，更加注重松(song)緊適度(du)、定(ding)向(xiang)調(diao)控和(he)改革創新。保持流動性合理充(chong)裕，引導貨(huo)幣(bi)(bi)信貸和(he)社會(hui)(hui)融(rong)(rong)資平穩(wen)適度(du)增長，為結構調(diao)整(zheng)和(he)轉型升級營造中性適度(du)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)金(jin)融(rong)(rong)環境(jing)。在區間調(diao)控的(de)(de)基(ji)礎上(shang)加強定(ding)向(xiang)調(diao)控，促進(jin)信貸結構優化。

《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者注意到，2014年以(yi)來，“定向”、“微調(diao)”成為央(yang)行主要的(de)貨幣政(zheng)策調(diao)控手(shou)段(duan)，盡管央(yang)行在(zai)2014年底實施了一次降息(xi)，但(dan)對進一步降息(xi)或降準則保持謹慎。央(yang)行官員也多次強(qiang)調(diao)，降息(xi)并不代表穩健(jian)貨幣政(zheng)策轉向。

“只要金融(rong)數據不(bu)劇(ju)烈下滑，央行(xing)在中短期政(zheng)策基調上可能就(jiu)會保持(chi)目前以靜制動的(de)格(ge)局。”劉(liu)東亮認為。

值得一(yi)提的(de)是，盛松(song)成(cheng)指出，據央行抽樣統計(ji)數(shu)據，2014年12月末，企(qi)業貸款利率(lv)比(bi)2014年初下(xia)(xia)降(jiang)5個基點(dian)(dian)，比(bi)3季度末下(xia)(xia)降(jiang)14個基點(dian)(dian)。這表明央行降(jiang)低實體經(jing)濟融資成(cheng)本的(de)政策已經(jing)在(zai)一(yi)定程(cheng)度上顯示效果。

宗良表(biao)示，央(yang)行(xing)通過SLF、MLF等定向(xiang)流動(dong)性調節工具，能影響(xiang)貨幣市場(chang)資金利率，達到間(jian)接引導長期的企業(ye)融資利率下降的效果。