半年(nian)末最(zui)后一周(zhou)，銀行間(jian)市(shi)場資金(jin)面略微趨緊(jin)。交易所市(shi)場經歷前(qian)期“打新”的(de)短暫刺激后，流動性重新轉(zhuan)為(wei)寬松(song)。從兩個市(shi)場來看，去(qu)年(nian)的(de)“620錢(qian)荒”似乎(hu)已(yi)成(cheng)為(wei)記憶。那(nei)么，觀(guan)察下(xia)半年(nian)資金(jin)面時，我們(men)應注(zhu)重什么？

申銀萬國證券(quan)(quan)認(ren)為，銀行(xing)與券(quan)(quan)商、基金(jin)等(deng)機構的杠桿率水平略顯分化，商業銀行(xing)基于對(dui)未來流動性寬松預期的認(ren)識，對(dui)同業杠桿仍有加大趨勢；券(quan)(quan)商、基金(jin)等(deng)其他金(jin)融機構的操(cao)作不(bu)算激進(jin)，對(dui)資(zi)金(jin)需求適中(zhong)。

某國有大行交易員認(ren)為，前段時間密集的定向降準(zhun)操作，根本原因在于應(ying)(ying)對外匯占款減少帶來(lai)的熱(re)錢(qian)流入疲(pi)弱。這一(yi)口(kou)子打開后，未來(lai)會(hui)有更(geng)多(duo)銀(yin)行去(qu)“申請”定向降準(zhun)。再加上房(fang)地產市場銷(xiao)售與(yu)價格雙(shuang)降，下半(ban)年的貨幣政策(ce)應(ying)(ying)是“易松難緊”。

實(shi)際(ji)上，雖然恰(qia)逢(feng)6月(yue)末(mo)的多重(zhong)因素疊加(jia)，但(dan)銀(yin)行間貨(huo)幣市場(chang)仍顯得不(bu)溫不(bu)火(huo)，資(zi)金價(jia)格總體(ti)維持不(bu)高水平(ping)。6月(yue)初至今，質押(ya)式(shi)隔夜(ye)回購(gou)利率(lv)均值約(yue)2.55%，7天利率(lv)3.20%左右，低于去年錢荒之前30~70個基點。

據公開資(zi)料，本月24日(ri)、25日(ri)及27日(ri)，分別是浦發(fa)銀行(xing)(xing)、民(min)生(sheng)銀行(xing)(xing)（600016）和(he)中(zhong)國銀行(xing)(xing)（601988）的巨(ju)額分紅(hong)派息日(ri)，規模分別為(wei)123億(yi)、34億(yi)元和(he)547.55億(yi)元，累計達(da)705億(yi)元人民(min)幣。其中(zhong)，民(min)生(sheng)與中(zhong)行(xing)(xing)還存(cun)在一定規模的海外分紅(hong)。但(dan)目前來看，這次的銀行(xing)(xing)派息并未(wei)影響市場(chang)資(zi)金(jin)面。

從市場資(zi)金(jin)(jin)(jin)價格的(de)“溫度計(ji)”來(lai)看(kan)，當前流(liu)動性(xing)未顯(xian)緊態。以交易(yi)所國債回購(gou)為例，受新(xin)股申購(gou)影響，6月18日攀(pan)高至30%的(de)1日資(zi)金(jin)(jin)(jin)，接(jie)下來(lai)4個交易(yi)日逐(zhu)級(ji)回落，昨日更是(shi)下挫(cuo)至年化2.945%的(de)較低水平。本周三之后將有(you)一(yi)段時間的(de)新(xin)股發行(xing)(IPO)空窗期，隨著打(da)新(xin)資(zi)金(jin)(jin)(jin)回流(liu)，預計(ji)IPO因(yin)素對資(zi)金(jin)(jin)(jin)面的(de)影響將短暫消失。

不過，目前仍在實施(shi)的季末貸存(cun)比考核等因(yin)素，仍將在月末最后一(yi)天(tian)“干擾”市場。記(ji)者(zhe)從銀(yin)行(xing)(xing)窗(chuang)口等途徑獲悉，股份行(xing)(xing)對某(mou)些資(zi)金量(liang)較(jiao)大客戶可給出一(yi)日3%。左右的絕對收(shou)益。同時，隨著半年末銀(yin)行(xing)(xing)理財產品(pin)到期等因(yin)素襲(xi)來(lai)，銀(yin)行(xing)(xing)攬(lan)儲大戰(zhan)一(yi)觸即發。

央行公開市場(chang)方面，也在縮(suo)減正(zheng)回購回籠規(gui)模。昨(zuo)日的(de)(de)28天期正(zheng)回購數量僅180億元，為今年4月中旬以來最低，而5月下旬以來總(zong)計10次操作(zuo)的(de)(de)平均規(gui)模，也僅為303億元。

中(zhong)信建投證券首席宏觀分析(xi)師黃(huang)文濤指出，今年季(ji)末資金(jin)面有些波動，但不可(ke)稱為“緊張”。以(yi)房地產市場等為首的經濟行業轉(zhuan)暖尚存難(nan)點(dian)，偏寬(kuan)松(song)的貨幣政(zheng)策概率將會(hui)增(zeng)加。

“政(zheng)策(ce)的(de)微調力度(du)，不足以支撐房(fang)地產行(xing)業(ye)基本(ben)面的(de)轉(zhuan)變。”黃(huang)文(wen)濤(tao)說，5月中旬(xun)央行(xing)要(yao)求(qiu)商(shang)業(ye)銀行(xing)優(you)先(xian)滿(man)足居民(min)首套購房(fang)的(de)貸款需求(qiu)，但若沒有(you)其他優(you)惠信貸政(zheng)策(ce)出臺，中長期貸款進一步上升的(de)動力將減弱。

不(bu)少行(xing)業分析人(ren)士認為(wei)，以往的(de)熱錢流入趨勢或已逆轉。盡管人(ren)民幣對美元(yuan)匯(hui)率經(jing)過近半年的(de)貶值后，近期略有企穩(wen)或走升之(zhi)勢，但預計(ji)外匯(hui)占(zhan)款投放規模仍(reng)將(jiang)低位(wei)徘徊。

方正證券(quan)分(fen)析師左(zuo)俊義認為，4月開始人民(min)幣貶幅(fu)已明顯收窄，意味(wei)著其(qi)對熱(re)錢(qian)流出的影(ying)響在6月開始將迅(xun)速下(xia)降，預計6月熱(re)錢(qian)流出量從(cong)5月的2400億(yi)元下(xia)降到(dao)(dao)1400億(yi)元左(zuo)右(you)，即(ji)外匯占款投放(fang)量可(ke)能(neng)達到(dao)(dao)1000億(yi)元左(zuo)右(you)。

據證券時報記者統計(ji)，今(jin)年年初至(zhi)今(jin)，按照用新(xin)增外(wai)匯占(zhan)款減去(qu)外(wai)商直接投資(FDI)與外(wai)貿順差之和(he)(he)的計(ji)算(suan)口徑，流入我國的“熱錢”1至(zhi)5月分別為(wei)1794億、1642億、659億、-524億和(he)(he)-2392億元人民(min)幣。