我國(guo)股(gu)票(piao)市場取得了長足(zu)的發展，但總體上仍處(chu)于“新興加(jia)轉軌”階段，因(yin)此(ci)當前(qian)A股(gu)市場是否(fou)實(shi)施“T+0”交易需(xu)全(quan)面研究，審慎對待。目前(qian)看“T+0”潛(qian)在三大(da)風險(xian)——誘發結算風險(xian)、加(jia)劇市場波動和增加(jia)市場操控風險(xian)。

⊙記者李(li)丹丹○編(bian)輯孫忠

市場對(dui)于(yu)股票“T+0”交易(yi)的呼吁一直沒有(you)停止，但是央行(xing)對(dui)此的態度頗為(wei)謹慎(shen)。

29日央行發(fa)布的(de)《中國金融(rong)穩定報(bao)告(gao)(gao)（2014）》（下稱《報(bao)告(gao)(gao)》）稱，經過多年的(de)發(fa)展(zhan)(zhan)，我國股票市場取得了(le)長足(zu)的(de)發(fa)展(zhan)(zhan)，但總體上仍處于“新興加轉軌”階段，因此當前(qian)A股市場是否實施“T+0”交易需(xu)全面研究(jiu)，審慎對待。目前(qian)看“T+0”潛在三大(da)風(feng)險——誘發(fa)結算(suan)風(feng)險、加劇市場波動和增加市場操控風(feng)險。

縱觀我國(guo)股票市(shi)場(chang)發展(zhan)歷史，1992—1995年的上海A股市(shi)場(chang)、2001年之前(qian)的B股市(shi)場(chang)以及2005年的權(quan)證市(shi)場(chang)，都先后實行(xing)過“T+0”交(jiao)易。但(dan)因當時“T+0”交(jiao)易助長了市(shi)場(chang)投機氣(qi)氛，加劇了股價波動(dong)而被叫停。目前(qian)A股市(shi)場(chang)尚未實行(xing)“T+0”交(jiao)易。

近期(qi)，有觀點認(ren)為(wei)，當前我國交易型開放式(shi)指數基(ji)金(jin)（ETF）在申購(gou)環(huan)節(jie)允許(xu)當日申購(gou)的ETF份(fen)額當日賣出，變相實現(xian)(xian)了“T+0”交易。由于(yu)ETF申購(gou)有最低份(fen)額要求(qiu)（一般為(wei)100萬份(fen)），中小(xiao)投資者(zhe)因(yin)資金(jin)門檻(jian)等原因(yin)，無法像機構和大戶那(nei)樣通過“T+0”方(fang)式(shi)實施日內(nei)交易策略進行風(feng)險對沖，在跟風(feng)買進股(gu)票(piao)后難以及時賣出規(gui)避風(feng)險。因(yin)此，持(chi)上述觀點者(zhe)認(ren)為(wei)，從保(bao)護中小(xiao)投資者(zhe)權益(yi)、體現(xian)(xian)市(shi)場(chang)公平性角度，需(xu)抓(zhua)緊研究論證并穩步(bu)推進股(gu)票(piao)“T+0”交易制度。

但(dan)是《報(bao)告(gao)》稱(cheng)，表面上看，“T+0”交(jiao)易的確可以使投資(zi)者(zhe)根據行情變化及時調整投資(zi)行為(wei)，鎖定(ding)交(jiao)易利潤或避免損失擴大；也(ye)可以活躍市場，增加證券公司(si)傭金收入；但(dan)“T+0”交(jiao)易的潛在風險(xian)也(ye)不容忽視。

一(yi)是(shi)誘(you)發結(jie)算風險。由于(yu)當日(ri)可進(jin)行證(zheng)券的(de)多次買(mai)進(jin)賣出，證(zheng)券交(jiao)易(yi)頻率(lv)較高(gao)，而(er)證(zheng)券清算交(jiao)收存在一(yi)定時滯（通常(chang)為1天以上），投資(zi)者在買(mai)入證(zheng)券后，當日(ri)賣出的(de)只能(neng)是(shi)“尚未到賬的(de)應收證(zheng)券”，因此“T+0”交(jiao)易(yi)本質上是(shi)一(yi)種(zhong)信用交(jiao)易(yi)。證(zheng)券公司(si)出于(yu)做大交(jiao)易(yi)規(gui)模，賺取傭(yong)金(jin)等利益(yi)驅(qu)動，可能(neng)會允許投資(zi)者進(jin)行大量透資(zi)交(jiao)易(yi)。一(yi)旦出現(xian)風險失控，導致資(zi)金(jin)交(jiao)收違約，將影響證(zheng)券登(deng)記結(jie)算體(ti)系的(de)安全。

