國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)基金組織(IMF)副總裁朱民近日在(zai)(zai)接受中(zhong)國(guo)證券報記者專訪(fang)時表示(shi)，中(zhong)國(guo)GDP增速(su)維持(chi)在(zai)(zai)7%-7.5%左右是可接受的范(fan)圍(wei)。當務(wu)之急是在(zai)(zai)經濟“新常態”下不斷推進改革，避免(mian)重回投資主(zhu)導增長的“老(lao)路”，尤其(qi)是要(yao)減少(shao)對房(fang)地產行業的依賴。如果希望實現可持(chi)續發展，就不能過分使(shi)用(yong)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策和財(cai)政(zheng)政(zheng)策來刺激(ji)經濟。

另外，盡管當前(qian)全(quan)球經濟處于(yu)復蘇過程中(zhong)，但復蘇力度(du)并(bing)不是(shi)很大(da)。未來一年，全(quan)球經濟的(de)主要(yao)挑戰是(shi)就業和增長(chang)。值得注意的(de)是(shi)，各國有效應(ying)對美國退出量化寬松政策將(jiang)非(fei)常重要(yao)。

產能利(li)用率處于較低水平

中(zhong)(zhong)國(guo)證券報：8月中(zhong)(zhong)國(guo)部分(fen)宏(hong)觀經濟(ji)數據，包括CPI、全(quan)社會用電量(liang)等創下(xia)新低，不(bu)少人認為這與國(guo)內經濟(ji)有效需(xu)求明(ming)顯不(bu)足有關，并(bing)對未來的GDP增速表示擔(dan)憂。如何(he)看(kan)待(dai)中(zhong)(zhong)國(guo)經濟(ji)“新常態(tai)”期間(jian)的經濟(ji)增長模式？

朱民(min)：我認為宏觀經濟(ji)數(shu)據不好，或許(xu)應(ying)該有不同的解讀。比如CPI數(shu)據，整(zheng)體需求不是(shi)特別(bie)強，的確可能(neng)是(shi)一(yi)個影響(xiang)(xiang)因素(su)。但中國(guo)CPI受食品(pin)(pin)價(jia)格(ge)、能(neng)源價(jia)格(ge)影響(xiang)(xiang)更大，而今年食品(pin)(pin)價(jia)格(ge)總體指(zhi)數(shu)和能(neng)源指(zhi)數(shu)總體往下(xia)走，對(dui)中國(guo)CPI走勢(shi)有較(jiao)大影響(xiang)(xiang)，尤(you)其是(shi)大宗產品(pin)(pin)價(jia)格(ge)目前(qian)下(xia)跌幅(fu)度非(fei)常大，這是(shi)影響(xiang)(xiang)中國(guo)CPI的重要因素(su)。因此，目前(qian)物價(jia)走勢(shi)并不完全(quan)取決于(yu)國(guo)內(nei)因素(su)，很大程度上(shang)取決于(yu)國(guo)外因素(su)。

回(hui)到中國的(de)(de)經(jing)濟增長(chang)模式，我認為中國一定(ding)不能再重走(zou)(zou)以(yi)投資(zi)為主(zhu)導(dao)的(de)(de)增長(chang)模式，中國的(de)(de)產能利用率只有(you)71%，處于非常(chang)低的(de)(de)水(shui)平(ping)，這(zhe)也(ye)是現在(zai)很多中國公司盈利水(shui)平(ping)低的(de)(de)重要原因。因此(ci)，未來中國必須(xu)采取新的(de)(de)經(jing)濟增長(chang)模式，走(zou)(zou)以(yi)消費為主(zhu)導(dao)、科技型(xing)的(de)(de)經(jing)濟發展道路。

