每經(jing)記者 王雅潔 發自北京

國(guo)資國(guo)企改(gai)革正進入以資產(chan)證(zheng)券化(hua)為核(he)心之一(yi)的綜合改(gai)革階(jie)段。

國(guo)有企(qi)業證(zheng)券化(hua)，通(tong)俗(su)地講就(jiu)是泛指將不具有流動性的國(guo)有資產(chan)（資產(chan)、收益權(quan)、債(zhai)權(quan)等），通(tong)過(guo)企(qi)業改(gai)制、結構性重組、風(feng)險隔離等手段，轉換為(wei)在金融(rong)證(zheng)券市場上可以自由買賣(mai)的證(zheng)券，使(shi)其具有流動性。

但是(shi)，在國(guo)企(qi)(qi)功能性(xing)分類尚不夠明晰的(de)前提下，如何精(jing)準操(cao)控(kong)不同企(qi)(qi)業的(de)資(zi)本重組？現階段的(de)國(guo)資(zi)證券化(hua)改(gai)革，有(you)(you)哪些可圈(quan)可點之處？對于國(guo)資(zi)國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革的(de)全盤推進，又有(you)(you)哪些促(cu)進作(zuo)用？

帶(dai)著(zhu)上述問(wen)題，1月11日下午(wu)，《每日經濟新聞(wen)》記者 （以下簡稱NBD）專(zhuan)訪(fang)了中國企業改革與發(fa)展(zhan)研究會副會長李錦。

大量(liang)資本向國企股轉移

NBD：我(wo)們梳理了一下，目(mu)前北京(jing)、上海等地都在致力推進(jin)國(guo)(guo)資證券(quan)化(hua)，比(bi)如支持整體上市，或者在股權激勵以及多(duo)元(yuan)化(hua)改革(ge)方面(mian)有新動作，就國(guo)(guo)資改革(ge)的(de)角度來說(shuo)，您覺得資本市場會呈現出哪些特征(zheng)？

李錦：從現象上來(lai)看，從2014年(nian)(nian)12月(yue)開(kai)始，比如(ru)銀行降準以后，沉睡(shui)幾年(nian)(nian)的股(gu)(gu)市出(chu)現爆發式增(zeng)長，甚至(zhi)到了3400點。這其中，尤(you)其是國(guo)(guo)企股(gu)(gu)、央(yang)企股(gu)(gu)出(chu)現多股(gu)(gu)漲(zhang)停。截至(zhi)目前，大(da)量資(zi)本仍在向央(yang)企國(guo)(guo)企股(gu)(gu)轉移，可以說(shuo)2015年(nian)(nian)以來(lai)，國(guo)(guo)企呈現出(chu)“三陽開(kai)泰”的局面(mian)，形勢特(te)別好(hao)。

NBD：出現這(zhe)種現象的詳細原因是什(shen)么？為什(shen)么大家(jia)的錢都往這(zhe)里(li)面投？

李錦：從原(yuan)(yuan)因上看，隨著(zhu)房地產市場(chang)趨冷以及國家宏觀調控政策的(de)轉變，大量(liang)資(zi)本從房地產市場(chang)抽出，開始(shi)大量(liang)流向股(gu)市，資(zi)本市場(chang)迅速興旺(wang)起來(lai)。尤其(qi)是原(yuan)(yuan)本曾經(jing)低迷的(de)部分國企(qi)股(gu)發展得到(dao)平(ping)衡，開始(shi)吸(xi)引股(gu)民(min)的(de)資(zi)金投入(ru)。

NBD：有沒有具體的數據來說明這個(ge)問題？

李錦：先說個背(bei)景。國有資(zi)(zi)本(ben)(ben)證券化可追溯到20世紀90年代，當時(shi)中國開始允(yun)許民間(jian)資(zi)(zi)本(ben)(ben)、國外資(zi)(zi)本(ben)(ben)參與(yu)國有企(qi)業改組改革。此后，大量資(zi)(zi)本(ben)(ben)以混(hun)合所(suo)有制的(de)方式投入了(le)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場。

實際上(shang)，這是股權(quan)(quan)多元化的改革，旨在提(ti)高國有(you)資(zi)本(ben)證(zheng)券化率。目前(qian)中(zhong)(zhong)央(yang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)及其子企(qi)(qi)業(ye)(ye)引(yin)入非公資(zi)本(ben)形(xing)成混合所有(you)制企(qi)(qi)業(ye)(ye)，已(yi)經占到(dao)總企(qi)(qi)業(ye)(ye)戶數的52%。截至2012年底，中(zhong)(zhong)央(yang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)及其子企(qi)(qi)業(ye)(ye)控股的上(shang)市(shi)公司(si)總共(gong)378家，上(shang)市(shi)公司(si)中(zhong)(zhong)非國有(you)股權(quan)(quan)的比例已(yi)經超(chao)過53%。

