每經編輯｜桂浩(hao)明  ;  

◎桂浩明

4月(yue)18日起，證(zheng)監會網站集中預披露(lu)IPO在審企業(ye)(ye)招股說明書（申報稿），截至(zhi)4月(yue)25日，已有120余(yu)家(jia)企業(ye)(ye)完成預披露(lu)。根據權威人士的說法，到6月(yue)底(di)的時候將會把以(yi)前積壓下(xia)來(lai)并經過補充更新的材料都進行預披露(lu)，這(zhe)個數字將不會少于400家(jia)。按照現(xian)在規定，以(yi)后(hou)凡(fan)是(shi)有新公(gong)司(si)遞交(jiao)IPO申報稿，一經受理就要預披露(lu)。因此(ci)，今后(hou)有幾百家(jia)公(gong)司(si)處于預披露(lu)階段的情況，將是(shi)一種常態。

客觀而(er)言，預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)只是擬(ni)上市公司發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)的(de)一個工作環(huan)節，從預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)到正(zheng)式發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)，還有(you)(you)(you)很長的(de)一段過程，而(er)且(qie)預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)后還要過包括(kuo)審核在內好幾關(guan)，會有(you)(you)(you)相當(dang)(dang)數(shu)量的(de)公司因為(wei)沒有(you)(you)(you)過關(guan)而(er)不(bu)(bu)能(neng)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)。所以(yi)，將預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)節奏快當(dang)(dang)作發(fa)行(xing)壓力大，這(zhe)略顯(xian)無(wu)知。作為(wei)理性的(de)投資(zi)者(zhe)，不(bu)(bu)應該害怕預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)。但是，人們也不(bu)(bu)得不(bu)(bu)面對(dui)這(zhe)樣的(de)現實：自(zi)預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)開始以(yi)后，A股(gu)市場明顯(xian)下跌(die)了。一定要說(shuo)兩者(zhe)之間沒有(you)(you)(you)任何關(guan)系，似乎(hu)也有(you)(you)(you)點勉強。而(er)且(qie)，為(wei)什么(me)會有(you)(you)(you)這(zhe)么(me)多的(de)投資(zi)者(zhe)都害怕預(yu)(yu)(yu)(yu)披(pi)露(lu)(lu)呢？這(zhe)是不(bu)(bu)能(neng)僅僅用受到誤導來解釋的(de)。

其(qi)實(shi)(shi)，說到底(di)原因也很簡單，就是投資(zi)(zi)者擔憂供求不平衡，市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金(jin)不足(zu)。這(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)，其(qi)實(shi)(shi)早就存在。2007年以(yi)(yi)后(hou)，A股市(shi)場(chang)基本上就沒有(you)獲得過有(you)一定(ding)規模(mo)的增(zeng)量資(zi)(zi)金(jin)流(liu)入，而各(ge)種形(xing)式的擴容，以(yi)(yi)及(ji)其(qi)他投資(zi)(zi)品種對股市(shi)所帶來的資(zi)(zi)金(jin)分流(liu)狀況，則一直在延續。去年之所以(yi)(yi)能(neng)夠(gou)形(xing)成以(yi)(yi)中小市(shi)值品種為主的結構性(xing)行情，與IPO暫(zan)停以(yi)(yi)及(ji)債券(quan)市(shi)場(chang)出(chu)現風(feng)險有(you)關。

現在，IPO已經無(wu)可回避，而(er)類似余額寶之類的(de)(de)(de)固定收(shou)益(yi)類產品(pin)，則對(dui)市(shi)(shi)場上的(de)(de)(de)短線資(zi)金帶來(lai)了較為明顯的(de)(de)(de)分流(liu)。與此(ci)同(tong)時，一(yi)(yi)些人對(dui)于(yu)大盤藍籌(chou)股(gu)上漲行(xing)情的(de)(de)(de)想象(xiang)和對(dui)于(yu)中小(xiao)市(shi)(shi)值股(gu)票下跌壓力(li)的(de)(de)(de)渲染，加上一(yi)(yi)些相關市(shi)(shi)場建設措(cuo)施的(de)(de)(de)推(tui)出，雖然(ran)沒有將大盤藍籌(chou)股(gu)推(tui)上去，但還是進一(yi)(yi)步破壞了中小(xiao)市(shi)(shi)值股(gu)票的(de)(de)(de)運(yun)行(xing)氛圍。這也(ye)就是今(jin)年以來(lai)行(xing)情一(yi)(yi)直走得比較弱的(de)(de)(de)原因(yin)。

