新華醫療：加快血透領域布局，看好公司長期發展

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我，呂學龍 日期：2014-12-03

公司規劃血液透析業務未來收入規模達到10億元以上

媒體報道公司董事長趙毅新稱，公司于14年建立10家血液透析中心，15年建立20家血透中心，16年再建30家血透中心，至2020年公司血透業務收入規模預計將超過10億元。公司近期通過并購3家具備血透業務的醫院和1家血液透析設備與耗材銷售公司，我們認為公司未來將繼續通過自建和并購的方式加快對血透業務的布局。

從設備到服務的全產業鏈布局，血透業務毛利率遠高于現有業務

公司的血透業務是從血透機到血透服務的全產業鏈布局，我們綜合測算其毛利率水平將達到40-50%，目前公司綜合毛利率23%，血透業務有望顯著提升其盈利能力。目前我國腎臟疾病患者數目劇增，現有約200萬終末期腎病患者，預計2030年需要透析的患者將達到315萬，理論市場規模達到1700億元，但供給嚴重不足，我們認為現在是布局血透業務的最佳時機：醫保報銷額度提升；民營資本準入門檻降低；政府扶持力度大，未來發展空間廣闊。

公司戰略明晰，看好長期發展

根據公告，公司業務將主要圍繞“醫療服務+醫療器械+制藥裝備”三大板塊：未來公司通過外延并購方式繼續擴充醫療服務和醫療器械業務。公司醫療服務板塊通過并購骨科、腫瘤等專科醫院形成100家醫院規模的醫療管理集團；醫療器械的擴張方向主要為體外診斷和醫院用耗材等業務。此外公司有望成為山東國資委下屬的混合所有制改革的單位，我們看好公司長期發展。

估值：目標價52.5元，重申“買入”評級

我們根據瑞銀VCAM工具通過現金流貼現(WACC6.9%)得到目標價52.5元。公司目前股價對應15年PE27倍(近三年來平均估值53倍)，醫藥板塊醫療器械子板塊平均估值約64倍，我們認為公司估值極具吸引力，重申買入。