每經編輯｜每經記(ji)者 王(wang)硯(yan)丹    ;

每經記者 王硯丹

2月20日，國金證券（600109，收盤(pan)價20.86元）“傭金寶(bao)”上線，手機版傭金寶(bao)“能行”隨后也上線，萬二傭金的噱頭，在證券行業和資本市(shi)場引起巨震。

“炒股容易，低傭(yong)不(bu)易，且炒且珍惜”，國金(jin)證券(quan)傭(yong)金(jin)寶有何優勢(shi)和不(bu)足？它所掀起的這波經紀(ji)業務創新潮會引(yin)領(ling)券(quan)商走向(xiang)何方(fang)？《每(mei)日經濟新聞》記者展(zhan)開了調(diao)查。

懸疑一：“雙重標準”如(ru)何安撫老客戶？

所謂“傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)寶”，簡(jian)言之，相當(dang)于(yu)“低傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)”+“余額(e)寶”+“咨(zi)詢服(fu)務”的(de)綜合(he)。只要通(tong)過個人電腦終端及手機終端網上開(kai)(kai)戶(hu)，便能成功(gong)享受(shou)“萬分之二”(含規費)滬(hu)深A股、基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)交易(yi)傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)率。同時(shi)，“傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)寶”還(huan)將(jiang)為股票賬戶(hu)保證金(jin)(jin)(jin)(jin)余額(e)提(ti)供理財服(fu)務。在網上開(kai)(kai)戶(hu)后，投資者同時(shi)也(ye)將(jiang)開(kai)(kai)通(tong)國金(jin)(jin)(jin)(jin)通(tong)用開(kai)(kai)放式基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)賬戶(hu)，參與“金(jin)(jin)(jin)(jin)騰通(tong)貨幣(bi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)”的(de)自動申贖。另外(wai)，為搶占市場，開(kai)(kai)通(tong)“傭(yong)(yong)金(jin)(jin)(jin)(jin)寶”還(huan)可獲得國金(jin)(jin)(jin)(jin)證券的(de)高端咨(zi)詢產品免費試用。

一(yi)石激起千層浪。國金(jin)證(zheng)券此(ci)舉引發了投資者(zhe)的(de)關注，特別是交易(yi)頻繁客戶的(de)興趣；但(dan)對交易(yi)不頻繁的(de)存量客戶而(er)言，傭金(jin)寶反而(er)會增加不滿(man)情緒(xu)。

國(guo)金(jin)證券一位客(ke)戶(hu)(hu)對《每日經濟新聞》記者表示，在(zai)聽說傭金(jin)寶推出(chu)后，他曾反復和所在(zai)營業部溝(gou)通(tong)，希望能夠直接降傭，避免另(ling)外網(wang)上開戶(hu)(hu)的(de)麻煩；但最終營業部只給他降到(dao)了萬(wan)八，無法(fa)做到(dao)萬(wan)二。“最后我還(huan)是算了，反正(zheng)操作不多(duo)，但國(guo)金(jin)對于老(lao)客(ke)戶(hu)(hu)和新客(ke)戶(hu)(hu)實施(shi)差別待遇卻(que)讓人(ren)覺(jue)得有點不舒服的(de)。”

記者因此與國金(jin)(jin)證券(quan)總部相(xiang)關人士取(qu)得了聯系，公(gong)司(si)方面也(ye)(ye)表示，“萬(wan)二傭金(jin)(jin)”現階段仍然只是在網(wang)上開(kai)戶(hu)(hu)“傭金(jin)(jin)寶”時享有(you)的費率(lv)。老客戶(hu)(hu)如需此項服務，也(ye)(ye)必須轉戶(hu)(hu)到網(wang)上開(kai)戶(hu)(hu) “傭金(jin)(jin)寶”。不過，“針(zhen)對(dui)老客戶(hu)(hu)中(zhong)滿足條件(jian)的存量客戶(hu)(hu)，國金(jin)(jin)證券(quan)將(jiang)配置(zhi)專屬服務經理或(huo)投資顧問加強(qiang)線下人工服務。”