擔憂(you)中國的(de)(de)經濟(ji)增(zeng)長(chang)沒(mei)有(you)必要(yao)(yao)，GDP增(zeng)長(chang)7.5%、7.4%還是7.3%并不重要(yao)(yao)，考(kao)慮到中國的(de)(de)就(jiu)業(ye)(ye)(ye)需要(yao)(yao)、財政收入需要(yao)(yao)，7%-7.5%左右的(de)(de)增(zeng)長(chang)應該都是可(ke)以接(jie)受的(de)(de)。當務(wu)之急是在經濟(ji)“新常態”期(qi)間，不斷(duan)推(tui)進改革、推(tui)進整個(ge)經濟(ji)結(jie)構(gou)變(bian)化(hua)，避(bi)免重回投(tou)資(zi)主(zhu)導增(zeng)長(chang)的(de)(de)“老路”。尤其(qi)是房(fang)地產投(tou)資(zi)占中國經濟(ji)的(de)(de)投(tou)資(zi)比重高達20%，且關聯了約160個(ge)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，是鋼鐵、鋁(lv)、電器等行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)需求大(da)(da)戶(hu)，房(fang)地產業(ye)(ye)(ye)波(bo)動將直(zhi)接(jie)影響諸多行(xing)業(ye)(ye)(ye)和投(tou)資(zi)。中國應大(da)(da)力(li)發展(zhan)現代服務(wu)業(ye)(ye)(ye)、新能源、環保等產業(ye)(ye)(ye)，減(jian)少對房(fang)地產行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)依(yi)賴(lai)。

中國(guo)(guo)證券報：現在是(shi)中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)調結構關鍵時期(qi)，經(jing)濟(ji)下行壓力不斷加(jia)大及美(mei)聯儲(chu)貨幣寬松(song)政(zheng)策退(tui)出(chu)等(deng)因素，使(shi)得(de)中國(guo)(guo)貨幣政(zheng)策放松(song)的(de)預期(qi)增強。未來中國(guo)(guo)的(de)貨幣政(zheng)策應怎么(me)調整？

朱民：中國的(de)宏觀基礎比(bi)較(jiao)好，從流(liu)動(dong)性角(jiao)度來(lai)說，美聯儲(chu)量化(hua)(hua)寬(kuan)松貨幣(bi)(bi)政策退出，對中國的(de)沖擊(ji)可(ke)能(neng)比(bi)較(jiao)小，但不能(neng)低估利率水平(ping)變化(hua)(hua)的(de)影(ying)響。如果美聯儲(chu)寬(kuan)松貨幣(bi)(bi)政策撤出，導致全球利率上升或(huo)利率波動(dong)的(de)話，同(tong)樣會(hui)引起中國資產(chan)重(zhong)新定價，引起中國資金流(liu)動(dong)的(de)變化(hua)(hua)。但是(shi)如果希望實(shi)現可(ke)持續(xu)發展，就不能(neng)過分使用貨幣(bi)(bi)政策和財政政策來(lai)刺激經濟。

美量寬退(tui)出影響全球(qiu)利率水平

中(zhong)國(guo)證券報(bao)：如(ru)何看待(dai)全球(qiu)經濟(ji)復蘇前景？

朱民：盡管當前全球經(jing)(jing)濟(ji)處于復蘇過(guo)程中(zhong)，但復蘇力度(du)并不(bu)是(shi)很大。從(cong)上(shang)半(ban)年情況看，全球經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)仍然出人(ren)意(yi)料的疲軟，我(wo)們已(yi)(yi)把經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)前景從(cong)3.7%下調(diao)到3.4%。實際上(shang)，當前不(bu)同的經(jing)(jing)濟(ji)體正處在(zai)(zai)不(bu)同的周(zhou)期(qi)中(zhong)。發達經(jing)(jing)濟(ji)體仍在(zai)(zai)努力恢復經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)，美國經(jing)(jing)濟(ji)一路領跑(pao)，歐洲、日本還(huan)沒有(you)完全走出困境。新(xin)興經(jing)(jing)濟(ji)體已(yi)(yi)走過(guo)發展(zhan)周(zhou)期(qi)高(gao)點。在(zai)(zai)過(guo)去18個(ge)月中(zhong)，90%的新(xin)興經(jing)(jing)濟(ji)體都在(zai)(zai)減速。

未來一(yi)年，全球(qiu)經濟的主要挑戰是就業和增長，另(ling)外，各國有效應(ying)對(dui)美國退出量(liang)化寬松政策將非常重要。

中國證(zheng)券報：美國退出量化寬松貨幣政(zheng)策，將(jiang)對新興市場國家產生怎(zen)樣的影(ying)響(xiang)？如何看待全球(qiu)利率(lv)水平(ping)變化？

