東方鋯業：鋯業龍頭 短期看核電軍工 中期看鈦鋯礦價

研究機構：國金證券 撰寫日期：2014-09-25

投資邏輯

公司為中核集團旗下，從事鋯礦開采、鋯制品生產及海綿鋯冶煉的鋯業龍頭，目前，重礦物、復合氧化鋯及氧化鋯結構陶瓷對公司業績貢獻最大。

核電重啟，核動力軍艦添置，鋯材國產化推進，核級鋯需求將爆發：鋯材是核反應堆核燃料元件的關鍵材料，我國核電重啟在即，軍方也在添置核動力艦艇，鋯材需求即將爆發。引進的鋯合金預計在2-3年內將實現全面的國產化，鋯材加工國產化已經突破。我國核級鋯行業將進入快速增長期。

東方鋯業優先受益國內海綿鋯市場突破。公司大股東中核集團，是國內唯一核燃料元件供應商，鋯材產業鏈齊全。公司核級鋯生產線具全面自主知識產權，當前的產能為150噸，并有1000噸產能在建。公司核級鋯產品已經獲得了中核集團等客戶的認可，并于7月份向法國銷售了10噸核級海綿鋯，市場突破在即。若2015年開始每年新建7個機組，公司市場占有率50%，2015年核級鋯業務的利潤貢獻為0.06元，2016年為0.07元。

一年內，重礦物漲價是大概率事件，料將增厚公司業績。公司銘瑞鋯業、澳洲東鋯重礦物權益資源量達5億噸。銘瑞鋯業的Mindarie C 礦年產12萬噸重礦物，已成為公司營收和毛利的主要來源。重礦物的價值中鈦原料價值超過50%、鋯英砂約40%。海外房地產市場回暖，鈦白粉產能利用率上升，已有鈦白粉企業上調價格，預計將帶動鈦原料價格上漲；而鋯英砂價格也已觸底，上半年鋯英砂價格小幅上揚。一年內，重礦物的價格上漲是大概率事件。重礦物價格每上升100元/噸，公司業績將增厚0.015元。

公司業績的改善動力還來源于：一，優化鋯制品產品結構，提升新型鋯制品產出、拓寬新材料應用領域與業績貢獻。二，布局鈧、海綿鉿綜合利用，提升公司盈利能力。

投資建議

我們預測，2014-2016年公司的業績分別為0.002元，0.065元和0.19元，公司業績將觸底回升。公司作為中核集團核燃料元件的主力公司之一，將率先受益于核電重啟及國內核級鋯市場的爆發，且期待未來重礦物價格上漲。為此，我們首次給予公司增持評級。

風險提示

核級鋯業務不及預期風險。海外鋯礦開發進展不及預期。鈦礦、鋯礦及鋯制品價格繼續下行風險。行業競爭加劇，新型鋯制品盈利能力下降風險。