每經編(bian)輯｜桂浩明    

◎桂浩明

在熱鬧了幾個月后(hou)，優先(xian)股(gu)題材終(zhong)于落地。日前，廣匯能源和浦發銀行兩(liang)家上市公司，先(xian)后(hou)公布(bu)了各自的(de)(de)優先(xian)股(gu)發行方案。有意思(si)的(de)(de)是，前階段相(xiang)關股(gu)票聞優先(xian)股(gu)就漲，而(er)今真的(de)(de)要(yao)搞優先(xian)股(gu)了，股(gu)價卻表現得(de)很弱。曾經風光一時的(de)(de)優先(xian)股(gu)概念，似乎已不(bu)再(zai)有吸(xi)引力了。以至于有投資者(zhe)問：優先(xian)股(gu)“優先(xian)”了誰(shui)？也就是搞優先(xian)股(gu)到底對(dui)誰(shui)有利呢？

其實，這(zhe)不應(ying)該是個問(wen)題，就像IPO對誰(shui)最有利一樣，答(da)案不問(wen)自明。但問(wen)題是，當初有人(ren)提出搞優(you)先股(gu)的(de)(de)建議(yi)時(shi)，卻是另(ling)有考量，亦即希望通過在股(gu)權(quan)結(jie)構中設計優(you)先股(gu)，并且取代一部分普通股(gu)，以此來減少(shao)上(shang)市公司的(de)(de)流通股(gu)數(shu)量，借以達到“救市”的(de)(de)目的(de)(de)。

顯然，在(zai)這(zhe)里所提出的(de)(de)(de)優(you)(you)先(xian)股概念，具有(you)(you)強烈的(de)(de)(de)功(gong)能(neng)性指證(zheng)，也(ye)就是(shi)(shi)要服務于推動股市上漲(zhang)的(de)(de)(de)大目標。這(zhe)樣的(de)(de)(de)優(you)(you)先(xian)股方案，監管不能(neng)說沒有(you)(you)一(yi)點道理(li)，但對(dui)于絕大多數上市公(gong)司來說是(shi)(shi)不適(shi)用的(de)(de)(de)，在(zai)某種程度上也(ye)與當(dang)年股權(quan)分(fen)置(zhi)改革的(de)(de)(de)思路相悖。只(zhi)是(shi)(shi)，這(zhe)個(ge)概念符合那些(xie)飽受熊(xiong)市之苦(ku)且期盼政策救市者的(de)(de)(de)心(xin)愿，結果(guo)在(zai)市場(chang)上形成了一(yi)股優(you)(you)先(xian)股熱，一(yi)些(xie)聲(sheng)稱(cheng)有(you)(you)意涉(she)足(zu)優(you)(you)先(xian)股的(de)(de)(de)上市公(gong)司股票因而大漲(zhang)。然而，理(li)性的(de)(de)(de)投(tou)資者都(dou)很(hen)清楚，當(dang)優(you)(you)先(xian)股真的(de)(de)(de)搞起來的(de)(de)(de)時(shi)候，顯然不會是(shi)(shi)這(zhe)種樣子，在(zai)現階(jie)段它(ta)只(zhi)能(neng)是(shi)(shi)作為一(yi)種特(te)殊的(de)(de)(de)融資工具而存在(zai)。

從(cong)這(zhe)個意義上來說(shuo)(shuo)，搞優先股(gu)(gu)就像(xiang)IPO一樣(yang)，首先，或者說(shuo)(shuo)絕對能夠受益的，只能是其發(fa)行人。也因為(wei)這(zhe)樣(yang)，當優先股(gu)(gu)實施細則出臺，乃至有上市(shi)公司公布具體方案時，其能夠“救市(shi)”的光環(huan)隨即褪去，還原的是它作為(wei)融資(zi)工具的本質。

客觀而言，無論是(shi)廣匯(hui)能(neng)源(yuan)還(huan)是(shi)浦(pu)發(fa)銀行(xing)，他們(men)現在都有(you)進行(xing)股(gu)(gu)權融(rong)資(zi)的現實(shi)需求。廣匯(hui)能(neng)源(yuan)負債(zhai)率已經(jing)不(bu)(bu)低，近期(qi)也已經(jing)動用了多種工具(ju)進行(xing)融(rong)資(zi)，但(dan)仍然不(bu)(bu)能(neng)滿足資(zi)金(jin)需要。而浦(pu)發(fa)銀行(xing)盡(jin)管經(jing)營狀況良好(hao)，但(dan)快(kuai)速擴張(zhang)也帶來(lai)(lai)了提高資(zi)本(ben)金(jin)的需求，由于股(gu)(gu)價破凈(jing)，以通常的股(gu)(gu)權融(rong)資(zi)來(lai)(lai)實(shi)現補充資(zi)本(ben)金(jin)的道路顯(xian)然走不(bu)(bu)通。所以，發(fa)行(xing)優先股(gu)(gu)就成為他們(men)的最(zui)佳選擇。如果發(fa)行(xing)成功，并(bing)且所投入的資(zi)金(jin)能(neng)夠取得(de)預期(qi)效益的話，那么對公(gong)司的發(fa)展有(you)很大好(hao)處。

