尚榮醫療：訂單逐步落地，看好未來醫療服務大平臺構筑，維持“買入”

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-12-12

醫建訂單逐步落地，預計15 年訂單規模將大幅提升。公司近期公告了新鄉縣人民醫院醫療系統設備采購項目中標情況，公司排名第一，中標金額為6128萬元。這是公司14 年內第二個中標公告(第一個為5 月公告的陜西省耀州市人民醫院訂單約1.2 億元)，至此，公司14 年公告的簽署訂單總量約為1.8 億元，遠低于前兩年。我們認為其主要原因在于地方政府以及醫院領導換屆導致訂單的簽署時間略有推后，并且部分招投標公示節奏也隨之放緩，但是我們認為公司在醫建訂單的獲取以及開拓上步伐和實際進度并沒有放慢，反而正在隨著醫建訂單高峰期的兌現不斷加快，預計換屆影響過去后，15 年整體規模將大幅提升，訂單的逐步落地是15 年爆發的開始。

雙安全邊際提供較高價值投資機會。短期看，公司目前在手訂單約為45 億元，大多將于15-17 年集中兌現。同時，公司手術室業務也將保持平穩增長，再加上大市場、小品種、高毛利的耗材以及醫院經營領域的突破或將成為公司爆發增長的主力，我們認為業績上提供了較好的安全邊際。同時，考慮到公司增發價格(22.24 元)較當前股價折價并不高，也提供了較好的安全邊際，我們認為，公司目前業績及增發價格提供了較好的價值投資機會。

堅定看好尚榮模式：依托醫建+托管，打造醫療服務閉環大平臺。我們認為，公司最主要的優勢在于：醫院渠道擴張的自身可復制性以及排他性。自身可復制性——醫建盛宴仍未結束，托管業務覆蓋或將擴大，公司醫院渠道資源積累拓展將不斷被復制；排他性——對于其他器械企業而言，缺乏醫建資質以及經驗為渠道快速擴張設立了一定難度。我們認為，公司在過去的幾年中的鋪墊，使其對于醫院經營(管理、采購、人事等)的參與度逐步增強，醫療服務大平臺已經緩慢成型，耗材+設備+醫療服務大平臺逐步形成閉環。

平臺搭建穩步推進，業務結構轉型在即，看好后續業績持續高增長，維持14-16年EPS 為0.29/0.45/0.69 元，維持“買入”評級。我們認為公司目前醫院服務平臺雛形已經顯現，后續新業務預計將在14-16 年期間爆發式增長，業績增長也將提速。維持14-16 年EPS 為0.29/0.45/0.69 元，并維持“買入”評級。