滬港兩地對于“中國好銀行”的界定似乎還沒有達成共識。

今年以來，A股市場和H股市場對于9家兩地上市銀行股的估值比價歷經多次變化，但是榜首位置始終被四大行輪流占據。然而，近期招商銀行的H股溢價率異軍突起，成功逆襲四大行并奪回首位。數據顯示，截至2014年6月20日收盤，招商銀行H股較A股的溢價率為17.8%，領銜9家AH兩地上市銀行。

7家銀行H股溢價

截至上周五收盤，滬港兩地上市的9家銀行中，有7家銀行實現了港股溢價（已經考慮匯率因素）。其中，招商銀行的溢價率最高，為17.8%；其次是農業銀行(601288)，溢價率為16.8%；此外，工商銀行、光大銀行(601818)、建設銀行、交通銀行的H股溢價率依次為13.8%、12.5%、12.5%、10.5%；中國銀行的溢價率則比較“邊緣化”，僅為0.5%。此外，中信銀行和民生銀行(600016)均屬于A股溢價、H股折價。

如果以每股凈資產為邊界進行統計可以發現，在A股市場中，僅有民生銀行的股價守在每股凈資產之上，但是其市凈率也僅為1.04倍左右；在港股市場中，招商銀行、農業銀行和工商銀行的股價均超過了每股凈資產，而民生銀行則淪為“破凈”。

招行王者歸來

2012年中期至今的近兩年時間里，港股市場對于招商銀行的態度可謂“變臉比翻書還快”。

從2011年8月至2012年中期，在絕大多數交易日里，由于港股投資者對中資銀行股的悲觀情緒持續發酵，銀行股一直維持多數A股較H股溢價的格局，當時的8家兩地上市的銀行中（光大銀行彼時還未完成H股上市），僅有招商銀行一枝獨秀的實現了H股溢價，且溢價率超過15%；而包括四大行在內的其余銀行未能在H股市場獲得足夠的認同，全面呈現A股溢價而H股折價的局面，由此可見招商銀行當時在H股市場投資者心中的獨特地位。

但是，此后的相當長時間里，招商銀行的H股溢價率呈現出了明顯下降的態勢，甚至在2013年4月不得不面對A股更貴的現實。

對于招商銀行而言，一段時間里AH比價排名的滑落凸顯出兩方面可能：其一，港股市場投資者理念轉換，更青睞于穩健的四大行；其二，招商銀行需要進一步業務轉型，以便能夠說服更多投資者給予其估值溢價。

隨著招商銀行平穩換帥，以及該行零售業務重心的進一步下移，招商銀行重新走進更多H股市場投資者的視野，其H股的估值修復之路也艱難前行（畢竟近一年以來有關銀行業整體的負面消息比較多，互聯網金融的沖擊和不良資產的壓力都給提振估值帶來了阻力）。

近期，招商銀行的H股溢價率更是頻頻超越四大行，成為H股市場投資者最歡迎的內資銀行股。

四大行失去匯金增持護航

在招商銀行被H股市場投資者看淡的近兩年時間里，四大行的H股溢價一直在兩地上市銀行股中排名靠前。

資金屬性具有全球視野的港股市場投資者，青睞四大行的時間軌跡與中央匯金增持四大行疊加。

“最大的可能是受到匯金大手筆增持四大行的鼓勵，匯金的持股成本也等于是他們的安全墊。此外，四大行股價的漲跌幅通常要小于股份制銀行，股價的安全邊際也更高”，資深市場人士表示。

以去年6月份匯金啟動的第五輪增持四大行為例，2013年6月13日，中央匯金通過上海證券交易所交易系統以買入方式增持了工農中建四大行股份，并在該次增持之日起6個月內，以自身名義繼續在二級市場增持。去年12月份，增持計劃已實施完畢。公告顯示，增持期間，匯金累計增持工商銀行1.75億股；累計增持農業銀行1.79億股；累計增持中國銀行A股股份1.13億股；增持建設銀行A股1.03億股。按照四大行去年6月13日至12月12日半年間的區間成交均價大致測算，中央匯金該輪用于增持四大行的資金合計約19億元。

其中，去年6月匯金出手最為闊綽：2013年6月13日-28日(6月29日、30日為周末)之間的12個交易日內，按照四大行上述12個交易日的區間成交均價大致估算，匯金用于增持四大行的資金分別約為1.86億元、3.77億元、6.19億元、4.31億元，合計約16.13億元，折合每個交易日日均出手1.34億元。

今年以來，雖然四大行的估值繼續下跌，但是匯金公司尚未就是否啟動第六輪增持四大行進行表態，這或許使部分投資者轉而投向在業務轉型中更為靈活的股份制銀行。