每(mei)(mei)經(jing)編輯｜每(mei)(mei)經(jing)記者(zhe) 賈麗娟    

每經記者 賈麗娟

2011年IPO被否的(de)維(wei)格娜(na)絲(si)時(shi)裝股(gu)份(fen)有限(xian)公司 （以下簡稱維(wei)格娜(na)絲(si)），又出現在IPO預披露的(de)隊伍當中。再次闖關(guan)，維(wei)格娜(na)絲(si)以往被質疑的(de)庫存、盈利能力(li)等問題，已經得到(dao)一一解決。

由于這(zhe)些轉變發生(sheng)在服裝(zhuang)行業不(bu)甚景氣(qi)的幾年(nian)中，維格(ge)娜絲的蛻變因此顯得(de)頗為(wei)與眾(zhong)不(bu)同。

盈利能力存疑(yi) 首度IPO被否/

申報稿顯(xian)示(shi)，維格娜(na)絲主營(ying)業務為高檔女裝(zhuang)的設計(ji)、生(sheng)產(chan)和銷售，主要產(chan)品為“VoGRΛSS”品牌服裝(zhuang)和配飾。公司(si)一直(zhi)(zhi)堅持以直(zhi)(zhi)營(ying)模式為主，截至2013年末共有361家(jia)門店(dian)，其中320家(jia)為直(zhi)(zhi)營(ying)店(dian)。

《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者注意(yi)到，證監會發審委(wei)于2011年(nian)(nian)7月(yue)18日(ri)否決了公司的IPO申請。原因為公司2008年(nian)(nian)至(zhi)2010年(nian)(nian)營收雖大幅增長(chang)(chang)，但服裝銷售數量(liang)卻在店鋪數量(liang)由2008年(nian)(nian)的143家(jia)增至(zhi)2010年(nian)(nian)272家(jia)的情況下未見增長(chang)(chang)。數據顯示，2008~2010年(nian)(nian)，公司服裝銷售數量(liang)分別為58.18萬件、60.34萬件和(he)58.67萬件。

發(fa)審委還(huan)認(ren)為，公司2010年末(mo)存(cun)(cun)(cun)(cun)貨大幅(fu)增(zeng)長(chang)，由2009年末(mo)的(de)3816萬元增(zeng)至2010年末(mo)的(de)1.01億元，存(cun)(cun)(cun)(cun)貨主要為庫(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)商(shang)品，2010年存(cun)(cun)(cun)(cun)貨周轉(zhuan)率(lv)僅(jin)為1.36，而公司未(wei)計提存(cun)(cun)(cun)(cun)貨跌(die)價準(zhun)備。此(ci)外(wai)，公司擬募(mu)資(zi)2.77億元新開(kai)設85家自營店鋪(pu)，而2010年公司關店家數(shu)(shu)為46家。由于店鋪(pu)從(cong)開(kai)業到盈(ying)利需(xu)要一個過程，公司報告期內在店鋪(pu)數(shu)(shu)量增(zeng)長(chang)的(de)情況下服裝銷(xiao)數(shu)(shu)卻有所下降(jiang)，2010年末(mo)庫(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)商(shang)品又大幅(fu)增(zeng)長(chang)，公司未(wei)來盈(ying)利能力存(cun)(cun)(cun)(cun)在較大不確定性。

實(shi)際上，庫存問題(ti)在服(fu)裝(zhuang)(zhuang)行(xing)業非常普遍。在2011年(nian)，至(zhi)少有(you)11家服(fu)裝(zhuang)(zhuang)企業試圖(tu)沖刺上市，但(dan)最(zui)終過會的只有(you)5家，過會率僅45%。除了森馬服(fu)飾(shi)、九牧王、朗姿股(gu)(gu)份、百圓褲業、棒杰股(gu)(gu)份相繼過會外(wai)，舒朗服(fu)飾(shi)、上海(hai)利步瑞服(fu)飾(shi)、珠海(hai)威絲(si)曼服(fu)飾(shi)、維(wei)格(ge)娜絲(si)時裝(zhuang)(zhuang)、福建諾(nuo)奇(qi)、淑(shu)女屋的IPO申請(qing)相繼被否。

市(shi)場人士(shi)認為，隨著宏觀經濟(ji)不確(que)定因素增加(jia)及各類(lei)成本(ben)的不斷攀(pan)升，加(jia)之(zhi)同類(lei)上市(shi)公司(si)的 “對(dui)比效(xiao)應”，二三線服裝(zhuang)企業的IPO闖關難(nan)度可能會越(yue)來越(yue)大。

值(zhi)得注意的是，與維格(ge)娜絲同時被否的福建諾奇，已于(yu)2014年初(chu)赴港(gang)(gang)(gang)上市(shi)，發行(xing)價(jia)2.13港(gang)(gang)(gang)元，目前股價(jia)已跌破發行(xing)價(jia)，市(shi)值(zhi)約3.4億(yi)港(gang)(gang)(gang)元。另一家(jia)服裝企(qi)業拉夏貝爾，其A股首發申請(qing)于(yu)2013年5月日被終止審查，消息稱其將在(zai)本月赴港(gang)(gang)(gang)上市(shi)。

