每經編輯(ji)｜每經記者(zhe) 孫宇婷     

每經記者 孫宇婷

新(xin)年伊始，恒指在剛剛過去的(de)6個交易日(ri)中，表(biao)現暫不出彩，目前仍在24000點附近徘徊。與此同時，內地市(shi)場A股(gu)(gu)的(de)暴漲使得AH股(gu)(gu)溢(yi)價率加(jia)大，最明(ming)顯表(biao)現在H股(gu)(gu)藍籌股(gu)(gu)溢(yi)價消失。

外圍方面，美聯儲年內有望(wang)加(jia)息的消息一(yi)定(ding)程度上被歐央行“放風”量寬的聲音抵消。

接下(xia)來，港(gang)(gang)股市(shi)場還面臨年(nian)內(nei)或(huo)開通(tong)(tong)深港(gang)(gang)通(tong)(tong)等重大(da)事(shi)件影響，那么，市(shi)場究(jiu)竟會(hui)有何反應？對此，《每日經濟新聞》記者 （以下(xia)簡稱(cheng)NBD）采訪了(le)國(guo)元證券（香港(gang)(gang)）策(ce)略分析師張浩瀚，以及輝(hui)立投(tou)資咨詢（上海）有限公司董事(shi)陳星宇(yu)，為(wei)投(tou)資者解讀本周港(gang)(gang)股風云。

A股暴漲(zhang)致AH股溢價加大(da)/

NBD：滬港通(tong)運行近兩月，AH股(gu)(gu)溢價率加大(da)，其中H股(gu)(gu)藍籌溢價現象(xiang)普(pu)遍消失，如何看這種現象(xiang)？會(hui)否長期存在？

張浩瀚：在用未來現金流按(an)必要收益率(lv)貼現（簡言之即分子除以分母）來判斷(duan)上市公司內在價(jia)值(zhi)的(de)(de)框架下，由于同股(gu)同權，藍籌A股(gu)和(he)H股(gu)的(de)(de)未來現金流（分子）可(ke)視(shi)為相(xiang)同，那么H股(gu)和(he)A股(gu)的(de)(de)價(jia)格差異(yi)，可(ke)在相(xiang)當大程度上用兩(liang)地無風(feng)(feng)險利(li)率(lv)（分母的(de)(de)基礎組(zu)成部分）的(de)(de)差異(yi)來解釋(shi)（當然(ran)，兩(liang)地投資(zi)者的(de)(de)風(feng)(feng)險偏好(hao)差異(yi)、A股(gu)和(he)H股(gu)的(de)(de)流動性(xing)差異(yi)等也(ye)會影響兩(liang)地價(jia)差，但無風(feng)(feng)險利(li)率(lv)是構成貼現率(lv)的(de)(de)基礎）。

近年來，香港(gang)利率一直較(jiao)內地(di)利率低，且香港(gang)投資者(zhe)對(dui)藍(lan)籌(chou)公司要(yao)求的風險(xian)補償比小公司要(yao)低，因(yin)此，藍(lan)籌(chou)H股(gu)一直相對(dui)A股(gu)溢價，而小公司H股(gu)一直相對(dui)A股(gu)折價。

近(jin)期(qi)(qi)，美(mei)國量寬政(zheng)策結束后，市(shi)場(chang)對美(mei)國有加息(xi)預(yu)期(qi)(qi)（港元匯率政(zheng)策是盯(ding)住美(mei)元），同時，內(nei)地降息(xi)一(yi)次而(er)市(shi)場(chang)存在(zai)進一(yi)步降息(xi)等(deng)寬松預(yu)期(qi)(qi)，這可以(yi)從貼現率差異角度來(lai)解釋近(jin)期(qi)(qi)H股(gu)藍籌(chou)溢(yi)價消失(shi)的現象，而(er)直接原因則明顯(xian)來(lai)自近(jin)期(qi)(qi)藍籌(chou)A股(gu)的暴漲，這應該是內(nei)地投資者與(yu)通(tong)過(guo)滬股(gu)通(tong)渠道參與(yu)A股(gu)的香港投資者雙方合力的體(ti)現。

