◎張敬偉

國(guo)家統計局最新(xin)數(shu)據表明，中國(guo)也面(mian)臨著通縮的現(xian)實風(feng)險。中國(guo)去(qu)年(nian)12月消費者物(wu)價指(zhi)數(shu) （CPI）同比增(zeng)長(chang)1.5%，為5年(nian)來新(xin)低。生產者價格指(zhi)數(shu)（PPI）同比下(xia)滑3.3%，連(lian)續34個月下(xia)降。

除了(le)美國在(zai)醞釀貨幣(bi)政(zheng)策正(zheng)常化，其他主要經濟(ji)體——日本、歐(ou)洲(zhou)和中國，都(dou)面(mian)臨著通縮風險。抗(kang)通縮，“三國演義(yi)”各顯其道。

2014年底(di)，日本央(yang)(yang)行決定(ding)(ding)繼(ji)續(xu)推行量(liang)化(hua)寬(kuan)松貨幣(bi)(bi)政策(ce)，以實現通(tong)貨膨脹率2%的(de)既定(ding)(ding)目標。再次組(zu)閣的(de)安(an)倍政府，也將第二次消費稅(shui)提高的(de)期限(xian)延至2017年4月份(fen)，凸顯(xian)“安(an)倍經濟學”治理通(tong)縮的(de)任性。歐(ou)洲央(yang)(yang)行面臨著成員國內(nei)部的(de)爭(zheng)吵，尤(you)其是德(de)國的(de)阻撓(nao)，但其貨幣(bi)(bi)政策(ce)放水的(de)趨勢是顯(xian)然的(de)。歐(ou)元區一(yi)面要防通(tong)縮，一(yi)面要警惕成員國內(nei)部可(ke)能再起的(de)債務危(wei)機。

中(zhong)國迎來(lai)新常態，2014年11月(yue)份還實(shi)施了降息(xi)。尤其2014年底中(zhong)央經濟(ji)工作會議強調(diao)財政政策繼續積極、貨幣政策穩健(jian)但要“松緊適度”——這四個字(zi)頗具意味。這讓觀察(cha)家們認為，中(zhong)國貨幣政策可能(neng)進(jin)入了“松”的(de)軌(gui)道——降準、降息(xi)、SLF、MLF可能(neng)輪番上陣。

對于中(zhong)(zhong)國(guo)式(shi)(shi)通縮(suo)，各大機構有(you)不同說法，譬如英國(guo)金融時報的(de)(de)大宗商品價格下跌影(ying)響說，如美銀(yin)美林(lin)的(de)(de)產能過剩說。筆(bi)者以(yi)為是綜(zong)合(he)因素(su)所致，即在內外兩(liang)個市場不景氣(qi)的(de)(de)客觀因素(su)下，中(zhong)(zhong)國(guo)主動的(de)(de)改革調整，導(dao)致現在的(de)(de)中(zhong)(zhong)國(guo)式(shi)(shi)通縮(suo)。

通(tong)(tong)脹(zhang)與通(tong)(tong)縮，不(bu)管來自外部市場(chang)還是內部誘因，都需要相(xiang)應的(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)去調整。在日(ri)本，應對通(tong)(tong)縮的(de)(de)辦法(fa)相(xiang)對簡單，即采(cai)取美國式量化(hua)寬松(song)(song)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)，通(tong)(tong)過猛藥急治的(de)(de)方式，設定一定的(de)(de)通(tong)(tong)貨(huo)膨脹(zhang)率(lv)（2%），不(bu)達目的(de)(de)不(bu)罷休，哪怕債務(wu)(wu)冒頂(ding)。在歐(ou)洲，由于有主權債務(wu)(wu)危機的(de)(de)前車之鑒(jian)，在貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)放水上不(bu)會像日(ri)本一樣大撒(sa)把，但除了量化(hua)寬松(song)(song)也別無(wu)良(liang)策(ce)(ce)(ce)。但歐(ou)元區畢竟(jing)存在內部牽(qian)制，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)(de)效率(lv)和效果也就打(da)了折扣。