解決(jue)庫存問題 盈利迅猛增長(chang)/

時隔3年之(zhi)后，維(wei)格娜絲選擇(ze)再次(ci)沖關IPO。其最(zui)新的招(zhao)股書顯示，公司在2011年至2013年分別實現營業收入5.05億(yi)元(yuan)、5.98億(yi)元(yuan)和(he)7.46億(yi)元(yuan)，店(dian)鋪(pu)數(shu)(shu)量(liang)由346家(jia)增(zeng)(zeng)至361家(jia)，銷售數(shu)(shu)量(liang)分別為76.36萬(wan)件(jian)、77.81萬(wan)件(jian)和(he)84.07萬(wan)件(jian)。這就回應了當初發審委(wei)的疑慮：服裝銷量(liang)增(zeng)(zeng)長匹配了店(dian)鋪(pu)數(shu)(shu)的增(zeng)(zeng)長。

盈利能力方面，維格娜絲表示，公司的營(ying)業收(shou)入和凈利潤分(fen)別(bie)從2007年(nian)的9555.12萬(wan)(wan)元(yuan)、632.91萬(wan)(wan)元(yuan)增長到(dao)(dao)2013年(nian)的7.46億(yi)元(yuan)、1.36億(yi)元(yuan)，年(nian)復合增長率分(fen)別(bie)為40.86%、66.65%。僅以2011年(nian)至2013年(nian)的數據來看，凈利潤分(fen)別(bie)為9110萬(wan)(wan)元(yuan)、9479萬(wan)(wan)元(yuan)和1.36億(yi)元(yuan)，2013年(nian)的增長尤(you)其迅猛，同比增速達到(dao)(dao)43.48%。

公(gong)司(si)(si)稱，報(bao)告期內公(gong)司(si)(si)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)毛利率水平(ping)(ping)維持在(zai)67%以(yi)(yi)上，較同(tong)行業(ye)平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)高近(jin)8個百分(fen)點，主(zhu)要原因是公(gong)司(si)(si)以(yi)(yi)直(zhi)營(ying)模式經營(ying)為主(zhu)，其定價能力、產品價格、成本費用(yong)結構等(deng)與同(tong)行業(ye)上市(shi)公(gong)司(si)(si)有所不同(tong)。

與維格娜絲(si)曾(ceng)同在(zai)(zai)2011年(nian)(nian)上會并成功過會的朗(lang)姿股份(fen)，在(zai)(zai)2013年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中(zhong)這樣表示(shi)：“從2013年(nian)(nian)，尤其是(shi)下(xia)半年(nian)(nian)以來，我國(guo)服裝消費(fei)市(shi)場(chang)，尤其是(shi)中(zhong)高端品牌(pai)服裝消費(fei)市(shi)場(chang)遇到了(le)前所未有的寒流，高端百貨市(shi)場(chang)下(xia)滑明顯，中(zhong)高端品牌(pai)服裝企業(ye)經營壓力(li)迅速增(zeng)大(da)。”朗(lang)姿股份(fen)在(zai)(zai)2013年(nian)(nian)營業(ye)收入增(zeng)長(chang)23.39%，但(dan)凈利潤僅增(zeng)長(chang)了(le)1%，扣非(fei)凈利潤更(geng)是(shi)同比下(xia)降了(le)8.8%。

“服裝(zhuang)業(ye)整體的情況并不好，增速下滑，庫存壓(ya)力大，這(zhe)已經(jing)是(shi)業(ye)內共識。”一位服裝(zhuang)行業(ye)研究院對《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)表示(shi)。

此外，維(wei)格(ge)娜絲(si)庫(ku)存未計(ji)提減(jian)值準(zhun)備的(de)問題等也得到了(le)(le)解決(jue)。招股書顯示，2011年(nian)(nian)(nian)(nian)末至2013年(nian)(nian)(nian)(nian)末公司(si)存貨(huo)分(fen)別(bie)為1.20億元(yuan)、1.70億元(yuan)和(he)1.54億元(yuan)，存貨(huo)周轉率分(fen)別(bie)為1.49、1.35和(he)1.44。公司(si)對(dui)于庫(ku)齡1~2年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)產品計(ji)提了(le)(le)10%的(de)減(jian)值準(zhun)備，對(dui)庫(ku)齡2~3年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)產品計(ji)提了(le)(le)50%減(jian)值準(zhun)備，3年(nian)(nian)(nian)(nian)以上(shang)則計(ji)提100%。