在這(zhe)個意(yi)義(yi)上(shang)說(shuo)，優(you)(you)(you)先股(gu)(gu)的(de)確是(shi)“優(you)(you)(you)先”了企業。當(dang)然(ran)，上(shang)市(shi)公司搞好了，對于(yu)其(qi)股(gu)(gu)東來說(shuo)當(dang)然(ran)是(shi)好事情，而且(qie)也(ye)(ye)同樣是(shi)有利(li)于(yu)股(gu)(gu)市(shi)的(de)。只是(shi)，這(zhe)需要有個過程，而且(qie)其(qi)中也(ye)(ye)存在一定的(de)不(bu)確定性(xing)。因此，在這(zhe)里優(you)(you)(you)先股(gu)(gu)所起(qi)(qi)到(dao)的(de)，只是(shi)一個提供合適的(de)融資(zi)工具的(de)作用，無關乎(hu)“救市(shi)”，事實上(shang)它(ta)也(ye)(ye)擔當(dang)不(bu)起(qi)(qi)這(zhe)樣的(de)重任。于(yu)是(shi)，當(dang)優(you)(you)(you)先股(gu)(gu)的(de)謎底(di)最(zui)后揭開時，原先虛幻的(de)“利(li)多”色彩也(ye)(ye)就不(bu)復存在，不(bu)管(guan)投資(zi)者(zhe)是(shi)否感(gan)到(dao)失望，股(gu)(gu)市(shi)該如何走還是(shi)如何走。

優(you)(you)先股(gu)(gu)并不(bu)“優(you)(you)先”普(pu)通(tong)股(gu)(gu)的股(gu)(gu)東，作(zuo)(zuo)為一(yi)種工具，當(dang)然(ran)也未必會(hui)成為股(gu)(gu)市(shi)的利(li)(li)好(hao)。這道理(li)很簡單，但(dan)還是(shi)會(hui)給人們不(bu)少(shao)啟示。現(xian)在大(da)家都對股(gu)(gu)市(shi)的低迷不(bu)滿(man)，于是(shi)也就(jiu)往往會(hui)情(qing)不(bu)自禁地期待(dai)政策救市(shi)，把(ba)正在研究中(zhong)的各種市(shi)場建設(she)措施，譬如(ru)T+0、滬(hu)港通(tong)、個股(gu)(gu)期權等等，都當(dang)作(zuo)(zuo)是(shi)利(li)(li)好(hao)來看(kan)待(dai)，一(yi)有機會(hui)就(jiu)去炒一(yi)把(ba)。其實，這些政策在本質上都是(shi)中(zhong)性的，管(guan)理(li)層把(ba)他們拿出來，是(shi)為了完善市(shi)場結(jie)構，提高市(shi)場效率(lv)以及增加就(jiu)業品種，這無(wu)所謂利(li)(li)好(hao)還是(shi)利(li)(li)空，更與(yu)引導股(gu)(gu)市(shi)上漲無(wu)關。如(ru)果到現(xian)在投資(zi)者(zhe)還意識不(bu)到這一(yi)點，那確(que)實是(shi)有點可悲(bei)了。

順便(bian)提一(yi)下(xia)，A股市場的(de)長期(qi)低迷，自有其深層次(ci)的(de)原因，并不是靠采取(qu)(qu)某(mou)(mou)項(xiang)措施就可以解決問題(ti)的(de)，而是需要頂(ding)層設計，要有大動作。這就要求人們(men)形(xing)成對股市分(fen)析判(pan)斷的(de)長期(qi)視(shi)角，而非過于短視(shi)與功利地看待(dai)變化(hua)。那種以為某(mou)(mou)個(ge)板塊起來(lai)了，行(xing)情就會逆(ni)轉(zhuan)，或(huo)者某(mou)(mou)項(xiang)題(ti)材(cai)活(huo)躍了，市場就能(neng)好(hao)轉(zhuan)的(de)觀點，離實(shi)際太(tai)遠。而優先股方案出臺前后的(de)這一(yi)幕，已經給了人們(men)教訓，值得汲取(qu)(qu)。

（作(zuo)者為申銀萬國證券研究所市場總(zong)監）