在(zai)這(zhe)種情況下，預披露(lu)的(de)(de)進行盡管只是(shi)讓(rang)投資(zi)者更加清楚地看到(dao)有很多公(gong)司在(zai)排隊等待上(shang)市，但畢竟還是(shi)會給(gei)大家產生心理沖(chong)擊，由此也就引(yin)發了如果(guo)有這(zhe)么多公(gong)司要(yao)發股票(piao)，市場是(shi)否有足夠的(de)(de)資(zi)金(jin)予(yu)以承接的(de)(de)擔憂。何況，不管怎(zen)么說，今年(nian)1月(yue)份(fen)的(de)(de)擴容(rong)節奏還是(shi)相(xiang)當快的(de)(de)，當時也引(yin)起(qi)過市場的(de)(de)恐慌。

歸根結底，投資者真正害(hai)怕的(de)(de)(de)是缺錢，而在宏(hong)觀(guan)調控的(de)(de)(de)大背景下，這(zhe)個問題(ti)一時(shi)又(you)的(de)(de)(de)確很難得(de)到有效(xiao)解決。A股(gu)(gu)市場擴容(rong)(rong)是必要(yao)(yao)的(de)(de)(de)，但擴容(rong)(rong)應(ying)該是雙(shuang)向(xiang)(xiang)進行，即不僅(jin)僅(jin)增加(jia)股(gu)(gu)票(piao)供(gong)應(ying)，同(tong)時(shi)也要(yao)(yao)增加(jia)資金供(gong)應(ying)。幾年來只有股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)單(dan)向(xiang)(xiang)擴容(rong)(rong)，這(zhe)就使得(de)市場即便(bian)保持住(zhu)了總流通市值的(de)(de)(de)基本穩(wen)定(ding)，但個股(gu)(gu)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)價還是會不斷(duan)下跌，交易重(zhong)心(xin)逐漸下移。

在(zai)投資者(zhe)普遍面臨虧(kui)損的情況(kuang)下，能夠給其(qi)帶來(lai)穩定收益的余(yu)額寶們，當然也就(jiu)有了很大的吸引力，成為分流(liu)A股(gu)市(shi)(shi)場資金(jin)的重要途徑(jing)。今年一季度證(zheng)券投資基(ji)金(jin)規模創了新高，但除(chu)了貨幣市(shi)(shi)場基(ji)金(jin)的規模增加以外(wai)，其(qi)他基(ji)金(jin)都出(chu)現了凈(jing)贖(shu)回(hui)。基(ji)金(jin)的這種狀況(kuang)，其(qi)實很能夠說明(ming)問題，這就(jiu)是(shi)A股(gu)市(shi)(shi)場正(zheng)變(bian)得越來(lai)越缺少資金(jin)。

當(dang)然(ran)，有關方面(mian)也一(yi)直在(zai)(zai)想方設(she)法(fa)為A股市場(chang)(chang)引進資金，從增加QFII額度到推(tui)出滬港通，還(huan)有大力發展機(ji)(ji)構投資者等等，措施還(huan)是不少。然(ran)而(er)，這些市場(chang)(chang)建設(she)方面(mian)的(de)(de)舉措要能(neng)夠產(chan)生效(xiao)果，一(yi)方面(mian)需要時(shi)間，另外(wai)(wai)一(yi)方面(mian)也需要A股市場(chang)(chang)本(ben)身具有財富效(xiao)應。如果一(yi)個市場(chang)(chang)一(yi)直是在(zai)(zai)下跌，外(wai)(wai)圍投資者對其評價自(zi)然(ran)會(hui)有所(suo)下降，此(ci)時(shi)的(de)(de)現金也會(hui)再等等，不急(ji)于入市。因此(ci)，從緩解供求矛盾(dun)的(de)(de)角度來說(shuo)，既然(ran)資金擴容(rong)不易，那么股票擴容(rong)適當(dang)控制節奏(zou)還(huan)是必要的(de)(de)。在(zai)(zai)核準制背(bei)景下，此(ci)間更是應該盡(jin)可能(neng)讓優秀的(de)(de)公(gong)司(si)上市，以提振投資者的(de)(de)信心，而(er)不是簡單地按部就班，機(ji)(ji)械(xie)地批(pi)量放行公(gong)司(si)掛牌。

預披露是應(ying)該(gai)的(de)(de)，投資(zi)者不(bu)應(ying)該(gai)，也(ye)不(bu)必(bi)要(yao)(yao)害怕。但資(zi)金不(bu)足(zu)的(de)(de)事實也(ye)要(yao)(yao)正視(shi)，投資(zi)者在這方(fang)面(mian)(mian)的(de)(de)擔心有道理(li)，相(xiang)關方(fang)面(mian)(mian)應(ying)該(gai)動用各方(fang)面(mian)(mian)的(de)(de)力量來加以(yi)解決，絕(jue)對不(bu)能漠(mo)視(shi)供求矛盾，任其尖銳化，以(yi)致給A股市場帶來更大傷害。

（作(zuo)者為申銀萬(wan)國證(zheng)券(quan)研究所市場總監）