每經編輯｜每經記者 張喜威 發自北京(jing)    

每經(jing)記(ji)者 張喜威(wei) 發自北京

進(jin)入(ru)7月份，銀行(xing)(xing)間(jian)市(shi)場(chang)的資(zi)金利率開始逐步回落，短期資(zi)金利率與較長期資(zi)金利率倒掛的現象也隨之告(gao)一段落。然而，銀行(xing)(xing)間(jian)債券市(shi)場(chang)，尤其是利率債市(shi)場(chang)卻(que)并(bing)沒有在資(zi)金面(mian)回暖的情況下繼續走高(gao)。

中國(guo)債(zhai)(zhai)券信息網數據顯示(shi)，中債(zhai)(zhai)銀(yin)行間國(guo)債(zhai)(zhai)財(cai)富（總(zong)值(zhi)）指(zhi)數已連續5個交(jiao)易(yi)日(ri)下跌，其中周四（7月3日(ri)）下跌0.1597%，至148.4086；而(er)中債(zhai)(zhai)國(guo)債(zhai)(zhai)財(cai)富總(zong)指(zhi)數（總(zong)值(zhi)）周四亦下跌0.1572%，至147.072。

招商銀行總行金融市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)部高級分析師劉東(dong)亮(liang)對《每日經濟新(xin)聞》記者表示，存貸(dai)比計(ji)算口徑的(de)調(diao)整(zheng)，是導(dao)致利(li)率債市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)調(diao)整(zheng)的(de)因(yin)素(su)之一。導(dao)致利(li)率債市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)調(diao)整(zheng)最主要(yao)的(de)因(yin)素(su)，應該還是經濟基本面的(de)企穩。與此(ci)同時，很多(duo)機構在之前的(de)債券牛(niu)市(shi)(shi)(shi)中(zhong)已經獲(huo)利(li)不少，因(yin)此(ci)有較大的(de)獲(huo)利(li)回(hui)吐的(de)壓力(li)。”

央行開(kai)展(zhan)100億正(zheng)回購操作

周四，央行繼續在公開市場上開展正(zheng)回購(gou)操作(zuo)，操作(zuo)規模100億元，中標利率維持在4.00%不變。

據《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記者統(tong)計(ji)，本(ben)周(zhou)(zhou)公(gong)開(kai)市場共有850億(yi)元(yuan)的(de)資金到期(qi)，包括700億(yi)元(yuan)的(de)正(zheng)回(hui)購和150億(yi)元(yuan)的(de)3年期(qi)央(yang)票(piao)。周(zhou)(zhou)二（7月(yue)1日(ri)），央(yang)行并未對(dui)到期(qi)央(yang)票(piao)進行續作，而本(ben)周(zhou)(zhou)兩(liang)次正(zheng)回(hui)購操作合(he)計(ji)僅(jin)300億(yi)元(yuan)規模。至此，央(yang)行本(ben)周(zhou)(zhou)共在(zai)公(gong)開(kai)市場上凈(jing)投放(fang)資金550億(yi)元(yuan)，實(shi)現(xian)連續8周(zhou)(zhou)凈(jing)投放(fang)。

與此相(xiang)應的是，銀行間市(shi)場短期(qi)(qi)資金(jin)利(li)(li)率全(quan)線下跌。上海銀行間同業拆放利(li)(li)率（Shibor）顯示，周四7天(tian)期(qi)(qi)、14天(tian)期(qi)(qi)、1個(ge)月期(qi)(qi)資金(jin)利(li)(li)率下跌幅度均(jun)超過50個(ge)基點。14天(tian)、1個(ge)月和3個(ge)月資金(jin)利(li)(li)率“倒掛”的情(qing)形也告一段落。

東莞銀行(xing)金融市(shi)場部(bu)分析師陳龍(long)對(dui)(dui)記者(zhe)表(biao)示，雖然公(gong)開(kai)市(shi)場操作(zuo)已經縮量，但(dan)這(zhe)并不能說明央(yang)行(xing)貨幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)轉向或者(zhe)微調(diao)(diao)。“事(shi)實上(shang)，央(yang)行(xing)在公(gong)開(kai)市(shi)場的(de)(de)政(zheng)策(ce)方面一直延續著春節以來的(de)(de)總(zong)量指標+預(yu)期(qi)管理 （預(yu)調(diao)(diao)微調(diao)(diao)）的(de)(de)動(dong)作(zuo)。”他指出(chu)，特別是在當前微刺激(ji)(ji)政(zheng)策(ce)剛(gang)剛(gang)開(kai)始(shi)顯效(xiao)，而房(fang)地產(chan)投(tou)資仍然延續下(xia)行(xing)勢頭的(de)(de)背(bei)景下(xia)，繼續微刺激(ji)(ji)政(zheng)策(ce)和(he)保持相(xiang)對(dui)(dui)穩健偏松(song)的(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)，是央(yang)行(xing)當前及(ji)今后一段需(xu)要長(chang)期(qi)堅持的(de)(de)原則。