中國式通(tong)縮，治理手(shou)段相對(dui)多元。

首先(xian)是(shi)政策(ce)定(ding)位。中(zhong)國(guo)現在(zai)(zai)是(shi)新常態(tai)，新常態(tai)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要任(ren)務是(shi)化解(jie)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)面臨的(de)(de)“四期(qi)(qi)(qi)疊加”沉疴：經(jing)濟(ji)增速由高到低的(de)(de)換(huan)擋(dang)期(qi)(qi)(qi)、落(luo)后過剩產能的(de)(de)消化期(qi)(qi)(qi)、金融改(gai)革的(de)(de)瓶頸期(qi)(qi)(qi)和改(gai)革調整(zheng)的(de)(de)轉(zhuan)型期(qi)(qi)(qi)。這一期(qi)(qi)(qi)間內，中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增速可(ke)以(yi)適當降到“中(zhong)高速”（7%~7.5%區間內），貨幣供應和需求要素(su)亦(yi)可(ke)維持在(zai)(zai)相對低點。中(zhong)國(guo)通縮(suo)從(cong)(cong)要素(su)層面評價可(ke)能具(ju)備典型的(de)(de)通縮(suo)特征，但從(cong)(cong)主(zhu)(zhu)動(dong)的(de)(de)政策(ce)調整(zheng)看，和日歐(ou)通縮(suo)相比卻是(shi)“非典型通縮(suo)”。從(cong)(cong)通脹目標看，中(zhong)國(guo)的(de)(de)3.5%和日本的(de)(de)2%也(ye)非一個層次；從(cong)(cong)政策(ce)執行力和政策(ce)效力言，歐(ou)洲和中(zhong)國(guo)也(ye)無可(ke)比性。

其次是(shi)政(zheng)策(ce)手段。積極(ji)的(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)和(he)(he)(he)穩健的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)，雙重手段運(yun)用得心應(ying)手。中國財政(zheng)政(zheng)策(ce)一直(zhi)維持積極(ji)，不(bu)僅在(zai)于中國有(you)(you)充裕的(de)財政(zheng)，更關鍵的(de)是(shi)中國依(yi)然處(chu)于前工(gong)業化階段，基(ji)(ji)礎(chu)設施建(jian)設依(yi)然具有(you)(you)相當空間(jian)。日本和(he)(he)(he)歐(ou)洲“大干快上”方面既無騰(teng)挪空間(jian)也無政(zheng)策(ce)用武(wu)之地——前者要(yao)靠地震的(de)自(zi)然破(po)壞才有(you)(you)機會(hui)，后者基(ji)(ji)礎(chu)建(jian)設也已飽和(he)(he)(he)；更重要(yao)的(de)是(shi)，基(ji)(ji)礎(chu)設施建(jian)設的(de)執行力在(zai)日歐(ou)面臨著(zhu)民間(jian)、輿論場、政(zheng)黨(dang)博弈和(he)(he)(he)國會(hui)的(de)掣肘(zhou)。

在中國，這輪經濟周期的(de)副作用看似源(yuan)于(yu)2008年抗危機(ji)的(de)大投資(zi)。但上一(yi)波(bo)的(de)投資(zi)主(zhu)要聚焦于(yu)房(fang)地產和(he)落(luo)后產能(neng)層面，而(er)且導致地方融(rong)資(zi)平臺的(de)無序擴大。現在的(de)7萬(wan)億投資(zi)規(gui)模相(xiang)對聰明，即(ji)投入到信息電(dian)網、油氣等重(zhong)大網絡工程(cheng)、健(jian)康養老服務、生態環保(bao)、清潔(jie)能(neng)源(yuan)等領域，不是制造新的(de)產能(neng)過剩。本(ben)次投資(zi)除了公共財(cai)政(zheng)，也(ye)向(xiang)民間資(zi)本(ben)開(kai)放，更(geng)節制了地方融(rong)資(zi)平臺的(de)“借錢買增長”。穩健(jian)的(de)貨幣政(zheng)策既然可以“松緊(jin)適度”，貨幣政(zheng)策在2015年還有(you)更(geng)多的(de)降息、降準空間。

2015年(nian)的(de)中國經(jing)濟，是(shi)強改革為主還(huan)是(shi)穩增長至上？海外機構(gou)依然議論紛紛。李克強總(zong)理(li)近日(ri)在廣東考察(cha)時明確(que)支持，堅持發展(zhan)是(shi)硬道理(li)，以改革開放(fang)和結構(gou)調(diao)整(zheng)推動經(jing)濟提(ti)質增效。由是(shi)觀(guan)照中國經(jing)濟，還(huan)是(shi)要(yao)有(you)(you)(you)宏觀(guan)視野，不(bu)能(neng)局促于小數據。從小數據看，中國經(jing)濟應(ying)該抗通縮(suo)，而(er)且似乎(hu)也要(yao)像日(ri)本(ben)和歐洲那樣(yang)，加入到貨幣政策(ce)寬松的(de)大軍中去。但中國有(you)(you)(you)自己的(de)政策(ce)節奏，和日(ri)歐沒有(you)(you)(you)可比性。

對中國而言，強改(gai)革還在(zai)路上，調結構任重道遠(yuan)，穩增長又是(shi)迫切現(xian)實，故而政策(ce)手段(duan)注定是(shi)多措(cuo)并(bing)舉。貨幣手段(duan)去(qu)通縮，不過(guo)是(shi)政策(ce)小插曲(qu)而已。

（作(zuo)者為察哈爾(er)學會(hui)研究員(yuan)）