二(er)是加(jia)(jia)劇市(shi)場(chang)波動(dong)。“T+0”交易可能誘使(shi)投資(zi)者更(geng)加(jia)(jia)頻繁地參(can)與證券的買賣(mai)，同一筆資(zi)金在(zai)一天內的多次買進賣(mai)出，在(zai)增加(jia)(jia)市(shi)場(chang)交易量的同時(shi)，也虛增了資(zi)金供給，對證券價格具有助(zhu)漲助(zhu)跌(die)效果，加(jia)(jia)劇市(shi)場(chang)波動(dong)。

三是增加(jia)市(shi)場(chang)操(cao)縱風險。“T+0”交易(yi)(yi)可能為(wei)內幕交易(yi)(yi)、市(shi)場(chang)操(cao)縱等證券違法違規行為(wei)提供便利。比如，占有資(zi)金優勢的(de)投資(zi)者(zhe)可以(yi)在拉(la)抬股(gu)價后(hou)立即賣出股(gu)票(piao)，操(cao)縱市(shi)場(chang)的(de)“莊家”可以(yi)“以(yi)小博(bo)大(da)”，買入數倍于(yu)自(zi)身(shen)資(zi)金實力的(de)股(gu)票(piao)，或者(zhe)通過合謀(mou)進行頻繁(fan)的(de)相互買賣制造虛假(jia)的(de)交易(yi)(yi)，引誘散戶跟(gen)風操(cao)作(zuo)，這(zhe)些(xie)行為(wei)都增加(jia)了市(shi)場(chang)監管的(de)難(nan)度，對(dui)證券監管能力提出了更高的(de)要求。

從國際經驗看，鑒于“T+0”交(jiao)(jiao)易(yi)的潛(qian)在(zai)(zai)風(feng)險(xian)，實(shi)行(xing)“T+0”交(jiao)(jiao)易(yi)需在(zai)(zai)投資者成(cheng)熟度、證券監管水平等方面(mian)滿足(zu)一定(ding)前提條件，否則極易(yi)出現風(feng)險(xian)。個別新(xin)興市場(chang)在(zai)(zai)實(shi)施“T+0”交(jiao)(jiao)易(yi)過(guo)程中也曾(ceng)出現過(guo)類似A股的情況(kuang)。如(ru)我國臺灣市場(chang)1985年(nian)前曾(ceng)允許“T+0”交(jiao)(jiao)易(yi)，但(dan)因風(feng)險(xian)過(guo)大，于1985年(nian)7月禁(jin)止，直到1994年(nian)后，各方面(mian)條件和環境成(cheng)熟后才逐步放開。

而(er)諸(zhu)如(ru)美(mei)國這樣(yang)的(de)(de)成(cheng)熟市場(chang)雖允許投(tou)資(zi)(zi)者進行(xing)(xing)“T+0”交(jiao)易(yi)，但在(zai)制度層面上也設置了較高(gao)的(de)(de)參與門檻，避免風險(xian)承擔(dan)能力(li)不足的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者參與此(ci)類(lei)信用交(jiao)易(yi)，并(bing)防止投(tou)資(zi)(zi)者因過(guo)于頻繁(fan)的(de)(de)交(jiao)易(yi)導致較大損失而(er)給證券公(gong)司乃至結算體系造成(cheng)風險(xian)。同時，針對日內交(jiao)易(yi)次數(shu)過(guo)于頻繁(fan)，可能影(ying)響(xiang)市場(chang)，損害(hai)其他投(tou)資(zi)(zi)者利益的(de)(de)行(xing)(xing)為，在(zai)日常(chang)監(jian)管和事后(hou)處罰方面還有多種配套手段和措施。