證(zheng)監會發布完善新(xin)(xin)股發行(xing)改革的(de)系列新(xin)(xin)政對(dui)基(ji)(ji)金(jin)公司整體的(de)研究能(neng)(neng)力提出(chu)了更(geng)高要求，具有(you)較強新(xin)(xin)股研究能(neng)(neng)力的(de)基(ji)(ji)金(jin)管理人可(ke)能(neng)(neng)更(geng)大概率(lv)獲利，投資(zi)者可(ke)以(yi)參(can)考過往歷史上成功獲配概率(lv)較高的(de)基(ji)(ji)金(jin)管理人。另外，獲得配售的(de)公告之后，新(xin)(xin)申購(gou)資(zi)金(jin)涌(yong)入(ru)，新(xin)(xin)股收益(yi)進一步攤薄的(de)影響可(ke)能(neng)(neng)較大，因此投資(zi)“打新(xin)(xin)”基(ji)(ji)金(jin)前應注意基(ji)(ji)金(jin)規模的(de)變化

⊙上海證(zheng)券李穎○編輯王(wang)誠誠

在IPO重(zhong)啟日益臨近的預期(qi)下，關注“打(da)(da)新(xin)(xin)”（即參與(yu)新(xin)(xin)股申購）的投資者(zhe)躍躍欲(yu)試(shi)，甚至銀行等渠道開始重(zhong)推有利“打(da)(da)新(xin)(xin)”的基金(jin)，部分新(xin)(xin)成立的基金(jin)將“打(da)(da)新(xin)(xin)”作為暗示的宣傳賣點。新(xin)(xin)政下，基金(jin)“打(da)(da)新(xin)(xin)”面臨怎樣的挑戰和機會(hui)(hui)？投資者(zhe)應如何看(kan)待基金(jin)“打(da)(da)新(xin)(xin)”收(shou)益并把(ba)握后市(shi)機會(hui)(hui)呢？

“打新”基金首輪IPO整體收益(yi)一般

在年初第一輪打新(xin)熱潮(chao)中，參與(yu)打新(xin)的(de)基金平均持有人收益率與(yu)新(xin)股漲幅相差甚遠，其中的(de)巨大差距需要投資(zi)者(zhe)認清。

重(zhong)啟后首輪上市(shi)新(xin)(xin)股(gu)上漲的幅度讓(rang)人(ren)側目。在年(nian)初IPO重(zhong)啟后首輪新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行中，48只新(xin)(xin)股(gu)首日平均漲幅高達42.75%。持有(you)至(zhi)2月(yue)底新(xin)(xin)股(gu)熱潮尾期(qi)，新(xin)(xin)股(gu)平均自發(fa)行價起(qi)始上漲了86%（以月(yue)末平均成交(jiao)價計(ji)算）。

然而(er)，獲(huo)得網下配(pei)售的基(ji)金“打新(xin)(xin)”收(shou)益(yi)整體(ti)一般(ban)。數據顯(xian)示，獲(huo)得網下配(pei)售的190只基(ji)金平均首日(ri)(ri)收(shou)益(yi)率(lv)僅0.75%左右（以新(xin)(xin)股(gu)首日(ri)(ri)平均價拋售獲(huo)利相對基(ji)金2013年(nian)(nian)底(di)凈資(zi)產貢獻率(lv)）。假設基(ji)金均持有(you)新(xin)(xin)股(gu)至2014年(nian)(nian)2月底(di)，繼續分享(xiang)新(xin)(xin)股(gu)后市(shi)上漲收(shou)益(yi)，基(ji)金平均新(xin)(xin)股(gu)收(shou)益(yi)率(lv)為1.51%。

