◎何志成

在全(quan)球(qiu)通縮背景下(xia)(xia)(xia)，中國的通縮壓力也很大。去(qu)年12月(yue)生產者價格指數（PPI）同比下(xia)(xia)(xia)降3.3%，為連(lian)續34個月(yue)下(xia)(xia)(xia)降，即可佐證。PPI連(lian)續下(xia)(xia)(xia)跌(die)，固(gu)然有全(quan)球(qiu)資源品價格尤其(qi)是能源價格急跌(die)的影響，但本質因(yin)素(su)卻是全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)(ji)低迷，尤其(qi)全(quan)球(qiu)第二大經(jing)濟(ji)(ji)體中國的經(jing)濟(ji)(ji)下(xia)(xia)(xia)行趨勢仍然沒有完(wan)結。

連續下(xia)跌34個月的(de)PPI數據(ju)告訴我們：保增(zeng)長(chang)任務(wu)(wu)十(shi)分艱(jian)巨，宏觀(guan)經濟調控任務(wu)(wu)艱(jian)巨，不能再等待觀(guan)望，春節前必須出臺強力的(de)保增(zeng)長(chang)措施。保增(zeng)長(chang)，目(mu)(mu)(mu)前還要倚重“三駕馬車(che)”，尤其是啟(qi)動中央級投(tou)資項(xiang)目(mu)(mu)(mu)。當前，各(ge)地大型(xing)投(tou)資項(xiang)目(mu)(mu)(mu)儲備(bei)很(hen)充足(zu)，未完成工程更多(duo)，但由于(yu)天氣因素，更由于(yu)商(shang)業(ye)銀行惜(xi)貸(dai)，絕大多(duo)數項(xiang)目(mu)(mu)(mu)都不能啟(qi)動。預計春節前后，將有不少項(xiang)目(mu)(mu)(mu)進入(ru)材料(liao)儲備(bei)期，此時出臺貨幣信貸(dai)寬松(song)政策非常重要。積極措施要早一(yi)點、快一(yi)點，要給足(zu)市場(chang)信心。

在出臺(tai)寬(kuan)松貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)的同時，必須注意保持人民(min)幣匯率的穩定(ding)，盲目降息(xi)不可(ke)取(qu)，連續降息(xi)空(kong)間也很有限。要多考慮貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)創(chuang)新，通(tong)過金融創(chuang)新，釋放低(di)成本資(zi)金，制造(zao)一個相對寬(kuan)松的貨幣環(huan)境。

近期，美元“遠反轉”趨勢(shi)已經顯現(xian)，美元走強，不僅(jin)將壓(ya)制(zhi)絕(jue)大(da)多數非美貨幣(bi)(bi)(bi)，對人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)也會形成(cheng)壓(ya)制(zhi)。為了保增長，我們(men)必須適度(du)容忍人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)下行，給出口企業(ye)減輕匯(hui)(hui)率(lv)(lv)壓(ya)力。但(dan)經濟新常(chang)態下的人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)如何體現(xian)定(ding)力，宏觀調控(kong)的主思路如何從防(fang)范人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)一味地(di)升(sheng)值(zhi)轉向為防(fang)止人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)急(ji)跌(die)、暴跌(die)，將成(cheng)為匯(hui)(hui)率(lv)(lv)管(guan)控(kong)的要點(dian)、難點(dian)。

PPI連續下行(xing)，使我們(men)必(bi)須(xu)正視經(jing)濟運行(xing)中的(de)(de)諸多負(fu)面因素，但(dan)我們(men)不能夸大(da)這(zhe)些(xie)負(fu)面因素，更不能被(bei)負(fu)面因素左右。當前很多國(guo)(guo)家(jia)和地(di)區貨幣匯率(lv)(lv)對美元出(chu)現急(ji)跌、暴跌，背(bei)后都(dou)有經(jing)濟低(di)迷甚至嚴重低(di)迷的(de)(de)陰(yin)影。這(zhe)些(xie)國(guo)(guo)家(jia)經(jing)濟低(di)迷，加(jia)上(shang)貨幣匯率(lv)(lv)管(guan)制完全自由，被(bei)國(guo)(guo)際炒(chao)家(jia)盯住(zhu)，如同(tong)蒼蠅看到了有縫的(de)(de)雞蛋，一(yi)味地(di)做空。人(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)會不會出(chu)現這(zhe)樣的(de)(de)情形？雖(sui)然人(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)目前沒有自由浮動，國(guo)(guo)際炒(chao)家(jia)一(yi)時半會找不到攻擊點，但(dan)如果中國(guo)(guo)經(jing)濟嚴重下滑，遲早會受到國(guo)(guo)際炒(chao)家(jia)的(de)(de)阻擊，人(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)大(da)幅度向(xiang)下波(bo)動將嚴重打擊中國(guo)(guo)企業信心(xin)，包括投(tou)資者信心(xin)，對保增長極其不利。

