阿(a)(a)里巴巴6日(ri)在(zai)美(mei)國提(ti)交了(le)IPO招股說明書。由于阿(a)(a)里巴巴的(de)招股書尚未披露(lu)發行股本、發行價格(ge)等具體細節(jie)，實際的(de)融資額尚不確定。此前(qian)，市場預估阿(a)(a)里融資規模為150億(yi)美(mei)元到200億(yi)美(mei)元。

難以(yi)分(fen)享投(tou)(tou)資收益(yi)的(de)(de)普通(tong)中國投(tou)(tou)資者或(huo)許會望洋興嘆(tan)，但阿(a)里(li)巴巴并購相(xiang)關(guan)公(gong)司的(de)(de)動作仍存看點。分(fen)析人士指出，阿(a)里(li)巴巴電商平臺(tai)已是(shi)全球最大、難有突破(po)，其必將在別的(de)(de)領域進行拓展(zhan)，眾多相(xiang)關(guan)合作領域有望成為阿(a)里(li)完成融資后(hou)涉(she)足的(de)(de)目標(biao)，物(wu)流、倉(cang)儲行業(ye)是(shi)重(zhong)(zhong)中之重(zhong)(zhong)。

披露業績吊足胃口

阿里巴巴提(ti)交的(de)招股(gu)說明書沒有(you)披露(lu)擬掛牌交易所、股(gu)票代碼，僅給出良好的(de)經營業績(ji)。

招股書顯示(shi)，阿里(li)巴巴擁有(you)全(quan)球最大(da)的(de)電子商務交易(yi)平(ping)(ping)臺，涵蓋零(ling)(ling)售(shou)(shou)與(yu)批(pi)發貿易(yi)兩大(da)領域。淘寶、天(tian)貓與(yu)聚劃算，構成“中國零(ling)(ling)售(shou)(shou)平(ping)(ping)臺”；阿里(li)巴巴國際站(zhan)和1688.com，分別是國際與(yu)國內批(pi)發貿易(yi)平(ping)(ping)臺；速賣通(tong)是阿里(li)旗下的(de)國際零(ling)(ling)售(shou)(shou)平(ping)(ping)臺。

其(qi)盈利來源是(shi)，淘寶的售賣展示廣(guang)告、搜索關鍵詞競價等收(shou)(shou)入；天貓商城、聚劃(hua)算和(he)(he)速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和(he)(he)收(shou)(shou)取技術服務費；1688和(he)(he)阿里巴(ba)巴(ba)國際站(zhan)通過收(shou)(shou)取會員費和(he)(he)提(ti)供互(hu)聯網(wang)營銷服務獲(huo)得收(shou)(shou)入。

換成美國投資者理解的模式，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)就(jiu)像亞馬遜與eBay的組合。但披(pi)露的招股書顯示，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)2013年(nian)交(jiao)易(yi)總額(e)達到15420億元，約合2480億美元。這比eBay和(he)亞馬遜的合計交(jiao)易(yi)額(e)還要多。數據顯示，后(hou)兩者2013年(nian)的交(jiao)易(yi)額(e)分別是160億美元和(he)744億美元。

由于阿里(li)(li)巴巴旗下網站(zhan)開店的(de)(de)賣家有數(shu)(shu)百(bai)萬之多，為(wei)從銷售大軍中脫穎而出，買家非(fei)常依賴阿里(li)(li)巴巴的(de)(de)廣(guang)告(gao)。因而分析人士指(zhi)出，阿里(li)(li)巴巴其實是(shi)一廣(guang)告(gao)公(gong)司，而亞馬遜、京東等才是(shi)真正的(de)(de)b2c電商(shang)。這(zhe)(zhe)導(dao)致(zhi)阿里(li)(li)巴巴的(de)(de)凈利(li)(li)潤(run)率(lv)超(chao)(chao)過(guo)40%，而亞馬遜只是(shi)個位數(shu)(shu)。披露的(de)(de)招(zhao)股書顯(xian)示(shi)，2013年(nian)(nian)2-4季度，阿里(li)(li)集團的(de)(de)收入為(wei)404.73億(yi)元(yuan)，凈利(li)(li)潤(run)177.42億(yi)元(yuan)，凈利(li)(li)潤(run)率(lv)達(da)43.8%。這(zhe)(zhe)也超(chao)(chao)過(guo)了騰訊、百(bai)度去年(nian)(nian)的(de)(de)盈(ying)利(li)(li)水(shui)平，兩公(gong)司全(quan)年(nian)(nian)的(de)(de)凈利(li)(li)潤(run)分別是(shi)170.63億(yi)元(yuan)和105億(yi)元(yuan)。

