每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 張昊(hao)    

每經記者 張昊

隨(sui)著(zhu)國資國企(qi)改(gai)革的(de)推開和深入，外界紛紛預期，2015年將成為國資國企(qi)改(gai)革的(de)一個標志年份。

近(jin)日，中國(guo)(guo)企業改革與(yu)發展研究會副會長李錦表示，國(guo)(guo)企改革頂層設計(ji)方案最快一季度出爐。毫無疑問，國(guo)(guo)有資產(chan)證券(quan)化將提速(su)，不論是(shi)央企還是(shi)地方國(guo)(guo)企改革，一旦資產(chan)證券(quan)化提速(su)，將會給(gei)相(xiang)關上(shang)市公司帶來極大利好，也會給(gei)持有這(zhe)些股票的(de)(de)投資者帶來豐厚的(de)(de)收益。

2015年是國(guo)(guo)(guo)資國(guo)(guo)(guo)企改革(ge)(ge)的落(luo)地年，圍繞國(guo)(guo)(guo)企改革(ge)(ge)的投資主線有望貫(guan)穿全(quan)(quan)年。2015年伊始，國(guo)(guo)(guo)企改革(ge)(ge)步伐再次提(ti)速。中國(guo)(guo)(guo)企業(ye)改革(ge)(ge)與發展研究會(hui)副會(hui)長李錦日前表(biao)示，國(guo)(guo)(guo)企改革(ge)(ge)頂(ding)層設(she)計方(fang)案(an)最快(kuai)一季(ji)度出爐，由(you)國(guo)(guo)(guo)資委監管的112戶央企未來可能會(hui)重組為30到(dao)50戶，2015年將是全(quan)(quan)面深化改革(ge)(ge)的關鍵(jian)之年。

大(da)事件(jian)造就大(da)機遇(yu)。十(shi)八屆三中全會勾(gou)畫的國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)(ge)戰略規劃已越來越清晰(xi)，央企“四項(xiang)改(gai)(gai)革(ge)(ge)”試點(dian)展開，全國(guo)各大(da)省份地方(fang)(fang)政府也陸續發布了(le)改(gai)(gai)革(ge)(ge)指(zhi)導政策或(huo)開始改(gai)(gai)革(ge)(ge)試點(dian)。業(ye)內人士指(zhi)出，深(shen)化(hua)國(guo)資(zi)國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)(ge)，核心目標是要提高國(guo)有(you)資(zi)本運營效率和(he)國(guo)有(you)企業(ye)活力，改(gai)(gai)革(ge)(ge)的大(da)方(fang)(fang)向為(wei)混(hun)合所有(you)制，但短(duan)期而言，國(guo)有(you)資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)率的提高，對(dui)混(hun)合所有(you)制改(gai)(gai)革(ge)(ge)的實施(shi)能起到更好(hao)助(zhu)推作用。伴隨著國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)(ge)的深(shen)入，國(guo)有(you)資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)有(you)望(wang)加速。

頂層方案最快一季度出爐/

在各(ge)大(da)券商2015年(nian)(nian)度策略(lve)中(zhong)，國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)無(wu)疑(yi)是最確定的(de)(de)貫穿全年(nian)(nian)的(de)(de)投資主(zhu)線。十八屆三中(zhong)全會提(ti)出的(de)(de)新一輪國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)，在2014年(nian)(nian)奏(zou)響了(le)序曲，中(zhong)央(yang)層面(mian)，先有國(guo)(guo)資委發(fa)布“四(si)項改革(ge)(ge)”試(shi)點名單(dan)，后有副總理(li)馬凱(kai)掛(gua)帥(shuai)國(guo)(guo)有企(qi)業改革(ge)(ge)領導(dao)小組；地方層面(mian)，包括上海(hai)、天(tian)津、貴州、湖(hu)南、云南、重慶、四(si)川等19省市發(fa)布了(le)國(guo)(guo)資國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)(ge)路線圖，只等后續(xu)細化和展開，在此(ci)背景下，2015年(nian)(nian)無(wu)疑(yi)將是國(guo)(guo)資改革(ge)(ge)落地年(nian)(nian)。

2015年(nian)伊始，國企改(gai)革已然提速。李錦(jin)日前表示(shi)，國企改(gai)革頂層設(she)計方案最快一季度出爐，由國資(zi)委監管的112戶(hu)央企未(wei)來可能會重(zhong)組為30到50戶(hu)，2015年(nian)將是全面(mian)深化改(gai)革的關鍵之年(nian)。