據估算，中簽(qian)新股(gu)首日漲幅對凈(jing)(jing)資(zi)產(chan)貢獻率(lv)(lv)(lv)2個百分(fen)點以上(shang)(shang)收(shou)(shou)益的基(ji)金(jin)(jin)(jin)僅19只(zhi)，80%以上(shang)(shang)獲配新股(gu)的基(ji)金(jin)(jin)(jin)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)(lv)在1個百分(fen)點以下。若計算基(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有中簽(qian)新股(gu)至2月底(di)，規(gui)模較(jiao)年初不(bu)變的基(ji)礎上(shang)(shang)，估測新股(gu)份額對基(ji)金(jin)(jin)(jin)凈(jing)(jing)資(zi)產(chan)貢獻的收(shou)(shou)益率(lv)(lv)(lv)相對更高，但收(shou)(shou)益率(lv)(lv)(lv)在2%以上(shang)(shang)的仍不(bu)過36只(zhi)。這意味著(zhu)，基(ji)金(jin)(jin)(jin)繼續(xu)持(chi)有新股(gu)、承擔二(er)級(ji)市場交易風險之后(hou)，仍有80%以上(shang)(shang)獲配新股(gu)的基(ji)金(jin)(jin)(jin)新股(gu)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)(lv)不(bu)超過2%。

可(ke)以看到，無(wu)論是新股(gu)首日收益(yi)率(lv)，還是持有享受新股(gu)繼續上(shang)漲階段(duan)的收益(yi)率(lv)，基(ji)金“打新”整體收益(yi)水平(ping)都是與(yu)新股(gu)漲幅(fu)(fu)(fu)無(wu)法比擬的。甚至(zhi)，近一個月(yue)的“打新”熱潮中，獲(huo)配基(ji)金平(ping)均收益(yi)率(lv)與(yu)期間債(zhai)市上(shang)漲幅(fu)(fu)(fu)度差異不大，中證全債(zhai)指數1月(yue)17日至(zhi)2月(yue)28日上(shang)漲幅(fu)(fu)(fu)度為2.4%。

新(xin)股(gu)個(ge)(ge)股(gu)巨大(da)的(de)(de)(de)(de)漲幅和(he)基(ji)金(jin)(jin)(jin)總體(ti)(ti)微弱的(de)(de)(de)(de)收益率形成鮮明(ming)對比，這背后(hou)隱含的(de)(de)(de)(de)是基(ji)金(jin)(jin)(jin)總體(ti)(ti)獲得配售的(de)(de)(de)(de)份額有(you)(you)限，以及基(ji)金(jin)(jin)(jin)整體(ti)(ti)資(zi)產規模對“打新(xin)收益”的(de)(de)(de)(de)攤(tan)薄效應。可見，基(ji)金(jin)(jin)(jin)“打新(xin)”對大(da)部分基(ji)金(jin)(jin)(jin)而言均是略有(you)(you)增收的(de)(de)(de)(de)“副業(ye)”。據統計，大(da)多(duo)數基(ji)金(jin)(jin)(jin)獲得配售所有(you)(you)新(xin)股(gu)資(zi)產僅占基(ji)金(jin)(jin)(jin)年底凈資(zi)產2%以下，即便新(xin)股(gu)持(chi)有(you)(you)期股(gu)價翻倍，基(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)(you)人(ren)收益也(ye)不過(guo)增長2個(ge)(ge)百分點(dian)。如果試(shi)圖短(duan)線進出套利無疑大(da)概率會“入不敷出”。

IPO新(xin)政帶來新(xin)挑戰

2014年3月21日，證監會發(fa)布(bu)完善(shan)新(xin)股發(fa)行改革的(de)系列新(xin)政(zheng)。該新(xin)政(zheng)如若(ruo)實(shi)施，對公募基金參與“打新(xin)”的(de)門(men)檻、配售幾率(lv)、報價單(dan)位均有一定的(de)影響(xiang)。比較重要的(de)幾點有：