朱(zhu)民(min)：如果美聯儲退出(chu)非常規貨(huo)幣政策，與金(jin)融(rong)市場的(de)(de)進一步動(dong)蕩(dang)同(tong)時發生(sheng)，且(qie)與增長的(de)(de)前景不一致，則有可能給世(shi)界經(jing)濟帶來相當大的(de)(de)負面影響(xiang)。

我(wo)們(men)(men)近期做(zuo)了一(yi)個(ge)測算，我(wo)們(men)(men)發(fa)現新興市場(chang)的(de)利(li)率水(shui)平(ping)(ping)，平(ping)(ping)均下降460個(ge)基(ji)(ji)(ji)點(dian)，但其中320個(ge)基(ji)(ji)(ji)點(dian)是因為(wei)外部的(de)寬(kuan)松流動性(xing)所致，國內宏(hong)觀基(ji)(ji)(ji)礎的(de)改進(jin)只占140個(ge)基(ji)(ji)(ji)點(dian)。由(you)此(ci)判斷(duan)，如果量(liang)化寬(kuan)松貨幣政策退(tui)出的(de)話，利(li)率水(shui)平(ping)(ping)會不(bu)會由(you)此(ci)反(fan)彈320個(ge)基(ji)(ji)(ji)點(dian)，這是一(yi)個(ge)巨大問題。因為(wei)寬(kuan)松的(de)流動性(xing)導致資(zi)產錯誤定價(jia)，定價(jia)太低無法(fa)充分反(fan)映風險。同時，寬(kuan)松的(de)流動性(xing)，導致新興市場(chang)國家的(de)金融市場(chang)價(jia)格大幅上升，社會融資(zi)規模也節(jie)節(jie)上升。

目前新興經濟體的(de)整體公司(si)債債務(wu)總(zong)額(e)已達1.2萬億美元，已和美國的(de)垃圾債券的(de)總(zong)額(e)相等，這(zhe)是一(yi)個巨大變化，歷史上(shang)從來沒有(you)出現過。同時(shi)，新興經濟體的(de)財(cai)政狀況并沒有(you)改善，整體負債率維持在40%左右(you)，這(zhe)是因為(wei)全球(qiu)利率水平(ping)的(de)變化對(dui)財(cai)務(wu)有(you)很大影響。

由于寬松的(de)(de)(de)貨(huo)幣政策(ce)，導致超過6500億美元(yuan)資(zi)金流入新(xin)(xin)興經濟體(ti)，壓(ya)低(di)了利(li)率水平、壓(ya)低(di)了風(feng)險定價水平，新(xin)(xin)興市(shi)(shi)(shi)場(chang)國家(jia)的(de)(de)(de)杠桿率、發(fa)債規模、融(rong)資(zi)規模等都(dou)在大幅上(shang)(shang)升。因此，對新(xin)(xin)興市(shi)(shi)(shi)場(chang)國家(jia)而(er)言，正面臨一次(ci)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)外部環境變化，也面臨如(ru)何對本(ben)國的(de)(de)(de)宏(hong)觀政策(ce)和整體(ti)管理的(de)(de)(de)調整，以適應(ying)外部環境變化，在這個挑戰下，誰(shui)(shui)能(neng)活(huo)、誰(shui)(shui)會輸都(dou)很難講。其實這也不奇怪，因為新(xin)(xin)興市(shi)(shi)(shi)場(chang)國家(jia)從定義上(shang)(shang)來說，就(jiu)是一個不斷調整的(de)(de)(de)過程(cheng)。資(zi)金撤出后(hou)，新(xin)(xin)興市(shi)(shi)(shi)場(chang)國家(jia)不得不開始緊縮，而(er)緊縮有三個重要環節：第(di)一，美聯(lian)儲(chu)操作的(de)(de)(de)框(kuang)架透(tou)明度(du)和過程(cheng)順利(li)與否(fou)；第(di)二(er)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)結構(gou)對于美聯(lian)儲(chu)政策(ce)的(de)(de)(de)反應(ying)和變化；第(di)三，新(xin)(xin)興市(shi)(shi)(shi)場(chang)國家(jia)本(ben)身的(de)(de)(de)宏(hong)觀基礎，能(neng)否(fou)適應(ying)市(shi)(shi)(shi)場(chang)和美聯(lian)儲(chu)政策(ce)的(de)(de)(de)變化。