最近(jin)，很(hen)多(duo)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)知名(ming)投(tou)資(zi)咨詢機(ji)構都在(zai)“賭”2015年(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經濟繼續(xu)下(xia)(xia)滑(hua)，并相繼發布所(suo)謂人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)將出(chu)現趨勢拐點(dian)的(de)報(bao)告。此點(dian)，既要引起(qi)注意，也(ye)不(bu)(bu)要被其(qi)左右。我以(yi)為，當前全球通(tong)(tong)縮(suo)的(de)大(da)背(bei)景(jing)，對中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經濟有利有弊(bi)，利大(da)于弊(bi)，同(tong)樣(yang)是(shi)PPI連續(xu)嚴重下(xia)(xia)滑(hua)，各(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)處境(jing)可能大(da)不(bu)(bu)同(tong)。對歐元區(qu)和日(ri)本來說(shuo)，PPI一再(zai)地(di)下(xia)(xia)滑(hua)，就是(shi)實(shi)質性(xing)通(tong)(tong)縮(suo)；對俄羅斯這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)能源(yuan)出(chu)口大(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)來說(shuo)，PPI下(xia)(xia)滑(hua)，意味著(zhu)財政(zheng)收入減(jian)半，貨(huo)幣(bi)貶值接近(jin)50%，但對中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)來說(shuo)，PPI下(xia)(xia)滑(hua)既有經濟低迷因素，也(ye)有原材料價(jia)(jia)格(ge)大(da)幅(fu)(fu)下(xia)(xia)降因素，到目前為止，利弊(bi)比重已經顛(dian)倒，這(zhe)(zhe)也(ye)是(shi)很(hen)多(duo)中(zhong)(zhong)字頭國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)股票近(jin)期大(da)漲的(de)原因之一。必須看到，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)與眾不(bu)(bu)同(tong)，它不(bu)(bu)僅是(shi)制造業大(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，也(ye)是(shi)原材料尤(you)其(qi)是(shi)能源(yuan)進(jin)口大(da)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)，本輪PPI連續(xu)下(xia)(xia)行，尤(you)其(qi)是(shi)12月急跌，主要原因是(shi)能源(yuan)價(jia)(jia)格(ge)下(xia)(xia)跌、暴跌，大(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)萎靡不(bu)(bu)振，這(zhe)(zhe)一點(dian)，既反映了全球經濟總(zong)體(ti)復蘇艱難(nan)，同(tong)時(shi)也(ye)說(shuo)明，全球經濟大(da)格(ge)局在(zai)進(jin)行調整、洗牌。短(duan)線看，它將降低不(bu)(bu)少(shao)(shao)企(qi)業的(de)原材料成本，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家進(jin)口所(suo)付外匯(hui)大(da)幅(fu)(fu)減(jian)少(shao)(shao)，外匯(hui)盈余(yu)相應大(da)幅(fu)(fu)度增加，有利于人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)呈現穩定。中(zhong)(zhong)長期看，各(ge)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經濟同(tong)時(shi)下(xia)(xia)行，但幅(fu)(fu)度不(bu)(bu)一樣(yang)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)相對優勢越發明顯，人民(min)幣(bi)存在(zai)上位(wei)可能性(xing)，這(zhe)(zhe)一點(dian)需要把握。