值得注(zhu)意(yi)的(de)(de)是，由于兩地無風(feng)險利率、投(tou)資者風(feng)險偏好等(deng)方面的(de)(de)差異以及套利成本等(deng)因素，H股和A股價(jia)(jia)格差異會長(chang)期存(cun)在，只(zhi)有當(dang)兩地市場影響(xiang)資產價(jia)(jia)格的(de)(de)因素完(wan)全(quan)相同時，差異才有可能基本消(xiao)除(chu)。目前來看，A股H股藍(lan)籌(chou)溢價(jia)(jia)普遍(bian)消(xiao)失等(deng)只(zhi)能是受短期因素影響(xiang)的(de)(de)短期現象。

陳星宇：現在H股的溢價普(pu)遍消(xiao)失，主要原因(yin)是(shi)因(yin)為現在A股上升太多，估值高了，未來這樣(yang)的現象應該(gai)還(huan)會持續(xu)。

港股上半年總體看多/

NBD：目前，關于深(shen)港(gang)通(tong)的(de)討論(lun)越(yue)來越(yue)熱鬧，如(ru)何(he)看待深(shen)港(gang)通(tong)的(de)標(biao)的(de)選擇及其開通(tong)后(hou)的(de)可能影響？可否從(cong)對(dui)A股(gu)和港(gang)股(gu)利(li)好利(li)空角度分析(xi)下？

張浩瀚：參(can)與(yu)標(biao)的上，仍是要參(can)照(zhao)價差大A+H股、相(xiang)對(dui)于對(dui)方屬(shu)于稀缺(que)資源、直接受益的券(quan)商等(deng)這幾條主線(xian)。

深港(gang)通開(kai)通對深市的高分紅低估值股(gu)票、港(gang)市的優質小(xiao)盤(pan)內資股(gu)可視為利(li)好(hao)，而(er)深市的中(zhong)小(xiao)盤(pan)股(gu)票，不論(lun)在主板(ban)還(huan)(huan)是(shi)(shi)中(zhong)小(xiao)板(ban)、創業板(ban)，都將(jiang)面(mian)臨分化，這不僅是(shi)(shi)對深港(gang)通的反應(ying)，也(ye)是(shi)(shi)對注冊制（目前還(huan)(huan)在預期中(zhong)）的反應(ying)。

陳星宇：深港通開通是中國資本市場國際化的一個進程，長期(qi)看有(you)利于市場的發(fa)展，但短期(qi)看，開通后對港股和滬市會有(you)沖擊。

NBD：目前，恒指(zhi)再度逼近24000點，就2015上(shang)半(ban)年看，整(zheng)體基調(diao)偏空還(huan)是偏多？

張浩瀚：我看(kan)好港(gang)股(gu)2015年(nian)上半年(nian)尤其(qi)是(shi)第(di)一季度的(de)行情。首先，從估值角度看(kan)，目(mu)前，恒生指數的(de)靜態市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)在(zai)11.01倍(bei)左右，遠(yuan)低(di)(di)于(yu)(yu)1986年(nian)以來的(de)月度均值14.54倍(bei)和(he)(he)(he)(he)中位(wei)數14.19倍(bei)，而恒生分類(lei)指數中，金融分類(lei)和(he)(he)(he)(he)地產分類(lei)市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)都(dou)遠(yuan)遠(yuan)低(di)(di)于(yu)(yu)歷史均值和(he)(he)(he)(he)中位(wei)數；其(qi)次，估值在(zai)低(di)(di)位(wei)已持續41個月，已有(you)利空(kong)因素已得到充(chong)分反(fan)映(ying)；再(zai)次，內地改革的(de)各項(xiang)政策似都(dou)指向更有(you)效率(lv)(lv)地配(pei)置資源，內地經濟前景(jing)值得看(kan)好；最后，港(gang)股(gu)在(zai)全(quan)球股(gu)市(shi)中也已具備配(pei)置優(you)勢，與歐美(mei)及(ji)亞(ya)太(tai)市(shi)場相比，港(gang)股(gu)作為權(quan)益類(lei)資產配(pei)置估值優(you)勢已十(shi)分明顯(xian)，按國元(yuan)證券近期整理的(de)全(quan)球指數估值資料，恒生指數的(de)動(dong)態市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)僅(jin)為10.9倍(bei)，遠(yuan)低(di)(di)于(yu)(yu)道指的(de)15.7倍(bei)及(ji)標普500指數的(de)17.3倍(bei)，亦明顯(xian)低(di)(di)于(yu)(yu)歐洲和(he)(he)(he)(he)日本。

