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白酒國企改革啟動 8股迎良機(名單)

中國證券報 2014-12-11 09:44:13

貴州茅臺:為保持市場穩定而實施量價控制

研究機構：高盛高華證券分析師：廖緒發,劉智景,方竹靜撰寫日期：2014-11-20

最新事件

根據“早安茅臺”11月19日消息,貴州茅臺管理層在經銷商會議上針對最近部分省份一批價逼近人民幣819元出廠價的現象宣布了新政策。據報道主要政策措施包括:(a)重申公司不會下調出廠價;(b)表明2015年對經銷商的供應量將持平或低于2014年;(c)加強價格控制,并且在沒有公司授權的情況下經銷商不得向電商供貨;(d)新推出三款紀念版茅臺產品,每家經銷商可以購買不超過50件。

潛在影響

我們的看法:(a)一批價跌至接近出廠價的速度快于我們的預期,但我們認為這種趨勢不可避免,因為高端品牌的終端需求正在放緩。(b)由于據報道公司決定不下調出廠價,我們認為穩定一批價的唯一途徑在于控制供應量(包括銷量和產量)。在我們看來,著眼于價格控制是一項良好的戰略,盡管2015年這可能會令增長面臨更大壓力。(c)然而,我們認為公司可能仍有一些其它方式來維持收入增長,如推出新產品和新品牌。(d)在我們看來,簡單禁止向某些網站銷售僅是短期解決途徑。長期內,公司需要找到更有效的方式來充分利用這種新興渠道。

估值

我們將2014-16年每股盈利預測下調了2-5%,因為目前我們對銷量增長的看法更為謹慎。我們的12個月目標價格下調8%至人民幣190.03元,仍基于1倍的PEG(2014-16年預期每股盈利的年均復合增速為14%;原為15%)。該股仍位于強力買入名單,因為我們仍看好長期增長和該品牌的競爭優勢。

主要風險

白酒市場復蘇慢于預期。