每(mei)經編輯｜每(mei)經記者(zhe) 趙陽戈(ge)     

每經記者 趙陽戈

從其他成熟市場的經(jing)驗來(lai)(lai)看(kan)，期(qi)權(quan)(quan)的推出，將(jiang)(jiang)給正股帶來(lai)(lai)更多的成交(jiao)量，同時在短期(qi)內刺激正股的波動率(lv)，對應來(lai)(lai)看(kan)就是上(shang)證50ETF以及背后(hou)的50只(zhi)標(biao)的。與(yu)此同時，由于(yu)ETF期(qi)權(quan)(quan)的準備與(yu)個(ge)(ge)股期(qi)權(quan)(quan)是同時進行的，ETF期(qi)權(quan)(quan)試點(dian)馬上(shang)啟(qi)動，將(jiang)(jiang)提升市場對個(ge)(ge)股期(qi)權(quan)(quan)推出的時點(dian)預期(qi)。

利于構建多層次風(feng)險偏好市場/

據(ju)平安證券分(fen)析(xi)，股(gu)票期權(quan)的(de)收益特性(xing)決定了其投(tou)(tou)(tou)機(ji)性(xing)較(jiao)(jiao)強，對(dui)部分(fen)風(feng)(feng)險(xian)偏好較(jiao)(jiao)高(gao)的(de)資(zi)(zi)金(jin)將(jiang)(jiang)有(you)(you)較(jiao)(jiao)大(da)(da)的(de)吸引力。而目(mu)前風(feng)(feng)險(xian)較(jiao)(jiao)高(gao)的(de)金(jin)融衍生品(pin)中(zhong)，僅有(you)(you)滬深300股(gu)指期貨和國債期貨，可投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)標的(de)非常稀缺，可投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)策略也較(jiao)(jiao)為(wei)單一。股(gu)票期權(quan)的(de)推(tui)出不僅豐富(fu)了金(jin)融衍生品(pin)的(de)種(zhong)類(lei)，更大(da)(da)的(de)意(yi)義(yi)在于，其風(feng)(feng)險(xian)和收益性(xing)高(gao)于另(ling)外兩種(zhong)產(chan)品(pin)，將(jiang)(jiang)構建多層次風(feng)(feng)險(xian)偏好的(de)產(chan)品(pin)市場，有(you)(you)助于滿足(zu)不同類(lei)型的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)。

與此(ci)同時(shi)，期(qi)權產(chan)品(pin)作(zuo)為資(zi)本市場(chang)重要的(de)(de)(de)(de)金融工具(ju)創新，其核心功能之一在于(yu)加快(kuai)金融資(zi)產(chan)定價的(de)(de)(de)(de)市場(chang)化(hua)，A股市場(chang)將(jiang)逐步(bu)告別單邊(bian)的(de)(de)(de)(de)做多機制(zhi)，市場(chang)的(de)(de)(de)(de)對(dui)沖(chong)機制(zhi)與套保功能將(jiang)會(hui)顯著加強。所(suo)以基于(yu)幾(ji)方面(mian)來看，股票期(qi)權的(de)(de)(de)(de)推出，也(ye)意味著資(zi)本市場(chang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)交易模式會(hui)有一定的(de)(de)(de)(de)改變，期(qi)權產(chan)品(pin)投(tou)(tou)資(zi)更需(xu)要專業(ye)機構投(tou)(tou)資(zi)者，且更利好(hao)于(yu)量化(hua)交易投(tou)(tou)資(zi)。

另外，在此時推(tui)出股票期(qi)權(quan)，顯然(ran)是(shi)建立在成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)基礎(chu)之上(shang)，最(zui)直接(jie)的(de)就是(shi)現貨(huo)市(shi)場(chang)(chang)的(de)規(gui)(gui)模(mo)(mo)(mo)。據(ju)上(shang)海證(zheng)券的(de)數(shu)據(ju)，美國于1997年推(tui)出首批ETF期(qi)權(quan)時，其(qi)ETF市(shi)場(chang)(chang)總規(gui)(gui)模(mo)(mo)(mo)僅82億美元(yuan)；2000年港(gang)交(jiao)所(suo)推(tui)出ETF期(qi)權(quan)時，市(shi)場(chang)(chang)總規(gui)(gui)模(mo)(mo)(mo)只有43億美元(yuan)；如今上(shang)證(zheng)所(suo)擬推(tui)出的(de)ETF期(qi)權(quan)標(biao)(biao)的(de)為上(shang)證(zheng)50ETF，當前(qian)規(gui)(gui)模(mo)(mo)(mo)為202.9億元(yuan)，2013年全年成(cheng)交(jiao)額為1812.1億元(yuan)，均列單市(shi)場(chang)(chang)ETF第一(yi)名。在流(liu)動(dong)性上(shang)，2013年，上(shang)證(zheng)50ETF換手率為944%，遠高于香港(gang)ETF期(qi)權(quan)市(shi)場(chang)(chang)5只標(biao)(biao)的(de)ETF的(de)平均水平454%。上(shang)述(shu)情況表明(ming)，目前(qian)國內ETF的(de)規(gui)(gui)模(mo)(mo)(mo)足(zu)以支持期(qi)權(quan)產品開發。

