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每經實習記者 李琴

浙江(jiang)紅蜻蜓鞋業(ye)股份(fen)有限公司(si)（以(yi)下簡(jian)稱紅蜻蜓）目前正(zheng)在(zai)做IPO的(de)最后沖刺，有望成為奧康國際（603001，SH）后浙江(jiang)溫州第(di)二家上市鞋企。然而，在(zai)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟下行、鞋類零售不(bu)景氣的(de)情況下，紅蜻蜓目前庫存壓力巨(ju)大，公司(si)在(zai)招股說明書（申報稿）中提示，存在(zai)上市當年營業(ye)利潤下滑(hua)50%以(yi)上的(de)風險。在(zai)獲(huo)得IPO募集資金后，紅蜻蜓擬(ni)用(yong)于營銷渠道和(he)(he)信息系統提升建(jian)設，兩者(zhe)分別投(tou)資8.67億(yi)元(yuan)和(he)(he)1.08億(yi)元(yuan)，合計(ji)9.75億(yi)元(yuan)。

凈利增速放緩/

紅蜻蜓是一(yi)家集皮(pi)鞋(xie)、皮(pi)具(ju)、兒(er)童(tong)用品(pin)的(de)設(she)計、開發、生產和銷售為一(yi)體的(de)時尚(shang)鞋(xie)服企(qi)業(ye)，主(zhu)要產品(pin)為紅蜻蜓品(pin)牌(pai)男女(nv)皮(pi)鞋(xie)，主(zhu)要針對二(er)、三線城(cheng)市、經濟(ji)強(qiang)鎮及一(yi)線城(cheng)市二(er)、三線商區的(de)消費者(zhe)。錢金波直接(jie)和間接(jie)持(chi)有公司65.17%的(de)股權，為實際(ji)控制人(ren)。

據 《2012年(nian)中(zhong)國品(pin)牌(pai)力指數調查結果》顯示(shi)，2012年(nian)“紅蜻蜓”在女士皮鞋品(pin)牌(pai)中(zhong)位居第(di)三名。此外，據信息咨詢公司Euromonitor的報告，2012年(nian)度紅蜻蜓市場(chang)占有(you)率為1.4%，名列第(di)四。

值得注(zhu)意的是，鞋(xie)類(lei)零(ling)售行業(ye)整體經營(ying)(ying)情況并不理想(xiang)。奧康國(guo)際和星期(qi)六(liu)（002291，SZ）2013年(nian)凈利(li)潤均現下滑，紅蜻蜓也(ye)未能幸(xing)免(mian)。2011~2013年(nian)，紅蜻蜓營(ying)(ying)收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增(zeng)長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增(zeng)速明(ming)顯減緩；2011~2013年(nian)歸屬凈利(li)潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年(nian)同比增(zeng)速分別為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行(xing)業均(jun)值(zhi)/

對于經(jing)營環境面臨的困境，在申報稿中(zhong)，紅蜻(qing)蜓表示，受市(shi)場環境變化和終端競(jing)爭(zheng)加(jia)劇等因素的影(ying)響，公(gong)司的經(jing)營業(ye)績(ji)增(zeng)速放緩，未來(lai)公(gong)司的業(ye)績(ji)存在一(yi)定(ding)程(cheng)度的不確(que)定(ding)性。如果我國宏觀經(jing)濟(ji)增(zeng)速持續走低、市(shi)場環境持續惡化、終端競(jing)爭(zheng)進(jin)一(yi)步加(jia)劇，公(gong)司存在上市(shi)當年營業(ye)利潤下滑50%以上的風險。

《每日經濟新聞》記者注意到，巨(ju)量庫存(cun)(cun)(cun)使得(de)紅蜻(qing)蜓(ting)承受著巨(ju)大壓(ya)力。資(zi)(zi)料顯示，2011~2013年(nian)末，公司(si)存(cun)(cun)(cun)貨(huo)的(de)(de)(de)賬(zhang)面價值分別為(wei)4.97億(yi)元(yuan)、6.06億(yi)元(yuan)和6.23億(yi)元(yuan)。2013年(nian)末，公司(si)的(de)(de)(de)存(cun)(cun)(cun)貨(huo)價值占(zhan)流動資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)為(wei)41.27%，占(zhan)資(zi)(zi)產總額(e)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)為(wei)23.53%；其中庫存(cun)(cun)(cun)商品(pin)的(de)(de)(de)賬(zhang)面余額(e)為(wei)6.15億(yi)元(yuan)，占(zhan)存(cun)(cun)(cun)貨(huo)總額(e)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)例(li)為(wei)92.44%，為(wei)期末存(cun)(cun)(cun)貨(huo)的(de)(de)(de)主要構(gou)成(cheng)。

對于2013年末(mo)(mo)庫存商品(pin)(pin)較(jiao)多的(de)原因，紅(hong)蜻蜓認為主要(yao)有三(san)個方面(mian)，首先(xian)是歲末(mo)(mo)年初為傳統銷(xiao)售(shou)旺(wang)季，為保證貨(huo)(huo)源充足，年底公(gong)司直營店(dian)的(de)備(bei)貨(huo)(huo)和應(ying)加盟商的(de)補貨(huo)(huo)需求公(gong)司在(zai)銷(xiao)售(shou)分、子(zi)公(gong)司的(de)備(bei)貨(huo)(huo)也(ye)相應(ying)較(jiao)多；其次(ci)，公(gong)司年末(mo)(mo)存貨(huo)(huo)中(zhong)棉鞋占有一定(ding)比例，如靴子(zi)等，該(gai)類貨(huo)(huo)品(pin)(pin)單價較(jiao)高(gao)，在(zai)一定(ding)程度(du)上亦導致(zhi)年末(mo)(mo)庫存金額較(jiao)大(da)；最后，公(gong)司以訂(ding)貨(huo)(huo)會(hui)的(de)方式安排采購和組織(zhi)生產，年中(zhong)訂(ding)貨(huo)(huo)會(hui)上次(ci)年春夏(xia)款新品(pin)(pin)的(de)訂(ding)單所生產的(de)春夏(xia)款鞋品(pin)(pin)在(zai)年底已(yi)經集中(zhong)入庫，也(ye)增加了年末(mo)(mo)的(de)庫存。

