每(mei)經編輯｜葉檀   ; 

每經評論員 葉檀

讓(rang)股市(shi)恢復市(shi)場(chang)面貌，重要的(de)是(shi)尊重市(shi)場(chang)規律，我(wo)們現(xian)在還是(shi)沒做好(hao)這一(yi)點。無論是(shi)冷落(luo)，還是(shi)哄(hong)抬，表現(xian)出(chu)毫不遮(zhe)掩的(de)功利性。

新華社最近連發4文指出(chu)搞活(huo)A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)要性，沒有人(ren)否認這(zhe)一點。與實體經濟一樣，A股(gu)市(shi)場(chang)現(xian)在處于關鍵(jian)轉折期。如果說，目前的(de)股(gu)市(shi)體現(xian)出(chu)強周期、重(zhong)資產(chan)的(de)特點，未來將體現(xian)出(chu)核心技術(shu)、創新、輕資產(chan)等特點。

強(qiang)(qiang)周期行業(ye)(ye)(ye)、制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)在(zai)泥(ni)潭中掙(zheng)扎，不可能(neng)有高估值。9月2日，中國企業(ye)(ye)(ye)聯(lian)合(he)會、中國企業(ye)(ye)(ye)家協(xie)會發布《中國企業(ye)(ye)(ye)500強(qiang)(qiang)發展報告》，顯示500強(qiang)(qiang)大而不強(qiang)(qiang)。2014年(nian)(nian)中國企業(ye)(ye)(ye)500強(qiang)(qiang)營(ying)業(ye)(ye)(ye)收入總額達56.68萬億元，較(jiao)上年(nian)(nian)增長13.31%；收入利潤率為4.24%，資產利潤率為1.36%，均連續(xu)3年(nian)(nian)下降(jiang)；利潤率僅為2.7%，遠(yuan)低于(yu)世界500強(qiang)(qiang)和美(mei)國500強(qiang)(qiang)的(de)企業(ye)(ye)(ye)。

中國(guo)企(qi)業500強(qiang)(qiang)有(you)100強(qiang)(qiang)進入了世界500強(qiang)(qiang)行列，但反(fan)映企(qi)業質(zhi)量的(de)數據與(yu)強(qiang)(qiang)大(da)不(bu)沾邊，利(li)潤(run)率(lv)(lv)(lv)僅為2.7%，遠低(di)于(yu)世界制造(zao)業的(de)利(li)潤(run)率(lv)(lv)(lv)，平(ping)均利(li)潤(run)率(lv)(lv)(lv)連續第(di)三年(nian)(nian)下滑，創下2009年(nian)(nian)以來的(de)最(zui)低(di)水平(ping)，還不(bu)到(dao)美國(guo)500強(qiang)(qiang)的(de)一半；中國(guo)企(qi)業500強(qiang)(qiang)有(you)118家凈資(zi)(zi)產(chan)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)低(di)于(yu)或等于(yu)3.3%，不(bu)如商業銀行一年(nian)(nian)期定期存款利(li)率(lv)(lv)(lv)，41家企(qi)業凈資(zi)(zi)產(chan)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)為負(fu)。成本(ben)高、效率(lv)(lv)(lv)低(di)、產(chan)能過剩、周期判斷失誤(wu)，大(da)型(xing)國(guo)企(qi)改革并未(wei)(wei)有(you)根本(ben)進展(zhan)，既未(wei)(wei)培(pei)養出大(da)批抗風(feng)險的(de)企(qi)業家，也未(wei)(wei)能讓(rang)國(guo)企(qi)擺脫濃厚的(de)衙門氣息(xi)。

股市(shi)(shi)逐(zhu)漸替代銀行，成(cheng)為大企(qi)業萬(wan)能的錢袋(dai)子，股市(shi)(shi)就是(shi)那個(ge)神燈，擦一擦念句咒語，財富(fu)源(yuan)源(yuan)流出。大型國(guo)有企(qi)業陸續上市(shi)(shi)的結果是(shi)，國(guo)企(qi)改(gai)變了股市(shi)(shi)，而不是(shi)股市(shi)(shi)改(gai)變了國(guo)企(qi)。

政府以(yi)行(xing)政手(shou)段強(qiang)行(xing)并購地(di)方國企(qi)，由(you)低效企(qi)業并購高效企(qi)業的現象并不(bu)罕見。并購只追求規(gui)模，為了規(gui)模世界第一而沾(zhan)沾(zhan)自喜，完(wan)全無視龐大的庫存，居高不(bu)下(xia)的負債率。

未來各傳統(tong)行業(ye)(ye)只會(hui)剩下三五(wu)家大型企業(ye)(ye)，如果(guo)這些行業(ye)(ye)都以規模而(er)不是質量取(qu)勝，中(zhong)國制造業(ye)(ye)未來何在？目(mu)前這輪央企發端的改革成功(gong)的前提(ti)就是市場化。

低(di)效(xiao)并購并不是國(guo)企(qi)的特(te)色，以并購這噱頭玩轉證券(quan)市(shi)場更拿手的是民(min)企(qi)。統(tong)計顯示，2013年(nian)以來(lai)，A股市(shi)場共有241家上市(shi)公司完成或正在進行重大資產重組(zu)，占上市(shi)公司總數近一成，而(er)在2011年(nian)和2012年(nian)，這一數字均未(wei)超過70家。若以交易(yi)總金額來(lai)比較，2011年(nian)曾超過2200億元，2012年(nian)回落(luo)至1100億元左右，而(er)在2013年(nian)至今，剔除重組(zu)失敗及停止實施等情況后，交易(yi)總金額仍(reng)已達5601.03億元。

民企(qi)(qi)跨界(jie)并購中有撲(pu)克(ke)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)做生物(wu)醫(yi)療，有餐(can)飲企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)做環保、新媒體、大(da)(da)數(shu)據(ju)，有汽車企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)做網(wang)游(you)，上(shang)市(shi)的餐(can)飲企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、棋牌(pai)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)急于(yu)轉型，忠(zhong)誠(cheng)地(di)實現(xian)了(le)(le)讓后來的餐(can)飲企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)無法(fa)上(shang)市(shi)的目標(biao)。但(dan)無論如(ru)何，這(zhe)些企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)振臂一呼(hu)“我要(yao)收購手(shou)游(you)公司了(le)(le)”，股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)應聲而起，比打了(le)(le)激素(su)還靈(ling)。股(gu)(gu)(gu)(gu)票投(tou)資(zi)者(zhe)不成熟的投(tou)機(ji)(ji)色彩(cai)盡現(xian)于(yu)此。股(gu)(gu)(gu)(gu)票市(shi)場當(dang)然允許投(tou)機(ji)(ji)。但(dan)國企(qi)(qi)拼命分紅給大(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東、控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東，股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)低迷(mi)時(shi)，控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東購入救市(shi)，以免輸血管道堵塞。這(zhe)是第一層(ceng)操(cao)縱(zong)，其他股(gu)(gu)(gu)(gu)東運(yun)作股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)美其名曰市(shi)值管理，這(zhe)是第二層(ceng)操(cao)縱(zong)。

我(wo)們現在希望股(gu)指上升，目的并不是(shi)為(wei)了市(shi)場，而是(shi)讓市(shi)場提供(gong)回報(bao)，從(cong)根本(ben)上錯位。沒(mei)有盈利企(qi)業，沒(mei)有誠信制度，股(gu)市(shi)維系一波三折。

不(bu)論如(ru)何，考(kao)慮到(dao)估值、政策等因(yin)素，短(duan)期(qi)內反(fan)彈(dan)有(you)吃(chi)飯錢，可以預期(qi)。