針(zhen)對曾讓港交(jiao)所“糾結”的合伙人(ren)制，招(zhao)股書顯示(shi)，目前(qian)阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)合伙人(ren)組織一共有28個(ge)成員，包(bao)括22名阿(a)里(li)巴(ba)巴(ba)集團的管理(li)(li)層和6名關聯公(gong)司及分(fen)支(zhi)機構(gou)的管理(li)(li)層。

從(cong)股(gu)權結構上看(kan)，軟銀持股(gu)34.4%、雅虎持股(gu)22.6%是(shi)阿里前兩大(da)機構股(gu)東；阿里巴(ba)巴(ba)董事(shi)局主席(xi)馬云僅(jin)持股(gu)8.9%，合伙人蔡崇信僅(jin)持股(gu)3.6%。

但(dan)馬云目前對公(gong)司有(you)著絕對的控制權，有(you)消息稱，阿里IPO后將與大股東軟銀(yin)簽(qian)訂投票協議，在沒有(you)和(he)馬云及蔡崇信取得(de)一致(zhi)意見的情況(kuang)下，軟銀(yin)不(bu)投票反對任何阿里巴巴合伙人提名的董事。

募資料超百億美金

市場(chang)預(yu)(yu)期，阿里(li)巴巴是今年以來(lai)全(quan)球資本(ben)市場(chang)最大規模的IPO個(ge)案，預(yu)(yu)計(ji)募資規模有望達到150億美元(yuan)。此前分析機構(gou)給予其總體估值區間(jian)約在1200-1500億美元(yuan)之(zhi)間(jian)。目前阿里(li)巴巴招股書上(shang)所填寫(xie)預(yu)(yu)計(ji)募資金額為(wei)10億美元(yuan)。

“按照慣例，此數字將會在其(qi)后(hou)進(jin)行(xing)更(geng)(geng)新。”分析人士指(zhi)出(chu)(chu)，對于較小(xiao)企業來說，從提出(chu)(chu)招(zhao)股書(shu)到(dao)上市(shi)需(xu)要一個月(yue)左右的(de)時(shi)間(jian)。阿(a)里上市(shi)更(geng)(geng)為復雜，過程也將更(geng)(geng)為緩慢，或需(xu)兩到(dao)三個月(yue)時(shi)間(jian)。隨(sui)著路演開始，阿(a)里巴巴可能修改融資規模。事實上，聚(ju)美優品、獵豹等公(gong)司上市(shi)前均根據市(shi)場(chang)動態進(jin)行(xing)兩到(dao)三次的(de)修改。

對于(yu)阿(a)里巴(ba)巴(ba)的估值，市場一直有不同(tong)的聲音。據悉，4月阿(a)里巴(ba)巴(ba)內部股(gu)份的股(gu)價每股(gu)為50美(mei)元(yuan)，按照阿(a)里巴(ba)巴(ba)23.2億(yi)(yi)股(gu)本計(ji)算，其估值為1160億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。如果阿(a)里IPO融資10億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，其融資規模將不到市場預估值的1%。

另有分(fen)析人士認為(wei)，目前(qian)亞(ya)馬(ma)遜(xun)(xun)和(he)eBay兩家公司的(de)總市(shi)值大約是2000億美元，但亞(ya)馬(ma)遜(xun)(xun)和(he)ebay的(de)收入很大一部分(fen)來自美國(guo)以外，這更(geng)有持續性。阿里巴巴的(de)收入則絕大部分(fen)都來自中國(guo)。

更為重(zhong)要的是，阿里巴(ba)巴(ba)并(bing)不持有支付(fu)寶(bao)的股份，支付(fu)寶(bao)一直有獨立上市的預(yu)期。智治基金(jin)創始人、福(fu)布(bu)斯專欄作家EricJackson在一篇(pian)文(wen)章中提出(chu)，支付(fu)寶(bao)的估值可能介于(yu)200億美元至750億美元之間。第三方(fang)支付(fu)貝寶(bao)卻(que)已經是eBay的一部(bu)分。