一(yi)位業內分(fen)析師告訴(su)《每日經濟新聞》記者，庫(ku)(ku)存(cun)(cun)高是整個(ge)鞋類行業的通病，折射出的是消費(fei)不景氣、終(zhong)端動銷不暢。當(dang)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)較高時，企業面臨(lin)清庫(ku)(ku)存(cun)(cun)壓(ya)力(li)就會打折出售(shou)商品(pin)，零售(shou)價(jia)格的下(xia)跌(die)會沖擊公司毛利(li)。

值得注意的(de)是，紅蜻蜓的(de)毛(mao)(mao)利(li)率(lv)顯著低于(yu)行業平均(jun)水平。資料顯示，2011~2013年，紅蜻蜓綜合毛(mao)(mao)利(li)率(lv)分(fen)別(bie)為34.05%、35.49%和(he)(he)36.11%；2011~2013年百麗國(guo)際（01880，HK）、達芙(fu)妮國(guo)際（00210，HK）、星期(qi)六、千百度國(guo)際（01028，HK）、奧康國(guo)際平均(jun)綜合毛(mao)(mao)利(li)率(lv)分(fen)別(bie)為53.73%、52.59%和(he)(he)53.01%。

去年應收(shou)賬款增加四成/

除了庫存外，應收賬款(kuan)的(de)(de)顯著增加也是紅(hong)蜻(qing)蜓不得不面對(dui)的(de)(de)問題。公司(si)在(zai)風險提示中表示，若某加盟商出現(xian)(xian)支付困難，或現(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)緊(jin)張，拖(tuo)欠公司(si)貨(huo)款(kuan)，將(jiang)對(dui)公司(si)現(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)和資(zi)金(jin)(jin)周轉產生(sheng)不利影響。

招股(gu)說明書顯示，2011、2012、2013年末(mo)，紅蜻蜓的(de)應(ying)收(shou)賬款賬面價值分(fen)別(bie)為(wei)(wei)2.40億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2.93億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和4.11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占流動資產(chan)的(de)比例分(fen)別(bie)為(wei)(wei)21.61%、21.24%和27.22%。《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者(zhe)注意到(dao)，公司2013年末(mo)的(de)應(ying)收(shou)賬款較(jiao)2012年末(mo)增加(jia)1.18億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，增幅為(wei)(wei)40.27%；2012年末(mo)的(de)應(ying)收(shou)賬款較(jiao)2011年末(mo)增加(jia)5273.19萬元(yuan)(yuan)，增幅為(wei)(wei)21.96%。

對于(yu)公司(si)(si)(si)期末(mo)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)逐年上升的原因(yin)，紅蜻(qing)蜓解(jie)釋有(you)以(yi)下(xia)三點原因(yin)：一方面(mian)，公司(si)(si)(si)在(zai)(zai)報告期內(nei)營業收(shou)入(ru)逐年增加(jia)(jia)，使得應收(shou)賬(zhang)款(kuan)相應增加(jia)(jia)；另一方面(mian)，歲末(mo)年初為公司(si)(si)(si)傳統銷售(shou)旺季(ji)，公司(si)(si)(si)在(zai)(zai)第四季(ji)度確認銷售(shou)收(shou)入(ru)較(jiao)多，因(yin)此在(zai)(zai)報告期每(mei)年末(mo)處在(zai)(zai)賬(zhang)期內(nei)的貨款(kuan)相應較(jiao)多；此外，受國家宏觀經(jing)濟增速(su)放(fang)緩的影響，近年來公司(si)(si)(si)加(jia)(jia)盟商的銷售(shou)增速(su)有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)，部分加(jia)(jia)盟商的回款(kuan)不夠及時。

對比(bi)同行，紅蜻蜓的(de)應(ying)收賬款(kuan)情況并不樂觀。截至(zhi)2013年(nian)6月末(mo)、2012年(nian)末(mo)和(he)2011年(nian)末(mo)，紅蜻蜓應(ying)收賬款(kuan)占流動(dong)資產(chan)的(de)比(bi)例分(fen)別為29.53%、21.41%和(he)21.61%；截至(zhi)2013年(nian)6月末(mo)、2012年(nian)末(mo)和(he)2011年(nian)末(mo)，百(bai)麗國(guo)際、達芙(fu)妮國(guo)際、星期六、千百(bai)度(du)國(guo)際、奧康國(guo)際應(ying)收賬款(kuan)占流動(dong)資產(chan)比(bi)例平均為20.66%、19.55%和(he)21.08%。

對(dui)此，紅蜻蜓解釋為(wei)(wei)，百麗(li)國際(ji)等同行業公司的銷(xiao)售渠(qu)道(dao)以(yi)直營店為(wei)(wei)主(zhu)，應收賬款(kuan)占比較(jiao)(jiao)低，而公司和奧康國際(ji)的銷(xiao)售渠(qu)道(dao)以(yi)特(te)許加盟為(wei)(wei)主(zhu)，因此應收賬款(kuan)占比較(jiao)(jiao)高。

擬發行(xing)股份：不超(chao)過8000萬股

發行后總股本：不(bu)超過(guo)43000萬股

計劃融資(zi)額：9.75億元

2013年每股收益：0.73元

2013年每股凈資產：4.08元