第一，對(dui)“幾(ji)乎全部(bu)(bu)資產(chan)打新(xin)(xin)”的做法有約束。政策進一步(bu)規(gui)范了網下(xia)詢價(jia)和定(ding)(ding)(ding)價(jia)行為(wei)，規(gui)定(ding)(ding)(ding)網下(xia)投資者應當持有一定(ding)(ding)(ding)金(jin)額的非限(xian)售(shou)股份。雖(sui)然(ran)對(dui)于大部(bu)(bu)分基(ji)金(jin)而言(yan)不難做到，但對(dui)于部(bu)(bu)分規(gui)模很小的債券(quan)基(ji)金(jin)或低倉位靈活配置基(ji)金(jin)或有一定(ding)(ding)(ding)影響，對(dui)打新(xin)(xin)基(ji)金(jin)宣傳的“幾(ji)乎全部(bu)(bu)資產(chan)打新(xin)(xin)”也是一種約束。

第二(er)，增加網(wang)下向(xiang)網(wang)上(shang)(shang)回(hui)撥(bo)的(de)檔位，在(zai)極(ji)端情(qing)況(kuang)下基(ji)金(jin)打(da)新配售(shou)(shou)比例(li)(li)(li)將大幅下降。政策在(zai)原有檔位基(ji)礎上(shang)(shang)，新增對(dui)網(wang)上(shang)(shang)有效認購倍數(shu)超(chao)過(guo)150倍的(de)，要求(qiu)網(wang)下保留數(shu)量(liang)不超(chao)過(guo)本次公開發(fa)行的(de)10%，其余全部回(hui)撥(bo)網(wang)上(shang)(shang)。如果觸(chu)發(fa)這樣的(de)檔位調整(zheng)，即便公募(mu)基(ji)金(jin)至(zhi)(zhi)少獲得40%網(wang)下配售(shou)(shou)比例(li)(li)(li)，獲配比例(li)(li)(li)可能低(di)至(zhi)(zhi)4%。而此前最高觸(chu)發(fa)100倍檔時，網(wang)下向(xiang)網(wang)上(shang)(shang)回(hui)撥(bo)的(de)最高比例(li)(li)(li)是40%。

實際(ji)上，發(fa)生網下(xia)向網上回撥的(de)概率并(bing)(bing)不(bu)低。今(jin)年初完成發(fa)行并(bing)(bing)上市的(de)48只(zhi)(zhi)(zhi)新(xin)股中，有44只(zhi)(zhi)(zhi)啟動回撥機制，占(zhan)(zhan)比91.67%；18只(zhi)(zhi)(zhi)回撥比例(li)達到20%，26只(zhi)(zhi)(zhi)回撥比例(li)達到40%。48只(zhi)(zhi)(zhi)新(xin)股實際(ji)網上發(fa)行量占(zhan)(zhan)比平均61.81%，網下(xia)發(fa)行量占(zhan)(zhan)比平均38.19%，網上是網下(xia)的(de)1.61倍(bei)。

第(di)三，以機構為單位、只能有一(yi)個報價，將(jiang)使基(ji)金(jin)公司利(li)用多個產品(pin)梯隊報價增(zeng)加入圍(wei)概(gai)率的做法(fa)失效。基(ji)金(jin)公司新股(gu)定價能力將(jiang)更(geng)起決定性作用。

此前網(wang)下詢(xun)價(jia)(jia)中(zhong)，許多基(ji)金(jin)(jin)公司(si)出動旗下多只(zhi)(zhi)產品踴躍參與同一新(xin)股詢(xun)價(jia)(jia)，增加入圍比(bi)例，效果也較(jiao)好(hao)。如新(xin)股友邦吊頂公司(si)，中(zhong)郵(you)基(ji)金(jin)(jin)公司(si)有5只(zhi)(zhi)基(ji)金(jin)(jin)參與詢(xun)價(jia)(jia)，最終中(zhong)郵(you)戰(zhan)略(lve)新(xin)興產業基(ji)金(jin)(jin)獲得配售。

而新政要求網下(xia)非(fei)個(ge)人投(tou)資者應當以(yi)機構為單位進行(xing)報(bao)價(jia)，且只能(neng)有一個(ge)報(bao)價(jia)。此規定實施后，將使基(ji)金(jin)公司利(li)用多個(ge)產(chan)品(pin)梯(ti)隊報(bao)價(jia)提高中簽率的做法失效。最(zui)終基(ji)金(jin)公司新股定價(jia)能(neng)力可能(neng)對(dui)能(neng)否獲配有“一錘定音”的影響。

