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每經記者 皇甫嘉

近期，國內三(san)大院線(xian)公司(si)——萬達院線(xian)、上影股(gu)份、金逸傳媒紛(fen)紛(fen)預(yu)披露了招股(gu)說明書，加上仍在排隊的中影股(gu)份，未來A股(gu)可能(neng)出現四大院線(xian)公司(si)分庭抗禮的局面。

在已經披露招股說明書的三(san)家公司中，萬達院(yuan)線(xian)無疑(yi)最為(wei)引人注目。一是(shi)其(qi)背靠(kao)福(fu)布斯(si)富豪王健林；二是(shi)其(qi)近三(san)年來(lai)超過(guo)65%的年均(jun)毛(mao)利率，遠高于上影股份。

有業內人士對《每日經濟新聞(wen)》記者指(zhi)出，分析院線(xian)(xian)(xian)公司盈利能力的(de)強(qiang)弱，僅看毛(mao)利率(lv)指(zhi)標并不客觀。同樣的(de)支(zhi)出科目，萬達(da)院線(xian)(xian)(xian)納入費用中，而上(shang)影股份納入成(cheng)本，導致前(qian)者毛(mao)利率(lv)遠高于(yu)同行(xing)。從凈利率(lv)指(zhi)標來看，其實萬達(da)院線(xian)(xian)(xian)不如上(shang)影股份。

萬達院(yuan)線雄踞(ju)霸主地(di)位(wei)/

此(ci)前(qian)，萬(wan)達旗下的AMC、恒力地(di)(di)產分別(bie)在美國(guo)(guo)、中國(guo)(guo)香港先后上市，另外兩家子(zi)公司萬(wan)達院線(xian)、萬(wan)達商業(ye)地(di)(di)產的上市計劃也(ye)一直在緊鑼密鼓地(di)(di)籌備中。本周一晚間，證(zheng)監(jian)會公布了18家擬(ni)上市企業(ye)名單，萬(wan)達院線(xian)赫然在列。

招股說(shuo)明書顯(xian)示，萬達院(yuan)線此次計劃登陸中小板，擬公(gong)開(kai)發行不(bu)超過(guo)6000萬股，預計募(mu)資總額20億元(yuan)，其中16億元(yuan)擬用于影院(yuan)建設，4億元(yuan)用于補充流動資金(jin)。

資料顯示，目前(qian)萬達院線在全國73個城市(shi)擁(yong)有已開業(ye)影(ying)院142家、銀幕1247塊。2013年實現票房(fang)收入(ru)31.61億(yi)元(yuan)，市(shi)場份(fen)額(e)約為14.52%，觀影(ying)人次7780萬人。2009~2013年，票房(fang)收入(ru)、市(shi)場份(fen)額(e)、觀影(ying)人次連續五年位(wei)居全國首(shou)位(wei)。

值(zhi)得注意的是，2011~2013年間，萬達院線的觀影(ying)人(ren)(ren)次從4086萬增長(chang)至7780萬，復合年均(jun)增長(chang)率(lv)達37.99%。而同期全(quan)國觀影(ying)人(ren)(ren)次分別為3.55億、4.66億、6.17億，增長(chang)率(lv)分別為26.26%、30%、32.44%。

財報顯示，2011年～2013年，萬達院線(xian)分(fen)別實現營業收入22.09億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、30.31億(yi)(yi)(yi)元(yuan)和40.23億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)期分(fen)別盈利3.05億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、3.88億(yi)(yi)(yi)元(yuan)和6.03億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

租(zu)金計(ji)入費用推高毛利/

上周上影(ying)股份宣(xuan)布(bu)即將加(jia)入(ru)A股大(da)軍(jun)，本(ben)周，除了萬(wan)達院線(xian)外，金(jin)(jin)逸傳媒也預披(pi)露了招股說明書(shu)，加(jia)上一(yi)家仍(reng)在排隊(dui)的(de)中(zhong)影(ying)股份，未來(lai)A股市(shi)場極(ji)有(you)可(ke)能(neng)出現四大(da)院線(xian)公(gong)司(si)分庭抗禮的(de)局面，這(zhe)在電(dian)影(ying)產(chan)業連續多年高增長(chang)(chang)的(de)背景下仍(reng)有(you)特(te)殊意義。 從整個行(xing)業的(de)發展來(lai)看，中(zhong)國(guo)電(dian)影(ying)市(shi)場已經成(cheng)為僅次(ci)于美(mei)國(guo)的(de)全球第二大(da)電(dian)影(ying)市(shi)場，隨(sui)著國(guo)民消(xiao)費能(neng)力的(de)提高，文化消(xiao)費能(neng)力和水平也將迎來(lai)高速增長(chang)(chang)的(de)黃金(jin)(jin)時代。院線(xian)、影(ying)院作為電(dian)影(ying)產(chan)業的(de)中(zhong)下游具有(you)較低風險的(de)資產(chan)，由(you)此引來(lai)了資本(ben)的(de)爭奪，中(zhong)影(ying)星美(mei)、上海聯合(he)等院線(xian)紛紛加(jia)大(da)了在這(zhe)一(yi)領(ling)域的(de)投資，對萬(wan)達院線(xian)的(de)龍頭(tou)地位(wei)形成(cheng)了強勁挑戰。