不過(guo)，截至(zhi)2013年末，公(gong)司(si)仍然有賬面價值高達1.54億元的(de)存貨，占期(qi)末總資產(chan)的(de)比重(zhong)為26.46%。公(gong)司(si)坦言，如果市場環境發生變化或(huo)競爭加(jia)劇導(dao)致存貨積壓或(huo)減值，將對(dui)公(gong)司(si)經營造成不利影響。

但維(wei)格娜絲也表(biao)示，公(gong)司(si)(si)的存(cun)貨賬面余額(e)及占(zhan)營(ying)(ying)業收(shou)入比(bi)例顯著低于同行業可比(bi)上市(shi)公(gong)司(si)(si)的平(ping)均水平(ping)，以2012年為(wei)例，凱撒(sa)股(gu)份(fen)的存(cun)貨占(zhan)營(ying)(ying)業收(shou)入之比(bi)為(wei)72.92%，而朗姿股(gu)份(fen)為(wei)51.23%，行業平(ping)均水平(ping)為(wei)55.44%，而公(gong)司(si)(si)2012年這一數(shu)字僅(jin)為(wei)28.91%。

服(fu)裝業競爭激烈 天貓店停止營業/

維格娜絲IPO的(de)募投項目有三：一是(shi)擬(ni)(ni)投入2.6億元(yuan)的(de)營(ying)銷(xiao)網(wang)絡(luo)建設(she)項目，擬(ni)(ni)兩年內(nei)在全國(guo)新(xin)建152家直(zhi)營(ying)店；二是(shi)研(yan)發設(she)計(ji)中心(xin)升(sheng)級建設(she)項目，擬(ni)(ni)投入1.1億元(yuan)；三是(shi)補充流動資(zi)金5億元(yuan)。公司表示，營(ying)銷(xiao)網(wang)絡(luo)建設(she)預(yu)計(ji)可(ke)實現年銷(xiao)售(shou)收入3.32億元(yuan)，凈(jing)利潤(run)6619.9萬元(yuan)。

公司(si)稱，根據(ju)中(zhong)華商業(ye)信息網發(fa)布的(de)(de) 《2011年(nian)高(gao)端女裝市場(chang)品牌發(fa)展(zhan)分析報告》 ，公司(si)“VoGRΛSS”品牌在全國高(gao)檔女裝市場(chang)中(zhong)的(de)(de)排名從2009年(nian)的(de)(de)第十名提高(gao)至2011年(nian)的(de)(de)第五(wu)名。如今已(yi)是2014年(nian)，3年(nian)前的(de)(de)數據(ju)已(yi)經顯得有些陳舊。

目前女裝行業(ye)(ye)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)集中(zhong)(zhong)(zhong)度非(fei)常低。中(zhong)(zhong)(zhong)華(hua)商業(ye)(ye)信(xin)息網(wang)的(de)(de)資料顯示(shi)(shi)，2011年高檔女裝市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)競爭激(ji)烈十(shi)分(fen)(fen)激(ji)烈，前十(shi)位品(pin)牌集中(zhong)(zhong)(zhong)度僅(jin)為22.03%，并且市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)綜合(he)占(zhan)有率(lv)位居前十(shi)位的(de)(de)品(pin)牌中(zhong)(zhong)(zhong)第(di)(di)一位與第(di)(di)十(shi)位品(pin)牌的(de)(de)差距僅(jin)為1.41個百分(fen)(fen)點。中(zhong)(zhong)(zhong)國商業(ye)(ye)信(xin)息網(wang)公布的(de)(de)2013年全國重點大型零售企業(ye)(ye)服裝類商品(pin)銷售統計結果顯示(shi)(shi)，女裝類品(pin)牌中(zhong)(zhong)(zhong)，排名(ming)第(di)(di)一的(de)(de)VEROMODA市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)占(zhan)有率(lv)也只(zhi)有3.82%，而排名(ming)第(di)(di)十(shi)的(de)(de)阿(a)瑪施市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)占(zhan)有率(lv)為1.34%。

維格娜絲坦(tan)言，服裝行業是市(shi)(shi)場化程度(du)較高、競爭較為激烈的行業。隨著國(guo)際一線品牌CHANEL、LouisVuitton、DIOR、BURBERRY等陸續進入中(zhong)國(guo)市(shi)(shi)場，快時尚品牌GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在(zai)國(guo)內設立銷售(shou)終端(duan)，加劇了國(guo)內服裝消(xiao)費行業的競爭。

另一個(ge)值得注(zhu)意的情(qing)況(kuang)是，截(jie)至招股說明書簽署之日，維格娜(na)絲的天貓商城(cheng)店(dian)已停止營業。而在京東商城(cheng)的店(dian)鋪于2012年3月開店(dian)，于當年7月撤(che)店(dian)。

擬發行股(gu)份：不超過3699.5萬股(gu)

發行(xing)后(hou)總股(gu)本：不超過1.48億股(gu)

計劃融資(zi)額：8.69億元(yuan)

2013年(nian)每股收益：1.22元

2013年每股凈資產(chan)：4.61元