記(ji)者獲(huo)悉(xi)，針對(dui)部(bu)分有(you)需求的客戶，國金則除了提(ti)供(gong)普遍的咨詢服務(wu)外，還提(ti)供(gong)了諸(zhu)如提(ti)供(gong)賬戶月度(du)、季度(du)投資分析報告(gao)等服務(wu)，這(zhe)類客戶雖付出的傭(yong)金相對(dui)較高，但也受到(dao)了歡迎(ying)。記(ji)者在(zai)國金某營業部(bu)就遇(yu)到(dao)一(yi)位客戶正好(hao)去取(qu)報告(gao)，并對(dui)其客戶經理表示(shi)，“前(qian)段時間行情不錯，但最(zui)近又走得比較糾結，所以就想(xiang)看(kan)看(kan)你們對(dui)后市(shi)如何(he)看(kan)。”

懸疑(yi)二：傭(yong)金(jin)寶能貢獻多少(shao)業績(ji)？

傭金(jin)寶“挖”來了客戶，但國金(jin)證券的經營和業(ye)績是否能因(yin)此(ci)直接受益(yi)，這在業(ye)界也爭(zheng)議頗大。

國金證券(quan)年(nian)報(bao)顯示(shi)，2013年(nian)，公(gong)司實現(xian)經(jing)紀業務收入(ru)8.29億元，同(tong)比增長35.47%，占營(ying)業收入(ru)比重為53.58%，仍是(shi)公(gong)司主要的(de)收入(ru)來源(yuan)。公(gong)司全年(nian)實現(xian)股票、基(ji)金、債券(quan)交易(yi)總(zong)(zong)金額4594.28億元，同(tong)比增加(jia)(jia)46.96%，其中股票基(ji)金交易(yi)總(zong)(zong)金額4572.38億元，同(tong)比增加(jia)(jia)46.72%。2013年(nian)傭(yong)金率有所(suo)下降，但是(shi)仍然達到0.097%（萬分(fen)之9.7），遠高于傭(yong)金寶的(de)萬二(er)。

正是因(yin)為(wei)經(jing)紀業務占比過大，市場非常擔心傭金寶造成(cheng)國(guo)(guo)金證券乃(nai)至全行業的經(jing)紀業務收入下(xia)滑(hua)。2月20日~3月31日，國(guo)(guo)金證券股價下(xia)跌26.17%。其他(ta)券商股也未能幸(xing)免，就連在港交所上市的中(zhong)國(guo)(guo)銀河（06881，HK）今年以來也下(xia)跌了三成(cheng)。

“傭(yong)金寶”推出(chu)對(dui)于國金來說的確是一把雙刃劍。國泰君(jun)安經過(guo)測算后指出(chu)，若要國金證券(quan)確保(bao)經紀(ji)業務(wu)在(zai)2014年不(bu)下滑，假(jia)設(she)存(cun)量(liang)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)(hu)傭(yong)金率(lv)下降至0.065%，公司需在(zai)全(quan)年新增(zeng)45萬(wan)戶(hu)(hu)(hu)(hu)開(kai)戶(hu)(hu)(hu)(hu)；假(jia)設(she)存(cun)量(liang)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)(hu)傭(yong)金率(lv)也下降至0.02%，則公司需在(zai)全(quan)年新增(zeng)106萬(wan)開(kai)戶(hu)(hu)(hu)(hu)。

安信(xin)證券估計，不(bu)考慮傭金(jin)寶推出后的(de)新增(zeng)(zeng)用戶，國金(jin)的(de)存量客(ke)戶數量約為20多(duo)萬戶。這意味(wei)著(zhu)國金(jin)的(de)客(ke)戶數量要(yao)擴大2~4倍才能保(bao)證經紀業務不(bu)下滑。亦即每天需要(yao)新增(zeng)(zeng)開戶1250~2945戶。

傭(yong)(yong)金(jin)寶推出兩個月以來，國金(jin)證券(quan)對(dui)于(yu)傭(yong)(yong)金(jin)寶的開(kai)戶(hu)(hu)(hu)人數(shu)一直(zhi)諱莫如深。即使在(zai)(zai)(zai)一季報中，國金(jin)證券(quan)也(ye)未對(dui)這一市場關注(zhu)的問題過(guo)多提(ti)及。而海通證券(quan)曾(ceng)在(zai)(zai)(zai)研究報告中指出，根據測(ce)算，上(shang)線(xian)初期每日(ri)傭(yong)(yong)金(jin)寶開(kai)戶(hu)(hu)(hu)數(shu)目(mu)約為5000戶(hu)(hu)(hu)；而另一家大型(xing)券(quan)商人士也(ye)對(dui)記(ji)(ji)者表示(shi)，據他們所得到的信(xin)息(xi)，傭(yong)(yong)金(jin)寶在(zai)(zai)(zai)上(shang)線(xian)初期的日(ri)開(kai)戶(hu)(hu)(hu)數(shu)約占行(xing)業總開(kai)戶(hu)(hu)(hu)數(shu)的10%以上(shang)。但是記(ji)(ji)者在(zai)(zai)(zai)向國金(jin)證券(quan)求證時，公司(si)方面卻一直(zhi)表示(shi)：“傭(yong)(yong)金(jin)寶的開(kai)戶(hu)(hu)(hu)數(shu)，屬于(yu)我司(si)的商業機密(mi)，暫不(bu)方便披露。”