今天環(huan)繞在(zai)全球經(jing)濟(ji)(ji)上(shang)空(kong)的(de)通縮(suo)陰云，主要由制造業萎(wei)靡(mi)所導致(zhi)的(de)需求預(yu)期減少引發，對(dui)此，很多國家疲于應(ying)對(dui)，片面地(di)依靠(kao)量(liang)化寬松，選擇(ze)大幅度(du)(du)地(di)全面刺(ci)(ci)激(ji)通脹(zhang)(zhang)。這種做法是趕走(zou)了狼群，又招來了餓(e)虎，很可(ke)能顧此失彼(bi)。中(zhong)國同樣存(cun)在(zai)通縮(suo)壓(ya)力，但中(zhong)國與眾(zhong)不同，一是貨幣環(huan)境(jing)仍(reng)然偏緊，既(ji)有降息空(kong)間(jian)，更有大幅度(du)(du)連續降準空(kong)間(jian)，適(shi)(shi)度(du)(du)通縮(suo)剛好舒適(shi)(shi)；二(er)是中(zhong)國的(de)虛擬金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)仍(reng)然處于底部，蓄(xu)水池長期干(gan)涸，不僅可(ke)以承接極(ji)大的(de)流動性(xing)，而且能夠經(jing)受(shou)適(shi)(shi)度(du)(du)刺(ci)(ci)激(ji)。長期以來，我(wo)們一直擔心通脹(zhang)(zhang)，擔心高房價，不敢放松貨幣信貸，結(jie)果導致(zhi)絕大多數(shu)實體經(jing)濟(ji)(ji)包括(kuo)虛擬金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)饑(ji)渴嚴重。如(ru)今出現適(shi)(shi)度(du)(du)通縮(suo)的(de)大環(huan)境(jing)，給(gei)了我(wo)們難得的(de)市(shi)(shi)場(chang)機(ji)遇，宏(hong)觀調控(kong)思路應(ying)該(gai)改(gai)變(bian)，及(ji)時抓住“輸入性(xing)通縮(suo)”所出現的(de)有利之機(ji)，放手(shou)刺(ci)(ci)激(ji)經(jing)濟(ji)(ji)，壓(ya)制市(shi)(shi)場(chang)利率，充(chong)分利用虛擬金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)，保持人民幣匯率穩定(ding)，通脹(zhang)(zhang)率穩定(ding)。

必須看(kan)到(dao)，很多(duo)國(guo)家在治理實質性通(tong)縮(suo)趨勢顯現問題上回旋余地已(yi)經(jing)很小，因(yin)為他們(men)的(de)(de)貨幣環境(jing)已(yi)經(jing)非常寬松(song)，虛擬(ni)金融市(shi)(shi)場泡沫(mo)(mo)嚴重，再(zai)放松(song)，就是(shi)刺激(ji)泡沫(mo)(mo)，就會(hui)導致(zhi)泡沫(mo)(mo)破裂。而中國(guo)情況不(bu)同，主要(yao)是(shi)政策調整(zheng)(zheng)空間很大，雖然房地產(chan)(chan)泡沫(mo)(mo)普遍(bian)存在，但已(yi)經(jing)調整(zheng)(zheng)了一(yi)年(nian)多(duo)，主要(yao)矛盾開始轉向，我們(men)的(de)(de)顧忌不(bu)是(shi)房價太高，而是(shi)房市(shi)(shi)太低迷，稍(shao)微刺激(ji)一(yi)次，不(bu)會(hui)形成災(zai)難。更(geng)重要(yao)的(de)(de)是(shi)，我們(men)的(de)(de)股市(shi)(shi)仍然處于全(quan)世界股票市(shi)(shi)場的(de)(de)底(di)部區域，貨幣政策再(zai)寬松(song)一(yi)點，讓(rang)股市(shi)(shi)承(cheng)擔蓄水池作(zuo)用，可以(yi)(yi)使整(zheng)(zheng)體流動性稍(shao)顯過(guo)剩(sheng)，而資產(chan)(chan)泡沫(mo)(mo)不(bu)會(hui)無(wu)序膨脹，更(geng)不(bu)會(hui)一(yi)下子接(jie)近(jin)泡沫(mo)(mo)破滅的(de)(de)水平；更(geng)難得的(de)(de)機會(hui)是(shi)人民幣可以(yi)(yi)借助全(quan)球通(tong)縮(suo)的(de)(de)大環境(jing)，跟著中國(guo)企業走出去，加快實現人民幣國(guo)際(ji)化。

PPI大幅下滑，對中(zhong)國(guo)(guo)來(lai)說，未(wei)必(bi)全(quan)是壞(huai)事(shi)，要變壞(huai)事(shi)為(wei)好事(shi)。要通過積(ji)極的(de)財政貨幣政策對全(quan)世界宣(xuan)示，中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)將再度(du)以保增長(chang)為(wei)宏觀經濟(ji)調控(kong)的(de)要點。經濟(ji)新常態(tai)，絕(jue)不是低增長(chang)的(de)代名詞(ci)，相反，未(wei)來(lai)的(de)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)一定能(neng)實(shi)現(xian)強勁、均(jun)衡、可(ke)持續(xu)增長(chang)，人民(min)幣匯率(lv)也將因此(ci)而獲得均(jun)衡穩定。

（作者為獨立(li)經濟學家）