但目前看(kan)來(lai)(lai)，雖然各(ge)大(da)院線公司的(de)業務(wu)模式(shi)均較為(wei)一致，集中(zhong)(zhong)在發行、放(fang)映、衍生(sheng)業務(wu)（含賣品、版權、廣(guang)告(gao)銷售）三大(da)塊。但橫向(xiang)對比來(lai)(lai)看(kan)，萬(wan)達院線目前擁有超高的(de)毛利(li)率，在市場競爭(zheng)中(zhong)(zhong)似乎(hu)處于領先地位。

資(zi)料(liao)顯示，2011~2013年間(jian)，萬達院線的(de)毛(mao)利(li)率(lv)分別為(wei)(wei)64.60%、64.86%、66.04%，而同期上影股份的(de)毛(mao)利(li)率(lv)分別為(wei)(wei)42.51%、40.86%、39.21%，金(jin)逸傳媒的(de)毛(mao)利(li)率(lv)分別為(wei)(wei)24.41%、26.20%、22.37%。

但一(yi)位院線(xian)公司(si)從業(ye)人(ren)士則認為，要比較(jiao)(jiao)幾大(da)院線(xian)的(de)(de)盈利(li)能力(li)，光看毛(mao)(mao)利(li)率指(zhi)標是不夠的(de)(de)。“萬(wan)達的(de)(de)房屋租賃費(fei)用(yong)、設備折(zhe)舊和(he)攤(tan)銷(xiao)費(fei)用(yong)、水(shui)電煤氣(qi)費(fei)用(yong)都(dou)放在銷(xiao)售費(fei)用(yong)里，而上(shang)影(ying)股(gu)份則放在了成本里，會(hui)計處理(li)方(fang)式(shi)的(de)(de)不同導致結果出現較(jiao)(jiao)大(da)差異，所以(yi)上(shang)影(ying)股(gu)份的(de)(de)毛(mao)(mao)利(li)率比萬(wan)達低。從凈利(li)率這一(yi)指(zhi)標來看，2013年上(shang)影(ying)股(gu)份的(de)(de)24.54%明(ming)顯高于萬(wan)達院線(xian)的(de)(de)15.03%。”上(shang)述院線(xian)公司(si)從業(ye)人(ren)士對記(ji)者表示。

王(wang)家四(si)兄弟“獲(huo)贈”1200萬股(gu)/

盡管(guan)此次募(mu)集的20億資金大(da)部分用于新建影院，但據(ju)記者了解(jie)，已在國內雄踞霸主地位的萬(wan)達院線(xian)并不(bu)缺錢(qian)。

萬達集團官網顯示，2013年4月，王健林在“綠公司年會”上(shang)曾公開(kai)表(biao)示，萬達謀求上(shang)市并不是(shi)因為缺錢，而是(shi)希望(wang)給高管(guan)和(he)小股東一些獎勵。

《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者查閱招股說明書(shu)發現，目前萬(wan)達院線(xian)的股東名單(dan)中(zhong)，王(wang)健林父子共同(tong)控制的北京萬(wan)達投資有(you)限公司持有(you)68%股權(quan)，華(hua)控成長等12家法人、合(he)伙(huo)企業(ye)合(he)計(ji)持有(you)16%股權(quan)，孫喜雙(shuang)等15名自然人持有(you)16%股權(quan)。

資料顯示，2010年12月，王(wang)健林將萬達院(yuan)線(xian)1.5億股(gu)股(gu)份(fen)(fen)進(jin)行了(le)轉(zhuan)(zhuan)讓。其中，他以總價(jia)1元的價(jia)格，向王(wang)建(jian)忠(zhong)、王(wang)建(jian)可、王(wang)建(jian)春、王(wang)建(jian)川四兄弟各“友情贈送”了(le)300萬股(gu)萬達院(yuan)線(xian)的股(gu)份(fen)(fen)，共計1200萬股(gu)。同(tong)期(qi)王(wang)健林向其他自然人(ren)股(gu)東(dong)(dong)以及法(fa)人(ren)股(gu)東(dong)(dong)的轉(zhuan)(zhuan)讓價(jia)格則為每(mei)股(gu)12元、15元。

招股說明書(shu)顯示，目(mu)前王(wang)(wang)建(jian)忠(zhong)、王(wang)(wang)建(jian)可、王(wang)(wang)建(jian)春(chun)、王(wang)(wang)建(jian)川四(si)(si)兄(xiong)弟住所均(jun)在四(si)(si)川省內，除(chu)了王(wang)(wang)建(jian)可、王(wang)(wang)建(jian)春(chun)目(mu)前仍在四(si)(si)川農業(ye)大學任(ren)教(jiao)外，其余二人已成為(wei)自(zi)由(you)職(zhi)業(ye)者。