陳(chen)星(xing)宇：總體看，2015年上半年行情偏多，因為整(zheng)個(ge)大市正在向好的行情發展中。

看(kan)好金融及(ji)地產等(deng)板塊/

NBD：目前，市場(chang)有(you)不(bu)少聲(sheng)音(yin)稱，今年(nian)“中字頭”港股(gu)有(you)看頭，如(ru)何(he)看這種觀點？哪些板塊(kuai)可看好？

張浩瀚(han)：這(zhe)些聲音(yin)想(xiang)表達(da)的應該不在于港股名稱(cheng)有沒(mei)有中字(zi)頭，而(er)在于是不是低(di)估值或高預(yu)期的優質公(gong)(gong)(gong)司，用(yong)“中”字(zi)頭來代指這(zhe)類公(gong)(gong)(gong)司很形象，但在香港市場未必準(zhun)確。當然，我看好的金融、地產及“一帶(dai)一路”板塊(kuai)及電力等板塊(kuai)中確實有不少(shao)“中”字(zi)頭公(gong)(gong)(gong)司。

金融(rong)和(he)地產板塊估(gu)值(zhi)修復的(de)空(kong)間仍然很大，而“一(yi)帶一(yi)路”及電力板塊則是(shi)因為(wei)有對政策(ce)及電價(jia)改革、配額制等帶來(lai)變化的(de)預期。

陳星宇：“中”字頭大盤股(gu)行(xing)情會好，因為(wei)大家(jia)對大市(shi)的預期比較(jiao)樂觀。另外，資金進入后(hou)，大盤內(nei)資股(gu)的接(jie)納能(neng)力更強。同時，很(hen)多內(nei)資股(gu)，如(ru)銀行(xing)、地產、券商的業績都很(hen)好，業績也有保障。

NBD：港股需(xu)要(yao)留(liu)意(yi)哪些風險事件？

張浩(hao)瀚：港(gang)股(gu)的(de)最(zui)大(da)(da)風險仍然(ran)是來自海外投資者對(dui)美(mei)聯儲(chu)利率政策、美(mei)股(gu)走勢、美(mei)元指數的(de)反(fan)應和預期變化的(de)不確定性(xing)，由于港(gang)股(gu)在海外投資者的(de)投資組合中占比不高，一(yi)旦其因預期變化等因素(su)，而減持(chi)港(gang)股(gu)，會給港(gang)股(gu)造成(cheng)較大(da)(da)沖擊。反(fan)之，若其增(zeng)持(chi)港(gang)股(gu)，港(gang)股(gu)則可(ke)能會出(chu)現急升。

陳星宇：港(gang)股需要(yao)留意的風險主要(yao)來(lai)自兩點(dian)：一是外部環境，如歐美市場有大的動蕩(dang)，就會有影響；二(er)是內部，主要(yao)是來(lai)自內地經(jing)(jing)濟(ji)的影響，比如經(jing)(jing)濟(ji)增長低于預期，以及(ji)香港(gang)本地經(jing)(jing)濟(ji)環境變化等。