而從地方層面看，地方國有(you)企業控股(gu)的上市公(gong)司(si)681家，上市公(gong)司(si)非國有(you)股(gu)權的比(bi)例已經超過60%。

NBD：地(di)方股權比(bi)例(li)比(bi)中央要高？

李錦：是的，資(zi)本證(zheng)券化改革的步(bu)伐在加快，尤其(qi)是混合所有(you)制(zhi)背景下(xia)，房地產(chan)市場進一(yi)步(bu)萎縮，似乎(hu)在一(yi)月內出(chu)現了(le)股權上漲的高潮。實際(ji)上，2015年開(kai)年出(chu)現了(le)第一(yi)個國有(you)企業資(zi)本證(zheng)券化的小浪(lang)潮。

“有(you)利(li)于央(yang)企(qi)政企(qi)分開(kai)”

NBD：資本市(shi)場(chang)呈現出的(de)這一(yi)系列新現象，將給改革帶(dai)來哪些利好？

李錦：首先(xian)，單純從資(zi)本(ben)(ben)的(de)角度來分(fen)析，整個國家的(de)社會資(zi)本(ben)(ben)開始(shi)從房地產等(deng)領域涌向股票市場，使得資(zi)本(ben)(ben)愈加穩定和(he)集中。資(zi)本(ben)(ben)不再四處亂(luan)躥而是(shi)集中于(yu)企業(ye)，尤(you)其是(shi)國企身上(shang)，這(zhe)十分(fen)有利(li)于(yu)實(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)發展(zhan)。

NBD：對國企融資是否也有一定利好？

李(li)錦(jin)：對國(guo)企(qi)來說，降低了(le)企(qi)業(ye)融資(zi)門檻，有利于國(guo)有企(qi)業(ye)資(zi)本迅速增(zeng)加，以訂(ding)(ding)單為基礎的(de)外延式增(zeng)長(chang)還在(zai)穩(wen)定(ding)推進，從(cong)新簽(qian)海外訂(ding)(ding)單、結轉(zhuan)海外訂(ding)(ding)單、海外結轉(zhuan)訂(ding)(ding)單/收入比(bi)指(zhi)標上看(kan)，企(qi)業(ye)競爭力在(zai)穩(wen)步上升。

概括起來說，一(yi)是促進資(zi)本集(ji)中，二是利(li)好(hao)企業融(rong)資(zi)。在此(ci)基礎(chu)上，國資(zi)證券(quan)化改革，還有利(li)于公司治理。

也(ye)就是改變既(ji)往國企資本(ben)均(jun)為(wei)政(zheng)府所(suo)有的局(ju)面，吸納了(le)更(geng)多(duo)的社會資本(ben)參(can)與，促進產權多(duo)元化改革(ge)，從根(gen)本(ben)上有利于政(zheng)企分開。以后，政(zheng)府管(guan)企業的權力逐漸縮(suo)小了(le)，社會資本(ben)將會拿(na)到更(geng)多(duo)話語權。

NBD：您剛才(cai)提到了外延式增長，通俗(su)地說，就(jiu)是(shi)從外面來(lai)的(de)錢增多了，那么資產(chan)證券化改革，對未來(lai)企業的(de)國際化發展又有哪些好處(chu)？

李錦：央(yang)企國(guo)際化步伐加(jia)快，這(zhe)需要(yao)資本支(zhi)撐(cheng)，也就是說，國(guo)際競爭中的大(da)企業集團(tuan)需要(yao)大(da)量資本作支(zhi)撐(cheng)，來提升其國(guo)際競爭力，目前的證券化改革將為(wei)國(guo)企走出去(qu)提供(gong)更(geng)好(hao)的基(ji)礎。

NBD：那么(me)對國有企業上市的促(cu)進(jin)作用呢？

李錦：從上市公司的(de)角度來看，自然是要求向主業(ye)(ye)集中(zhong)，剝離(li)非主業(ye)(ye)，資產證券化(hua)的(de)推進(jin)有利于(yu)央企治理結(jie)構的(de)調整，推進(jin)更多資本向優(you)勢(shi)產業(ye)(ye)和企業(ye)(ye)流動(dong)，促進(jin)企業(ye)(ye)盡快(kuai)走上調結(jie)構的(de)優(you)化(hua)發展道路。

