每經(jing)記者 王硯丹 李琴

“一(yi)波還未平息，一(yi)波又來侵襲”——繼(ji)11月(yue)(yue)28日A股成交(jiao)出現7104億元(yuan)歷史天量(liang)后(hou)，昨(zuo)日（12月(yue)(yue)3日）A股再度以9149億元(yuan)的巨量(liang)刷新(xin)歷史紀錄(lu)，滬指(zhi)盤中一(yi)度沖(chong)高至2824.18點。

與2006年(nian)到(dao)2007年(nian)的(de)大牛(niu)市(shi)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)，從(cong)各種(zhong)資料(liao)來看，杠(gang)桿成為本輪(lun)市(shi)場(chang)走(zou)牛(niu)不(bu)可忽視的(de)力量。iFinD統計(ji)數據(ju)顯示，截至12月2日，滬深兩市(shi)融(rong)資融(rong)券余額(e)已經(jing)達到(dao)8472億(yi)元。根據(ju)《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者了解，除(chu)了傳統的(de)融(rong)資融(rong)券，資金還通過傘形信托等各種(zhong)方式(shi)進入市(shi)場(chang)。A股(gu)已經(jing)成為了杠(gang)桿化(hua)游戲的(de)場(chang)所。

傘型信托存量規模1500億

面(mian)對(dui)牛(niu)氣沖天(tian)的行情，無論是私(si)人大戶(hu)還是機(ji)構客戶(hu)均出現(xian)了“資金饑渴癥”。在(zai)昨日中金公司一場專門針對(dui)傘形信托(tuo)的電話會(hui)議中，上海陸家(jia)嘴一家(jia)信托(tuo)機(ji)構透露，目前市(shi)場傘形信托(tuo)的存量規模在(zai)1500億元左右，其規模在(zai)牛(niu)市(shi)來臨(lin)后迅速躥升。

所謂傘(san)形信托(tuo)，是指同一個信托(tuo)產品中(zhong)包含兩種(zhong)(zhong)(zhong)或(huo)兩種(zhong)(zhong)(zhong)以上不(bu)同類別(bie)的子信托(tuo)，投資(zi)者可以根據投資(zi)偏好自由選擇其(qi)中(zhong)一種(zhong)(zhong)(zhong)或(huo)幾(ji)種(zhong)(zhong)(zhong)進行(xing)組(zu)合投資(zi)，滿足不(bu)同的投資(zi)需(xu)要（詳見本報12月3日11版）。

據上(shang)海陸(lu)家(jia)嘴(zui)一家(jia)信(xin)托(tuo)公司傘形(xing)信(xin)托(tuo)業務主管介紹，下半(ban)年(nian)以來傘形(xing)信(xin)托(tuo)的規模(mo)飛速增長，上(shang)半(ban)年(nian)銀行與(yu)券商的對接資(zi)金一個(ge)(ge)月在(zai)30億(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)，但現在(zai)一個(ge)(ge)星期就有40億(yi)元(yuan)，目(mu)前估計市場上(shang)傘形(xing)信(xin)托(tuo)的存量規模(mo)在(zai)1500億(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)，而且這還不包括單個(ge)(ge)賬(zhang)戶。

“需要說明的(de)(de)是(shi)，經我們(men)長期觀察，通過傘形(xing)信(xin)托融(rong)資(zi)的(de)(de)客戶有交(jiao)(jiao)易(yi)快、換(huan)手率高的(de)(de)特點，所以他們(men)創造的(de)(de)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)遠超1500億。”上述業務(wu)主管稱(cheng)：“它（傘形(xing)信(xin)托）的(de)(de)規模(mo)與二級市(shi)場(chang)的(de)(de)行(xing)情(qing)密切相關，在牛市(shi)中因能迅速(su)滿足一些大戶、機構(gou)高倍數融(rong)資(zi)的(de)(de)需求(qiu)而大受青睞。比(bi)如陸家嘴營(ying)業部(bu)的(de)(de)傘形(xing)信(xin)托規模(mo)在這個月增(zeng)長了(le)2~3倍。對整體市(shi)場(chang)有追(zhui)漲(zhang)殺跌作用(yong)，進(jin)一步加劇了(le)市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)和成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量。”