事(shi)實上(shang)，在國內阿里巴(ba)巴(ba)的(de)主要(yao)競爭對手為騰(teng)訊(xun)、百(bai)度(du)。5月(yue)7日，騰(teng)訊(xun)的(de)市值約(yue)為1139.67億(yi)美元(yuan)，市盈率為44.81倍；百(bai)度(du)市值為552.9億(yi)美元(yuan)，市盈率為30.89倍。

按照(zhao)公開(kai)信息，記者粗略測算，阿里巴巴23.2億(yi)股本，2013年35.61億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)凈(jing)利潤(run)，其每股收益為(wei)1.53美(mei)元(yuan)(yuan)。參照(zhao)騰(teng)訊的(de)市盈率，其估值(zhi)約(yue)(yue)為(wei)1590億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)；參照(zhao)百度(du)其估值(zhi)約(yue)(yue)為(wei)1096億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。

分析人士指出，按照募集資(zi)金數量(liang)約為估值(zhi)的10%左右推(tui)算(suan)，此次阿(a)里巴巴的融資(zi)規模(mo)至少超(chao)過100億美元。

后續并購仍有看點

目(mu)前阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)持有的(de)(de)其他公(gong)(gong)司(si)股權主要(yao)(yao)包括(僅(jin)以上(shang)市公(gong)(gong)司(si)為(wei)計(ji)算對(dui)象，實際(ji)上(shang)這些(xie)公(gong)(gong)司(si)也構成阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)持股的(de)(de)主要(yao)(yao)部分)：優(you)酷(ku)土豆(dou)為(wei)6億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)，微博為(wei)7億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)，文化(hua)中國(guo)為(wei)10億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)，高德為(wei)14億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)，合(he)計(ji)為(wei)37億(yi)(yi)(yi)美元(yuan)。其中，優(you)酷(ku)土豆(dou)、文化(hua)中國(guo)、高德3家公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)收購均是今年(nian)完成。市場一(yi)度認為(wei)，阿里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)有做多(duo)估值之(zhi)嫌。不過，阿里一(yi)直(zhi)表(biao)示，收購是為(wei)豐富(fu)生態鏈(lian)。

另一(yi)方面，經(jing)過多年的高速(su)增(zeng)長(chang)(chang)，阿(a)里巴(ba)巴(ba)的營收水平在下(xia)滑。資料顯示(shi)，2013年阿(a)里巴(ba)巴(ba)逐(zhu)季營收同(tong)比增(zeng)幅分別為71%、61%、51%及66%。阿(a)里巴(ba)巴(ba)需要通過參(can)股方式豐(feng)富(fu)自己的生態鏈條，保(bao)持持續增(zeng)長(chang)(chang)。

對于上(shang)市后募集的(de)(de)資(zi)金，分析人士(shi)認(ren)為，阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)下一步(bu)或繼續開展并購，其重點或是物流行(xing)業。2013年阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)聯(lian)合多家(jia)企(qi)業和物流服務(wu)(wu)商(shang)共(gong)同搭建了中國智能物流骨干網。通過這一平臺，買家(jia)、賣家(jia)和物流服務(wu)(wu)商(shang)的(de)(de)信息(xi)能夠(gou)互相聯(lian)系起來，實現信息(xi)共(gong)享。阿里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)在(zai)其中擁有48%的(de)(de)股份。

為加強物流(liu)，阿(a)里(li)(li)巴(ba)巴(ba)還(huan)在2014年(nian)3月完成了(le)(le)(le)對(dui)海爾集(ji)團2%股份的(de)(de)認購，同時投資(zi)入股了(le)(le)(le)海爾旗下物流(liu)企業，最(zui)高可獲得約35%的(de)(de)股權。整(zheng)體交(jiao)易(yi)金額約為28.21億港(gang)元。2013年(nian)9月，阿(a)里(li)(li)巴(ba)巴(ba)還(huan)以2.02億美元投資(zi)了(le)(le)(le)美國在線的(de)(de)物流(liu)服務商Shoprunner。分析人士指出，未(wei)來信息化程度較(jiao)高的(de)(de)物流(liu)公司、有(you)物流(liu)倉儲建(jian)設資(zi)源(yuan)或能力的(de)(de)公司有(you)望成為阿(a)里(li)(li)巴(ba)巴(ba)的(de)(de)投資(zi)目標。