關鍵是證券(quan)化促(cu)進了資本的進出自由，有利于搞活(huo)國有企業(ye)(ye)的活(huo)力。現在的上市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，多數是國有企業(ye)(ye)的二級(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)或者三級(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，其上市后與(yu)母公(gong)(gong)司(si)(si)(si)之(zhi)間的相互關聯(lian)性被進一步切斷，鑒于上市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)財務必須透明(ming)的原(yuan)則，原(yuan)本與(yu)母公(gong)(gong)司(si)(si)(si)之(zhi)間存(cun)在的多項預算等費用自然會被取消，沒有必要(yao)的財務支出也會減少。

資本(ben)重組(zu)或現兩種趨勢

NBD：2015年，有哪些新的改革機遇？

李錦(jin)：資(zi)本的撬動力量是巨大的，今年出現的第一個(ge)機遇是，一季(ji)度將出臺1+N個(ge)頂層(ceng)設計(ji)方案(an)(an)，在這(zhe)(zhe)一系列方案(an)(an)出臺前后，將會再度對(dui)股票市(shi)場構成利好，更多的資(zi)本會投向(xiang)國(guo)有企(qi)業(ye)。從這(zhe)(zhe)點上來說，國(guo)有企(qi)業(ye)應(ying)增強信心。

NBD：既(ji)然國有企業證券化的(de)熱度不(bu)減，那么下一步在結構性重組層(ceng)面，您預估會出(chu)現(xian)哪(na)些新動(dong)向？

李錦：資本(ben)重(zhong)組(zu)一(yi)直在進行(xing)，2015年(nian)，混合所有制、董事(shi)會結構治理會得到(dao)推進，企業自身重(zhong)組(zu)和混合經濟將“雙(shuang)輪驅動”。

具體(ti)來看，未(wei)來可能(neng)會出現兩種趨勢。一(yi)(yi)種是國企(qi)(qi)內部的(de)(de)(de)重組(zu)，部分產能(neng)過剩、虧損局面(mian)難以扭轉的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，以及規模比較小的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)很可能(neng)會被重組(zu)或者同類合(he)并，這(zhe)是一(yi)(yi)個重要的(de)(de)(de)趨勢。

在同類合并的過程(cheng)中，國(guo)資(zi)市場競爭中會出現巨無霸的中國(guo)式企業航母，比如國(guo)際化大企業集團。

NBD：如果想讓不(bu)同類(lei)型(xing)的企業(ye)兼(jian)并重組進展順利(li)，是不(bu)是前提(ti)得明(ming)確如何分類(lei)？只(zhi)有(you)(you)分類(lei)明(ming)確了(le)，才能有(you)(you)針對性地(di)重組改(gai)革(ge)。

李(li)錦：2015年(nian)兼并(bing)重組的順利推進，前提是分類監管等(deng)頂(ding)層設(she)計思路的明確。現在很多企業都(dou)在等(deng)最終的分類方案和頂(ding)層設(she)計方案的出臺。

因為地方在改革(ge)中，對于(yu)企(qi)(qi)業(ye)功(gong)能分類、標準制(zhi)定、重組范圍等(deng)(deng)還不夠(gou)明晰(xi)，比如(ru)一些(xie)企(qi)(qi)業(ye)是分類到公益性，還是商業(ye)性？未來內部分類時又該(gai)如(ru)何兼并？這些(xie)問(wen)題(ti)等(deng)(deng)頂層(ceng)(ceng)設(she)計思(si)路明確(que)了，地方層(ceng)(ceng)面的改革(ge)思(si)路自然會隨之明確(que)。

NBD：現(xian)在方(fang)案進展如何？

李錦：第一季度應(ying)該會出(chu)臺(tai)，比如涉及到分類(lei)監管等層面的改(gai)革方案，已經在(zai)國資委系統研究基本定型，只要等國務院深改(gai)小組審(shen)核(he)通過，適當(dang)平衡后就會推出(chu)1+N個方案。

NBD：也就是說分類(lei)方(fang)案(an)基(ji)本敲定(ding)了？還會(hui)有大的修改嗎？

李錦(jin)：需不需要(yao)改(gai)上面來定，國務院層面會(hui)(hui)綜(zong)合平衡，統籌兼顧，根據改(gai)革(ge)的現實需要(yao)來穩妥推(tui)進(jin)。等方案(an)出(chu)來后(hou)，地方及企業會(hui)(hui)迅速進(jin)入(ru)全面實施階(jie)段，國有資(zi)產證券化改(gai)革(ge)將進(jin)一步加快。