上述業(ye)務主(zhu)管表示，事(shi)實上，傘形信(xin)托(tuo)(tuo)資(zi)金來(lai)源(yuan)是銀(yin)(yin)行，多為(wei)(wei)理財產品。銀(yin)(yin)行與券商對接，券商再為(wei)(wei)中介將(jiang)資(zi)金分(fen)散到客戶手中。“目(mu)(mu)前傘形信(xin)托(tuo)(tuo)的資(zi)金主(zhu)要來(lai)自于兩家股(gu)份制(zhi)銀(yin)(yin)行，銀(yin)(yin)行根據自身資(zi)金成本(ben)、風控能力控制(zhi)規模(mo)。我(wo)了解的一家銀(yin)(yin)行，今年6月份傘形信(xin)托(tuo)(tuo)的規模(mo)在400億元(yuan)左右，目(mu)(mu)前已經擴大到大幾百億元(yuan)了。做得少的銀(yin)(yin)行 （傘形信(xin)托(tuo)(tuo)）規模(mo)也有200億元(yuan)~300億元(yuan)。”

值得(de)注意的(de)(de)是(shi)，銀行(xing)在(zai)與券(quan)商資(zi)金的(de)(de)對接中，并(bing)無(wu)(wu)額(e)外(wai)擔保(bao)。券(quan)商并(bing)不(bu)對優(you)先級客戶(hu)承諾還本保(bao)息。“但是(shi)目前(qian)還沒有一單出現過不(bu)能(neng)還本付息的(de)(de)。因(yin)為實際上(shang)信托公司也是(shi)嚴控風險，為客戶(hu)設(she)置了警戒線、平(ping)倉線，在(zai)達到標準時(shi)會強制平(ping)倉的(de)(de)。而客戶(hu)資(zi)產是(shi)二級市場(chang)股票，可以立(li)馬變現，不(bu)存(cun)在(zai)鎖(suo)定期，所(suo)以無(wu)(wu)需擔保(bao)。”上(shang)述(shu)業務(wu)主管表示。

杠桿最高可達3倍

傘形信托相對于兩融(rong)，具有高(gao)杠桿、低成本(ben)的優勢(shi)，最高(gao)融(rong)資杠桿可達3倍(bei)。

具體而(er)言，傘形信托(tuo)與(yu)一(yi)般結構(gou)性信托(tuo)產品不一(yi)樣(yang)的是(shi)，只需一(yi)張股(gu)東卡就(jiu)可(ke)以服務多(duo)個客戶，客戶在其子交易(yi)單元(yuan)操作即可(ke)，這避免了信托(tuo)開戶的難題。

“傘形信(xin)(xin)托(tuo)重要(yao)的(de)(de)一點是突(tu)破單(dan)一個股(gu)持倉規模(mo)，最(zui)高(gao)可達30%，而市場上其他產(chan)品難(nan)以達到。”上述信(xin)(xin)托(tuo)公司(si)人(ren)士介紹，“在實際(ji)操作(zuo)中，一般個股(gu)配倉位比例為20%的(de)(de)居多，但傘形信(xin)(xin)托(tuo)可以滿足個別(bie)客戶30%的(de)(de)單(dan)票持倉要(yao)求(qiu)。”

該人(ren)士(shi)表示，相對于兩融，傘形信(xin)托的(de)(de)(de)杠(gang)桿比例更高，可(ke)以根據(ju)客戶(hu)的(de)(de)(de)資金(jin)實力(li)與需求(qiu)配置(zhi)，“有1:1、1:2、1:3的(de)(de)(de)，一般來說用的(de)(de)(de)是2倍(bei)(bei)杠(gang)桿，最(zui)高可(ke)達(da)3倍(bei)(bei)。”