對(dui)于傭金寶(bao)是否會(hui)拖累經紀業務、從而帶動業績下(xia)滑，國(guo)金方面予以否認：“傭金寶(bao)帶來的(de)(de)增(zeng)量客戶(hu)對(dui)公(gong)司(si)的(de)(de)業績具有促進作用，公(gong)司(si)的(de)(de)其他業務也(ye)都在健康發展之中。”

毋庸(yong)置疑的(de)是，傭金(jin)寶(bao)確實降低了國金(jin)證券(quan)的(de)傭金(jin)率。

國(guo)金證(zheng)券一季報(bao)顯(xian)示，報(bao)告期營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入和凈利潤分(fen)(fen)別為(wei)(wei)6.7和2.15億元，同比增(zeng)長(chang)97%和329%；這主(zhu)要來源于承銷收(shou)入和投資收(shou)益增(zeng)長(chang)。同期經紀業(ye)(ye)務收(shou)入為(wei)(wei)1.6億元，同比增(zeng)加18%，卻低于同期A股成交(jiao)額25%的增(zeng)速。據山西證(zheng)券研報(bao)，公(gong)司一季度(du)經紀業(ye)(ye)務凈傭金率為(wei)(wei)萬分(fen)(fen)之8.13，較去年全年的萬分(fen)(fen)之9.7有較大幅(fu)度(du)的下(xia)降，市場份額從去年的0.7%上升至3月(yue)份的0.83%。

一季度末期，國金證券客戶資金存款43億元，市場份額約(yue)為0.67%，低于(yu)交易量的(de)份額。這(zhe)或許意味著傭金寶更多吸引的(de)是資產規模(mo)不(bu)大的(de)投資者，這(zhe)類投資者對傭金價格更加敏感。

國(guo)金(jin)方(fang)面也(ye)對(dui)記者表示(shi)：“一季度，特(te)別(bie)是(shi)2月(yue)的(de)(de)單月(yue)業績(ji)出現較(jiao)大幅度上升(sheng)，主要(yao)是(shi)因為投(tou)行和自營業務收益，其他經(jing)營一切正常。”由此看來，相對(dui)于市場總體交易情況，傭金(jin)寶對(dui)公司經(jing)紀業務的(de)(de)貢獻尚不明(ming)顯。

懸疑三：傭金寶先發優勢(shi)能有多久(jiu)？

木秀(xiu)于林，風必(bi)摧之。國金證(zheng)券(quan)(quan)邁出(chu)了互(hu)聯網(wang)券(quan)(quan)商(shang)最(zui)大的(de)(de)(de)一步，這必(bi)然(ran)會引發同行(xing)競爭(zheng)者的(de)(de)(de)追趕甚至圍剿(jiao)。3月(yue)底(di)，騰(teng)訊(xun)自選(xuan)股安(an)卓版上線3.0版本(ben)，增加了“我的(de)(de)(de)交易(yi)”模塊，嵌入了國金、中山、中信(xin)、海(hai)通(tong)、同信(xin)、民(min)族、湘財7家券(quan)(quan)商(shang)的(de)(de)(de)交易(yi)功(gong)能。4月(yue)中旬(xun)，華泰(tai)證(zheng)券(quan)(quan)和網(wang)易(yi)也簽署(shu)了戰略(lve)合(he)作協議，在互(hu)聯網(wang)金融方面進行(xing)合(he)作。

此前，銀(yin)(yin)河證(zheng)券(quan)有(you)關人士也對記者表示(shi)，中國銀(yin)(yin)河今年也會在互聯網(wang)金融(rong)方面有(you)所布局。截至2013年底，中國銀(yin)(yin)河客戶總數達到564.75萬戶，托管證(zheng)券(quan)市值人民幣1.68萬億元(yuan)，市場份額6.7%，行業(ye)第(di)一。