與此同時，在首(shou)屆國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)發展前沿論壇上，國(guo)(guo)(guo)務院國(guo)(guo)(guo)資委研究中(zhong)心(xin)主(zhu)任(ren)楚序平作(zuo)主(zhu)題發言時表示，2014年(nian)來，國(guo)(guo)(guo)務院國(guo)(guo)(guo)資委依據《全面深化(hua)國(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)改(gai)(gai)(gai)革(ge)指導意見》，對涉及(ji)國(guo)(guo)(guo)資委的重點改(gai)(gai)(gai)革(ge)任(ren)務，制(zhi)訂(ding)了初步意見方(fang)案。“1+N”改(gai)(gai)(gai)革(ge)措施里的大部(bu)分，有望在春節前出(chu)臺(tai)。此前業(ye)內(nei)預計，國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)的頂層設計方(fang)案，可(ke)能以(yi)“1+N”形式(shi)發布(bu)。其中(zhong)，“1”是指首(shou)先會出(chu)臺(tai)一個深化(hua)國(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)(gai)(gai)革(ge)指導意見，“N”是指十幾個配套(tao)方(fang)案。

實際上(shang)，深化(hua)改(gai)革(ge)的核(he)心目標(biao)是(shi)要(yao)提高國(guo)有(you)(you)(you)資本運(yun)營(ying)效率和國(guo)有(you)(you)(you)企(qi)業活力，新常態(tai)下，提質(zhi)增(zeng)效要(yao)求國(guo)企(qi)必須進一(yi)步完善現代企(qi)業制度和市場化(hua)經(jing)營(ying)機制，適應公平開放透(tou)明的市場規則。而就改(gai)革(ge)的大方向(xiang)而言(yan)，混(hun)合所(suo)有(you)(you)(you)制是(shi)最大的關(guan)注(zhu)點，在首屆(jie)國(guo)企(qi)改(gai)革(ge)發展(zhan)前沿論壇(tan)上(shang)，混(hun)合所(suo)有(you)(you)(you)制也成(cheng)為討論焦點之一(yi)。不過多位與會(hui)專家表(biao)示，并非所(suo)有(you)(you)(you)國(guo)企(qi)都適合進行混(hun)合所(suo)有(you)(you)(you)制改(gai)革(ge)。

深圳龍騰資(zi)產(chan)管理有限公司董事長吳險峰告訴 《每(mei)日經濟新聞》記者，一項資(zi)產(chan)從無(wu)人問津(jin)到有人青睞(lai)，在引(yin)進戰投(tou)方面，實施(shi)資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化“包裝(zhuang)”提升(sheng)企業(ye)核心價值尤為重要(yao)。而站在政(zheng)(zheng)府(fu)的角度，盤活國有資(zi)產(chan)，使得國有資(zi)產(chan)保值增值，實施(shi)資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化也是較好(hao)的途徑，因為這將降(jiang)低政(zheng)(zheng)府(fu)債務，政(zheng)(zheng)府(fu)實施(shi)資(zi)產(chan)證券(quan)(quan)化迫切性也比較明顯。

有(you)行業分析人士認(ren)為(wei)，短(duan)期(qi)而言，考慮到當前國(guo)(guo)資(zi)的低估值(zhi)以及(ji)業務(wu)(wu)結構較(jiao)差，無論(lun)是(shi)地方政府或是(shi)民營資(zi)本(ben)，短(duan)期(qi)大(da)規(gui)模(mo)推進混合所有(you)制的可能(neng)性(xing)似乎不大(da)，更可能(neng)的一種路徑是(shi)國(guo)(guo)資(zi)先通過資(zi)產(chan)證(zheng)券化以及(ji)并購業務(wu)(wu)轉型的模(mo)式，提(ti)升資(zi)產(chan)相對的估值(zhi)與質(zhi)量后，再推進混合所有(you)制，因此(ci)伴隨著2015年國(guo)(guo)企改(gai)革的提(ti)速(su)，國(guo)(guo)有(you)資(zi)產(chan)證(zheng)券化最有(you)可能(neng)率先啟(qi)動，并帶來巨大(da)的投(tou)資(zi)機會。

國有(you)資(zi)產證(zheng)券(quan)化先行/

2015年是國(guo)企改革(ge)大年，A股歷史上也有兩次與國(guo)企改革(ge)相關(guan)的投資(zi)浪潮。第一次是在1998年的重組股熱潮；第二次是2007年央企資(zi)產注入、整體上市(shi)行情。