上海證券：不會分流股票市(shi)場(chang)資金/

對于股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權推出對市場(chang)整體資(zi)金面(mian)的影(ying)響，上(shang)海證券研究(jiu)認為，期(qi)權不會(hui)分流(liu)股(gu)票(piao)(piao)市場(chang)資(zi)金，反而(er)會(hui)促進良性(xing)循(xun)環。一方(fang)(fang)面(mian)期(qi)權賣方(fang)(fang)將權利金進行(xing)股(gu)票(piao)(piao)再(zai)投資(zi)實現了資(zi)金的循(xun)環利用，另一方(fang)(fang)面(mian)期(qi)權賣方(fang)(fang)需要新購入標的股(gu)票(piao)(piao)對沖風險。此(ci)外，一些資(zi)金在(zai)股(gu)市缺乏賺錢效應(ying)(ying)且沒有便利的對沖工(gong)具(ju)時(shi)，會(hui)選擇(ze)離(li)場(chang)，而(er)在(zai)股(gu)票(piao)(piao)期(qi)權推出后，這類資(zi)金往(wang)往(wang)會(hui)再(zai)次回到股(gu)票(piao)(piao)市場(chang)。一位業(ye)內(nei)人士與(yu)《每日經(jing)濟新聞》記者(zhe)交(jiao)流(liu)表示(shi)，分流(liu)方(fang)(fang)面(mian)應(ying)(ying)該不用擔心(xin)，反而(er)可能(neng)因(yin)為新產品推出帶(dai)來豐(feng)富的投資(zi)策略，從而(er)同時(shi)帶(dai)動各個市場(chang)的流(liu)動性(xing)。

當然(ran)，也(ye)有相對保守的觀點存在(zai)，一位北京分(fen)析(xi)師對《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者(zhe)表示，大多分(fen)析(xi)是(shi)參考國外經(jing)驗(yan)，但國外經(jing)驗(yan)是(shi)否在(zai)國內適用(yong)，暫持保留意見(jian)，“從意見(jian)稿到正式出爐，市場(chang)已經(jing)有所消化，除(chu)非政策(ce)有大變(bian)化，否則剛開(kai)始對市場(chang)應該(gai)沒有太大影響”。

除了流動性之外，波(bo)動率(lv)也會(hui)受到影響(xiang)。

據平安證(zheng)(zheng)券的(de)(de)(de)(de)分析，國外經驗顯(xian)示，在股票期(qi)(qi)(qi)權發布前短(duan)期(qi)(qi)(qi)內，指數的(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動性有(you)所增大，這表明投資者對于(yu)(yu)股票期(qi)(qi)(qi)權對市場的(de)(de)(de)(de)作(zuo)(zuo)用(yong)力并不(bu)確定，但是隨著股指期(qi)(qi)(qi)權的(de)(de)(de)(de)穩定推出及之后的(de)(de)(de)(de)平穩運行(xing)，這種波(bo)(bo)(bo)動性有(you)所下降(jiang)。廣發證(zheng)(zheng)券也有(you)類似觀(guan)點，其認(ren)為由于(yu)(yu)個(ge)股波(bo)(bo)(bo)動顯(xian)著提升，因(yin)此在對相應股票標的(de)(de)(de)(de)進行(xing)短(duan)期(qi)(qi)(qi)波(bo)(bo)(bo)段操(cao)作(zuo)(zuo)時(shi)需要(yao)對漲跌周(zhou)期(qi)(qi)(qi)預(yu)判進行(xing)必要(yao)的(de)(de)(de)(de)調整，甚(shen)至可能(neng)催生(sheng)個(ge)股的(de)(de)(de)(de)短(duan)期(qi)(qi)(qi)趨勢(shi)交(jiao)易(yi)策略。但在應用(yong)波(bo)(bo)(bo)動率(lv)策略進行(xing)股票投機時(shi)，要(yao)注意的(de)(de)(de)(de)是僅(jin)有(you)少(shao)部(bu)分個(ge)股的(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動率(lv)顯(xian)著提升，且長期(qi)(qi)(qi)來看由于(yu)(yu)波(bo)(bo)(bo)動率(lv)趨于(yu)(yu)收斂，因(yin)此應該格外謹慎。

3類股將受益/

股(gu)票(piao)期權的(de)推(tui)(tui)出(chu)，乃至金融產品(pin)推(tui)(tui)出(chu)新的(de)衍生品(pin)，既然有諸般吸引力，自然首先利(li)好做服務的(de)群體。