第四，公(gong)募基(ji)金在配售中(zhong)(zhong)的(de)利(li)益得到相(xiang)對(dui)保(bao)障。最(zui)新(xin)規定網下配售中(zhong)(zhong)，公(gong)募基(ji)金、社保(bao)基(ji)金、企業年金基(ji)金和保(bao)險資(zi)金的(de)配售比例應當不低(di)于其(qi)他投(tou)資(zi)者。這使得公(gong)募基(ji)金作(zuo)為公(gong)眾投(tou)資(zi)機會的(de)獲配利(li)益得到相(xiang)對(dui)保(bao)障。

縱觀上(shang)述新股發行體(ti)(ti)制改革的(de)各項政策新規，總體(ti)(ti)上(shang)對(dui)公(gong)募基金群體(ti)(ti)參與“打新”是有(you)(you)促(cu)有(you)(you)抑(yi)的(de)，促(cu)的(de)是公(gong)眾投(tou)資(zi)機構的(de)相對(dui)機會保(bao)障，抑(yi)的(de)是無視(shi)風險的(de)“炒新”之舉。

關注整體(ti)打新能力強的(de)基金公司

新政對(dui)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)整體的(de)研(yan)究(jiu)能(neng)力(li)提出(chu)了更高要(yao)求，具有(you)較強新股(gu)(gu)(gu)(gu)研(yan)究(jiu)能(neng)力(li)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)人可能(neng)更大概率獲(huo)利(li)，投(tou)資者(zhe)可以(yi)參考過往歷(li)史(shi)上成功獲(huo)配概率較高的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)人。新政在給予(yu)了公(gong)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)更多(duo)配售(shou)傾向之外，更對(dui)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)報價單(dan)位(wei)有(you)新要(yao)求，這些都對(dui)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)管(guan)理(li)人的(de)新股(gu)(gu)(gu)(gu)定(ding)價和研(yan)究(jiu)能(neng)力(li)提出(chu)了更高要(yao)求。參考年(nian)初(chu)首(shou)輪IPO中，有(you)6家(jia)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)參與獲(huo)配新股(gu)(gu)(gu)(gu)數(shu)最(zui)多(duo)，分(fen)別為興業(ye)全球基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、諾安、景順長城(cheng)、中郵、易(yi)方達、國(guo)聯安，分(fen)別獲(huo)配數(shu)量為6412萬股(gu)(gu)(gu)(gu)、1931萬股(gu)(gu)(gu)(gu)、1883萬股(gu)(gu)(gu)(gu)、1724萬股(gu)(gu)(gu)(gu)、1513萬股(gu)(gu)(gu)(gu)、1321萬股(gu)(gu)(gu)(gu)。