1998年(nian)國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革掀起的(de)重組股熱潮，其背景是1997年(nian)末提出(chu)的(de)三年(nian)國(guo)(guo)企(qi)脫(tuo)困，A股成為了當時國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革最重要的(de)戰場。有(you)統計顯示，1998~2000年(nian)間(jian)，國(guo)(guo)有(you)企(qi)業上(shang)市融資(zi)4934億(yi)元，三年(nian)期間(jian)上(shang)市公(gong)司(si)僅(jin)支(zhi)付紅(hong)利522億(yi)元，國(guo)(guo)有(you)企(qi)業從股市中獲得的(de)凈(jing)融資(zi)約為4412億(yi)元。

而2006年(nian)、2007年(nian)的國(guo)有(you)企(qi)業(ye)改革(ge)主要是針對國(guo)有(you)大(da)企(qi)業(ye)的改革(ge)，核心是大(da)型企(qi)業(ye)調整重組，央企(qi)做(zuo)強(qiang)做(zuo)大(da)。包括利用資本市(shi)(shi)(shi)場理順國(guo)企(qi)的股(gu)(gu)權、清晰主業(ye)、整合資產、做(zuo)大(da)做(zuo)強(qiang)，在A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場的表現是大(da)批(pi)央企(qi)向控股(gu)(gu)上市(shi)(shi)(shi)公司資產注入、整體上市(shi)(shi)(shi)。

吳險峰告訴(su) 《每日經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)新聞》記者，這一次(ci)(ci)國(guo)資(zi)(zi)國(guo)企(qi)改革(ge)已經(jing)(jing)(jing)(jing)到了國(guo)家戰略層面，比上一次(ci)(ci)更(geng)加明晰。另外(wai)，上一次(ci)(ci)國(guo)資(zi)(zi)證券化(hua)是在全球經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)都較好的背景(jing)下，實(shi)(shi)施(shi)無非是做(zuo)錦(jin)上添花(hua)的事情(qing)，而本次(ci)(ci)是在經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)整(zheng)體下滑(hua)的情(qing)況下，政府(fu)又不愿意重(zhong)復4萬億資(zi)(zi)金推動(dong)，通過(guo)實(shi)(shi)施(shi)國(guo)資(zi)(zi)證券化(hua)等改革(ge)措施(shi)來(lai)釋放企(qi)業效率，達(da)到經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)內(nei)生性增長，因此本次(ci)(ci)國(guo)資(zi)(zi)國(guo)企(qi)改革(ge)迫(po)切性更(geng)強(qiang)，也可以理解成“雪中送炭”。

在本(ben)次(ci)國企(qi)改革(ge)(ge)中，有(you)(you)券(quan)商行業(ye)人士從(cong)制度的角度，將改革(ge)(ge)自上(shang)而(er)下(xia)劃為(wei)三個層次(ci)。第(di)一層次(ci)是(shi)改革(ge)(ge)國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)委，即國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)理(li)體(ti)(ti)制改革(ge)(ge)；第(di)二是(shi)改革(ge)(ge)國有(you)(you)企(qi)業(ye)，是(shi)國企(qi)公司治理(li)體(ti)(ti)制改革(ge)(ge)；第(di)三是(shi)改革(ge)(ge)人事制度。本(ben)次(ci)國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)改革(ge)(ge)以(yi)推進(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)化，讓資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)發揮主(zhu)導作(zuo)用為(wei)方向(xiang)。其核心是(shi)國有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)化，實現國有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的保值(zhi)增值(zhi)以(yi)及國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的戰略掌(zhang)控力、社會公益保障性等。

對于(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改革(ge)中(zhong)的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)先(xian)行(xing)(xing)啟(qi)動，有(you)券(quan)商分析(xi)師認為(wei)可(ke)能基于(yu)(yu)以下三個原因：首先(xian)，在主要的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)改革(ge)方式(shi)中(zhong)，提高國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)比(bi)例的(de)(de)發展目標最(zui)為(wei)明(ming)確，考核(he)機制(zhi)也(ye)更為(wei)量化(hua)(hua)(hua)(hua)，可(ke)操作性最(zui)強，迫切性也(ye)最(zui)大(da)；其(qi)次，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)是(shi)推進(jin)實(shi)現(xian)(xian)混合(he)所有(you)制(zhi)改革(ge)的(de)(de)最(zui)佳形(xing)式(shi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)后，可(ke)快速(su)引入非國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)本，推進(jin)股(gu)權的(de)(de)混合(he)所有(you)制(zhi)；再(zai)次，國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)有(you)利于(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)保值(zhi)、增(zeng)值(zhi)，當前很(hen)多國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)都處(chu)在傳統行(xing)(xing)業中(zhong)，市場(chang)估(gu)值(zhi)低。利用上市平臺實(shi)現(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)(hua)可(ke)以提高國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)估(gu)值(zhi)水平，有(you)利于(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)保值(zhi)增(zeng)值(zhi)。