值得注意的(de)是，在高杠(gang)桿(gan)的(de)同時，傘(san)形信(xin)托的(de)融(rong)資(zi)成(cheng)(cheng)本還有(you)一(yi)(yi)定(ding)優勢。“目前(qian)，我(wo)們的(de)客戶(hu)資(zi)金(jin)2000萬的(de)，融(rong)資(zi)成(cheng)(cheng)本在8.2%~8.3%，這比兩融(rong)8.6%的(de)利率更有(you)優勢。”他進(jin)一(yi)(yi)步解釋，“上述融(rong)資(zi)成(cheng)(cheng)本包(bao)括銀(yin)行(xing)要求的(de)7.2%~7.3%，還有(you)一(yi)(yi)個點的(de)信(xin)托管理和(he)保管費(fei)。”

此外，融資(zi)(zi)成(cheng)本(ben)中的(de)(de)利(li)(li)息(xi)部(bu)分可(ke)(ke)(ke)以到(dao)期一次性支付，不(bu)(bu)像(xiang)兩融按月結算(suan)。可(ke)(ke)(ke)以根據客(ke)戶(hu)需(xu)求(qiu)，提供(gong)三個月到(dao)兩年不(bu)(bu)同期的(de)(de)融資(zi)(zi)，在協議期間，客(ke)戶(hu)也可(ke)(ke)(ke)以終止融資(zi)(zi)，只需(xu)要交一個月的(de)(de)罰息(xi)。如(ru)果凈值達到(dao)1.1倍以上，還可(ke)(ke)(ke)以提前提取盈利(li)(li)。

在投資(zi)(zi)標的(de)上，傘形信托包括證(zheng)券、場內封閉式基金(jin)、債券，比(bi)兩(liang)融范(fan)圍更大。“但(dan)一般客戶融資(zi)(zi)都是(shi)(shi)投資(zi)(zi)股(gu)票，可以是(shi)(shi)A股(gu)所有上市股(gu)票，不(bu)分板塊。”上述信托人士說(shuo)到。“但(dan)需要說(shuo)明(ming)的(de)是(shi)(shi)，這部分資(zi)(zi)金(jin)在交易時就不(bu)能再(zai)去杠桿(gan)融資(zi)(zi)了(le)，比(bi)如再(zai)拿去融資(zi)(zi)融券是(shi)(shi)不(bu)行的(de)。”

傘形(xing)信托客(ke)戶(hu)在交易(yi)中(zhong)往往有兩高(gao)特(te)點。“頻(pin)率高(gao)，持股(gu)集中(zhong)高(gao)，一般客(ke)戶(hu)都是20%以(yi)上集中(zhong)持有某(mou)只(zhi)(zhi)單票(piao)(piao)，甚(shen)至到30%。”如果發生兩個客(ke)戶(hu)同(tong)時(shi)看中(zhong)一只(zhi)(zhi)股(gu)票(piao)(piao)，但該只(zhi)(zhi)股(gu)票(piao)(piao)在整(zheng)體信托配(pei)置(zhi)中(zhong)已到頂，則按(an)照時(shi)間優先(xian)順序。

值得(de)注意的(de)(de)是，客(ke)(ke)(ke)戶在操作中需(xu)要(yao)在信(xin)托公(gong)司提供的(de)(de)端口下(xia)單，以保證(zheng)信(xin)托公(gong)司對(dui)于客(ke)(ke)(ke)戶下(xia)單、持(chi)倉(cang)、資金等信(xin)息的(de)(de)把控。“一般來講，客(ke)(ke)(ke)戶按照1:2融資的(de)(de)，我們的(de)(de)警(jing)戒線(xian)(xian)(xian)和(he)平(ping)(ping)倉(cang)線(xian)(xian)(xian)分別為(wei)0.90和(he)0.85；按照1:3融資的(de)(de)，警(jing)戒線(xian)(xian)(xian)和(he)平(ping)(ping)倉(cang)線(xian)(xian)(xian)分別為(wei)0.95和(he)0.90。”按照要(yao)求，達到警(jing)戒線(xian)(xian)(xian)的(de)(de)客(ke)(ke)(ke)戶需(xu)要(yao)在次日(ri)13時(shi)前追加保證(zheng)金，否則會面臨被強平(ping)(ping)的(de)(de)風險。

