上海機電：印包機械虧損超預期 電梯增速放緩

研究機構：國泰君安  撰寫日期：2014-10-21

投資要點：

結論：公司2014] 年前三季度實現凈利潤7.42億元、EPS0.73元，同比增長19%，低于預期，核心原因在于印包機械虧損大幅超預期，以及電梯增速放緩。預計2014-16年EPS 分別為0.96、1.17、1.47元，分別下調0.41、0.52、0.53元，目標價由30.4元下調至22.75元，其中每股含現金11.05元，維持增持評級。

印包機械虧損大幅超預期：之前我們預期2014年剝離國內印包機械業務后，全年將減虧至5000萬左右，現在判斷2014年全年虧損仍有3億多，差距主要在于國內印包機械處置的人員分流等費用遠超預期，以及美國高斯繼續虧損。假設2015年完成剝離美國高斯，預計2015年仍有2億左右虧損，2016年印包機械對總體業績的拖累可終止。

電梯增速放緩：考慮公司維保業務進入30%或以上高速增長期，之前我們預期2014年全年電梯凈利潤增速超15%，現在看來只有5%左右，判斷是由于產品結構或者高基數等原因，穩健起見，下調2014-16年電梯業績增速至5%，預計2014-16年貢獻的權益凈利潤分別為10、10.5、11.03億元。

其他業務符合預期：依然保持15%左右的增速，預計2014-16年貢獻的權益凈利潤分別為3.2、3.68、4.23億元左右。

股價催化劑：與日本納博合作進展，以及其他外延。

風險因素：主業增速放緩，轉型業務動作緩慢。