在銀行(xing)(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)(zhai)券市場，尤其是利率債(zhai)(zhai)(zhai)沒有繼續上行(xing)(xing)，而是出現(xian)調(diao)整(zheng)走勢(shi)。中國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)券信息網數(shu)據顯示，中債(zhai)(zhai)(zhai)銀行(xing)(xing)間(jian)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)財富（總值）指數(shu)已經(jing)連續5個(ge)交易日下跌，其中周四下跌0.1597%，至148.4086；中債(zhai)(zhai)(zhai)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)財富總指數(shu)（總值）周四下跌0.1572%，至147.072。

基本面企穩是主因

對(dui)于債(zhai)券(quan)市場(chang)的(de)(de)走勢，陳龍告訴《每日經(jing)濟(ji)(ji)新聞》記者，存(cun)貸比的(de)(de)調(diao)整對(dui)債(zhai)券(quan)市場(chang)的(de)(de)影響并不(bu)大。“在目前的(de)(de)時點上，更多的(de)(de)應該(gai)在經(jing)濟(ji)(ji)基本面(mian)來尋找答案。前幾天，PMI數據(ju)公(gong)布以后，大家普遍覺得經(jing)濟(ji)(ji)已企穩，最差的(de)(de)時候已過去，接下來經(jing)濟(ji)(ji)就(jiu)可能復(fu)蘇，這才(cai)是(shi)對(dui)債(zhai)券(quan)市場(chang)最大的(de)(de)利(li)空，尤其(qi)是(shi)對(dui)彈性(xing)比較大的(de)(de)利(li)率債(zhai)。”

不(bu)過，劉東亮認(ren)為，利率(lv)債(zhai)市(shi)場(chang)(chang)最(zui)大(da)的(de)(de)(de)利空是(shi)(shi)經濟基(ji)本面的(de)(de)(de)企穩(wen)。“存貸比計算口徑的(de)(de)(de)調整(zheng)，是(shi)(shi)導致利率(lv)債(zhai)市(shi)場(chang)(chang)調整(zheng)的(de)(de)(de)因素(su)之一，但只(zhi)是(shi)(shi)起到了(le)‘臨門一腳’的(de)(de)(de)作用(yong)。市(shi)場(chang)(chang)此(ci)前(qian)就(jiu)已(yi)累積了(le)不(bu)少調整(zheng)的(de)(de)(de)壓(ya)力(li)。”周二國開債(zhai)發(fa)行(xing)遇冷，也對市(shi)場(chang)(chang)情緒有(you)一定的(de)(de)(de)影響。

陳龍(long)也認為(wei)，利(li)率債的(de)調整與(yu)國開(kai)債發(fa)行遇冷有關。他指出(chu)，國開(kai)行前一周(zhou)已發(fa)了15年(nian)期的(de)債券(quan)，很多機構(gou)也已經配(pei)置(zhi)。也就是(shi)說，機構(gou)對長期資(zi)金(jin)的(de)配(pei)置(zhi)已基本完成，這也導致投標結(jie)果(guo)超市場預期的(de)原(yuan)因。從國開(kai)行這一單可(ke)以(yi)看出(chu)，其實3季度的(de)配(pei)置(zhi)資(zi)金(jin)應該(gai)是(shi)比較弱的(de)，這在一定程(cheng)度上也不利(li)于利(li)率債市場。

“從長遠來(lai)看，利率(lv)債收益(yi)率(lv)大(da)(da)幅度上(shang)行的(de)空間(jian)并不(bu)(bu)大(da)(da)，也(ye)(ye)不(bu)(bu)大(da)(da)可能馬上(shang)從牛市轉(zhuan)成熊市。因為雖然經(jing)(jing)濟(ji)(ji)暫(zan)時企(qi)穩了，但在(zai)(zai)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)成功轉(zhuan)型之前(qian)(qian)，這種相對低迷的(de)狀態可能會(hui)(hui)在(zai)(zai)未來(lai)2~3年(nian)持(chi)續。”陳龍(long)表(biao)示，短(duan)期內穩增長和經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉(zhuan)型之間(jian)的(de)矛(mao)盾還很難解決，內需型、消費型的(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)模式也(ye)(ye)難以(yi)短(duan)期形成。這也(ye)(ye)決定(ding)了債券市場“慢牛”的(de)行情還會(hui)(hui)持(chi)續下去，不(bu)(bu)過，目前(qian)(qian)的(de)調整應(ying)該至少會(hui)(hui)持(chi)續到(dao)7月中(zhong)旬。