據了解，傘形信托針對的客戶(hu)(hu)(hu)主要是自然人大戶(hu)(hu)(hu)、機構客戶(hu)(hu)(hu)、以及一(yi)些集團(tuan)旗(qi)下的財(cai)務公司。“我們的門檻是500萬(wan)元，在(zai)實際操作(zuo)中，我們統計有需求的客戶(hu)(hu)(hu)凈值(zhi)一(yi)般在(zai)1000萬(wan)元到2000萬(wan)元之間。”信托人士說。

市場杠桿率激增

不光是傘形(xing)信(xin)托，其他金融市場(chang)信(xin)托產品以(yi)及(ji)兩融都對本輪牛市起到了(le)推波助瀾的作用，但與此同(tong)時也使得目前A股市場(chang)中的杠桿(gan)率非(fei)常之高。

根據同(tong)花順iFinD數據，本(ben)輪行情啟動以(yi)來(lai)，金融市場信托(tuo)產品發(fa)行規模(mo)迅速(su)攀(pan)升：7月(yue)(yue)(yue)時，金融市場信托(tuo)產品發(fa)行規模(mo)為51.81億(yi)(yi)元(yuan)，8月(yue)(yue)(yue)即暴增(zeng)至90.24億(yi)(yi)元(yuan)，9月(yue)(yue)(yue)更是達到峰值的125.68億(yi)(yi)元(yuan)，10月(yue)(yue)(yue)、11月(yue)(yue)(yue)依(yi)然保持在85.17億(yi)(yi)元(yuan)和94.17億(yi)(yi)元(yuan)的高位。

兩融(rong)方(fang)面，截至12月2日，滬(hu)深(shen)兩市兩融(rong)余額已經達到8472億元，其中單是融(rong)資余額便已經超過了8400億元，市場(chang)的看多情緒可見一斑(ban)。

此外，上(shang)證所(suo)自12月(yue)1日起(qi)開放信(xin)用(yong)賬(zhang)戶打(da)新(xin)限制，投資者可以(yi)利用(yong)兩融信(xin)用(yong)證券收購滬市新(xin)股，這也在一定程度上(shang)增加了A股市場的杠桿率。

高(gao)杠桿自然伴隨(sui)著高(gao)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，不少(shao)牛散在放大(da)自身(shen)資金夢想(xiang)著博(bo)取高(gao)盈利時(shi)也(ye)吃(chi)了大(da)虧。在高(gao)杠桿融(rong)資后，信托產品的警戒線與(yu)平(ping)倉線也(ye)將如影(ying)隨(sui)形，投(tou)資者將隨(sui)時(shi)面臨追加保證金和強行平(ping)倉的風(feng)(feng)(feng)險(xian)，市場的一點波動(dong)也(ye)將對個人(ren)賬戶(hu)(hu)產生更大(da)的影(ying)響，市場下跌時(shi)高(gao)杠桿客戶(hu)(hu)基于(yu)對風(feng)(feng)(feng)險(xian)的把(ba)控(kong)也(ye)更容易賣票，而大(da)量的賣票后形成更大(da)拋壓，從而進一步加速市場下跌，這種循環(huan)將對融(rong)資客提(ti)出更高(gao)的要求。

即使大名鼎(ding)鼎(ding)的(de)“香(xiang)港股神”曹仁超也在自(zi)傳中(zhong)說，他1971年時已經(jing)賺(zhuan)了20萬港元，錢來得這么快讓人有些 “輕飄飄”，1971年恒生指數從406點下(xia)跌(die)至278點，跌(die)幅(fu)達(da)31.5%，這個跌(die)幅(fu)本來不算(suan)太(tai)大，但(dan)由于借錢炒(chao)股，加上不懂止損，曹仁超此前賺(zhuan)的(de)錢又都賠了回去(qu)，最后只剩(sheng)下(xia)7000港元。