從(cong)證監會發布(bu) 《股票(piao)(piao)期權交易(yi)試(shi)點(dian)管(guan)理辦法》及(ji)上(shang)證所發布(bu)的(de)配套規則(ze)來看，證券公司可(ke)全面參(can)與股票(piao)(piao)期權經紀、自(zi)營、做市等業務，也就(jiu)是說股票(piao)(piao)期權的(de)開啟可(ke)以(yi)直接增加(jia)券商的(de)交易(yi)手(shou)續費、做市利差等收(shou)入，還可(ke)以(yi)通過自(zi)營、資管(guan)業務參(can)與交易(yi)，有助于構建更多(duo)多(duo)元化投(tou)資策(ce)略。

根據興業證券(quan)的(de)研究，在美(mei)國市(shi)場，按照(zhao)CBOE（芝加哥期(qi)權交(jiao)易(yi)所）發布的(de)統(tong)計數據，2010年美(mei)國所有交(jiao)易(yi)所內交(jiao)易(yi)的(de)期(qi)權合約全年總(zong)額為38億(yi)張，其中(zhong)CBOE交(jiao)易(yi)量達11億(yi)張，期(qi)權交(jiao)易(yi)手續(xu)費(fei)占正股傭金(jin)收入之比達20%。若參考該標準(zhun)的(de)話(hua)，我國股票期(qi)權交(jiao)易(yi)成(cheng)熟(shu)后有望(wang)增厚(hou)經紀(ji)業務(wu)收入10%～20%。所以，券(quan)商板(ban)塊是首要受益的(de)群體，尤其是大券(quan)商。

根據文件(jian)，期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)(si)也(ye)(ye)被允許(xu)從事股(gu)票(piao)期(qi)權經紀業務以及與股(gu)票(piao)期(qi)權行權交割相關的(de)(de)有限范(fan)圍的(de)(de)證券現貨(huo)經紀業務，與此(ci)同時，在征求意見的(de)(de)過程中，期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)(si)參與做(zuo)市業務一說也(ye)(ye)得到了監管層進一步研究，所(suo)以期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)(si)同樣享受類似(si)券商的(de)(de)紅利，同樣是比較有實(shi)力的(de)(de)期(qi)貨(huo)公(gong)司(si)(si)將受益明顯(xian)。

當然，如果(guo)流(liu)動性(xing)受到(dao)(dao)刺激，在交投活(huo)躍情況(kuang)下(xia)，交易系(xi)統維(wei)護商及開(kai)發(fa)交易類軟件(jian)標(biao)的也(ye)將同時會受到(dao)(dao)市場的青睞(lai)，這屬(shu)于(yu)第二類，同樣也(ye)是出(chu)于(yu)“服(fu)務挖(wa)金礦”的邏輯來考慮的。

第三類就是正(zheng)股(gu)。上(shang)(shang)證(zheng)50ETF期(qi)(qi)權(quan)背后對(dui)(dui)(dui)應自然就是上(shang)(shang)證(zheng)50板塊，也就是以中國石油（601857，收(shou)盤價(jia)12.07元）、工商銀行（601398，收(shou)盤價(jia)4.88元）等標(biao)的(de)(de)為代表的(de)(de)50只個(ge)股(gu)，都(dou)會成為參與(yu)者的(de)(de)布局對(dui)(dui)(dui)象，平(ping)安證(zheng)券表示，“金融對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)工具的(de)(de)稀缺(que)性將提升標(biao)的(de)(de)股(gu)票(piao)的(de)(de)相對(dui)(dui)(dui)價(jia)值。在金融市場發展初期(qi)(qi)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)工具稀缺(que)時，股(gu)票(piao)衍生品（期(qi)(qi)權(quan)、權(quan)證(zheng)）推(tui)出都(dou)會帶(dai)動對(dui)(dui)(dui)應標(biao)的(de)(de)股(gu)票(piao)上(shang)(shang)漲”。

此外(wai)，國泰(tai)君安(an)分析表示(shi)，上(shang)證所(suo)對股(gu)票期(qi)(qi)權業(ye)務的(de)準備是個(ge)股(gu)期(qi)(qi)權與ETF期(qi)(qi)權同時(shi)進行，且ETF期(qi)(qi)權和個(ge)股(gu)期(qi)(qi)權在(zai)運營的(de)很多方(fang)面都有相似點(dian)，比如交易(yi)制度、保證金制度等，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)熟悉(xi)了ETF期(qi)(qi)權產品特點(dian)后能夠(gou)較快(kuai)接受個(ge)股(gu)期(qi)(qi)權，并且這兩者(zhe)在(zai)投(tou)(tou)資(zi)組合的(de)過程中(zhong)也(ye)經常相互配合。因此，前期(qi)(qi)進行仿(fang)真(zhen)交易(yi)的(de)中(zhong)國平安(an)（601318，收盤價72.84元(yuan)）和上(shang)汽集團（600104，收盤價23.74元(yuan)）在(zai)ETF期(qi)(qi)權推出后能夠(gou)得到市場關注，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)對個(ge)股(gu)期(qi)(qi)權推出的(de)時(shi)點(dian)預(yu)期(qi)(qi)將提升(sheng)。