獲(huo)得配(pei)售的(de)公告之后，新(xin)申(shen)購(gou)資金(jin)(jin)涌入，新(xin)股收益進一步攤薄的(de)影響(xiang)可能較(jiao)大，投(tou)資“打新(xin)”基(ji)(ji)金(jin)(jin)前應注意(yi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)規(gui)模(mo)的(de)變化(hua)。如(ru)中簽7只(zhi)新(xin)股的(de)德盛(sheng)安(an)(an)心(xin)(xin)成長(chang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，盡管在打新(xin)前暫(zan)停大額申(shen)購(gou)、轉入，基(ji)(ji)金(jin)(jin)規(gui)模(mo)依然從年(nian)底(di)規(gui)模(mo)不(bu)過(guo)7億元增長(chang)至季末20億以上。按年(nian)底(di)規(gui)模(mo)測算，國聯安(an)(an)德盛(sheng)安(an)(an)心(xin)(xin)成長(chang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)持有(you)(you)新(xin)股首日(ri)收益率(lv)13%，新(xin)股持有(you)(you)至2月(yue)(yue)底(di)收益率(lv)估測值(zhi)為18.54%，而實際基(ji)(ji)金(jin)(jin)期間(jian)（1月(yue)(yue)17日(ri)至2月(yue)(yue)28日(ri)）凈值(zhi)增長(chang)率(lv)僅5.96%。而基(ji)(ji)金(jin)(jin)年(nian)底(di)與一季度末的(de)股票倉位配(pei)置均很低(di)，原有(you)(you)倉位風(feng)險沖擊不(bu)大，此間(jian)規(gui)模(mo)擴張(zhang)或對(dui)期間(jian)收益率(lv)的(de)影響(xiang)不(bu)小。其他部分獲(huo)配(pei)新(xin)股表現較(jiao)好(hao)的(de)較(jiao)低(di)風(feng)險類基(ji)(ji)金(jin)(jin)，也不(bu)同程(cheng)度地出(chu)現了(le)規(gui)模(mo)的(de)擴張(zhang)，如(ru)天弘(hong)安(an)(an)康養老(lao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、景順(shun)長(chang)城(cheng)策略精選(xuan)靈活(huo)配(pei)置型基(ji)(ji)金(jin)(jin)、中歐成長(chang)優選(xuan)靈活(huo)配(pei)置型基(ji)(ji)金(jin)(jin)等(deng)。

專(zhuan)職“打(da)(da)新(xin)(xin)”愿望很好，“專(zhuan)職”打(da)(da)新(xin)(xin)基金(jin)(jin)現實收益有(you)限。作為曾經是國(guo)內第一(yi)只標(biao)榜(bang)“專(zhuan)職打(da)(da)新(xin)(xin)”的(de)國(guo)泰(tai)民益靈活配置基金(jin)(jin)，在首輪打(da)(da)新(xin)(xin)中(zhong)僅獲得2只股票的(de)配售。在這(zhe)波(bo)新(xin)(xin)股發(fa)行期間（2014-1-17至(zhi)2014-2-19）基金(jin)(jin)凈值上(shang)漲1.8%，最終(zhong)一(yi)季(ji)度凈值上(shang)漲1.7%。后續(xu)新(xin)(xin)政挑(tiao)戰(zhan)下，新(xin)(xin)晉(jin)成立(li)的(de)靈活配置型(xing)“打(da)(da)新(xin)(xin)”基金(jin)(jin)的(de)“打(da)(da)新(xin)(xin)”能力和運氣如何，還有(you)待考驗(yan)。

比(bi)起備受(shou)矚目的(de)靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)“打新(xin)(xin)”，部分保本(ben)混(hun)合(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)“打新(xin)(xin)”潛力(li)值(zhi)得關(guan)注。如諾安保本(ben)混(hun)合(he)型(xing)(xing)、國(guo)泰金(jin)(jin)鹿保本(ben)混(hun)合(he)型(xing)(xing)等保本(ben)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，具(ju)有低(di)股票倉位、規(gui)模較(jiao)(jiao)小的(de)特點，本(ben)身(shen)產品承擔的(de)二級市場風險相對較(jiao)(jiao)小。同時相比(bi)新(xin)(xin)成立的(de)“打新(xin)(xin)”靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)具(ju)有更豐富(fu)的(de)股票投資(zi)管理經驗(yan)。這些保本(ben)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)在今(jin)年(nian)年(nian)初的(de)“打新(xin)(xin)”盛宴中亦取得了較(jiao)(jiao)好的(de)收益(yi)，目前(qian)還未(wei)有受(shou)到太(tai)多的(de)關(guan)注，規(gui)模仍(reng)保持(chi)在較(jiao)(jiao)低(di)水平(ping)。

尤其(qi)在后市(shi)不明朗(lang)、新(xin)股或再現破發的(de)情況(kuang)下(xia)，混合基金本身(shen)較低(di)的(de)風險水(shui)平和(he)豐富的(de)股市(shi)投(tou)資(zi)經驗，將是想通過基金參與(yu)“打(da)新(xin)”的(de)投(tou)資(zi)者需要重(zhong)視的(de)。