對此(ci)，國(guo)金(jin)證券(quan)方(fang)面指出，互(hu)聯(lian)網金(jin)融是(shi)大勢所(suo)趨(qu)，也(ye)是(shi)廣大股民的需求。“我們歡迎其(qi)他券(quan)商(shang)(shang)一起加入(ru)互(hu)聯(lian)網金(jin)融的潮(chao)流中，共同推(tui)動互(hu)聯(lian)網券(quan)商(shang)(shang)的發展(zhan)。后續如果(guo)有其(qi)他券(quan)商(shang)(shang)跟進，正(zheng)說明(ming)互(hu)聯(lian)網券(quan)商(shang)(shang)的方(fang)向，已經(jing)得到了大家的認可。公司會(hui)按照既定的發展(zhan)計劃，有步驟、有重點地穩步推(tui)進相關工作。”

在(zai)年報(bao)中，國(guo)金證券董事會也表示，2014年在(zai)經紀業務領(ling)域的(de)重點工作之一是(shi) “通過對(dui)客(ke)戶群體的(de)進一步細分做好全國(guo)性市場(chang)布(bu)局(ju)工作；積極(ji)參與互聯(lian)網(wang)金融市場(chang)的(de)探索，并逐步形成(cheng)線(xian)上市場(chang)與線(xian)下市場(chang)的(de)聯(lian)動。”

目前國(guo)金(jin)已(yi)經“升級”了(le)傭金(jin)寶(bao)，其(qi)創業(ye)板投資權限在(zai)線轉簽(qian)功能已(yi)實現，業(ye)務辦(ban)理(li)也在(zai)全(quan)國(guo)營業(ye)部落地(di)，想銷戶(hu)(hu)(hu)的(de)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)不(bu)(bu)用專門飛往上(shang)海了(le)；融(rong)資融(rong)券業(ye)務仍需(xu)在(zai)開戶(hu)(hu)(hu)營業(ye)部處理(li)。公(gong)司方(fang)面表示，這是(shi)由于監管要(yao)求所決定的(de)。“其(qi)中一個關(guan)鍵(jian)要(yao)求是(shi)，客(ke)戶(hu)(hu)(hu)必須在(zai)國(guo)金(jin)做交(jiao)易滿足6個月。未(wei)來(lai)公(gong)司會(hui)在(zai)政(zheng)策、法(fa)規允許的(de)范圍內，在(zai)保證投資者賬戶(hu)(hu)(hu)、資金(jin)、信息等(deng)安全(quan)的(de)前提下(xia)，推(tui)動業(ye)務全(quan)國(guo)落地(di)，為廣(guang)大(da)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)帶來(lai)便利。”不(bu)(bu)過，對于和騰訊下(xia)一步的(de)合(he)作計(ji)劃，國(guo)金(jin)仍然以商業(ye)機密為由拒絕透露細節，只表示 “會(hui)持(chi)續(xu)優化產品模(mo)式(shi)與(yu)結構(gou)，并將繼續(xu)推(tui)進扎根(gen)于互聯網的(de)多種理(li)財產品，以滿足各種層次人士的(de)需(xu)求。”

懸疑四：國金股價(jia)貴了還(huan)是便宜了？

和騰訊(xun)的合(he)作讓國(guo)(guo)金證券賺足了眼球，但對國(guo)(guo)金證券的股(gu)東而言(yan)，最關(guan)心(xin)的則(ze)是(shi)：經過一輪深(shen)幅調整后，現在國(guo)(guo)金的股(gu)價(jia)貴還是(shi)便宜？

大(da)部(bu)分(fen)券商(shang)分(fen)析師對國金(jin)仍然較為看好。如中信建投認為，國金(jin)是典型的民營券商(shang)背景(jing)，在(zai)與互(hu)聯(lian)網(wang)巨頭(tou)合作(zuo)積極進軍網(wang)絡經紀業(ye)務的同(tong)時(shi)，又著力打造豐富產品線(xian)，有(you)望(wang)成為多元業(ye)務協同(tong)發展的“全能型”券商(shang)，并在(zai)中長期競(jing)爭(zheng)中勝出；因此給(gei)予了公司(si)“買入(ru)”評級。

而山西證(zheng)券則認為(wei)，國金(jin)2014年業績有望(wang)大幅提升(sheng)。“預計2014年公司目標(biao)營業收入21.61億，同比增(zeng)加39.68%，凈利潤同比增(zeng)加85.20%，預測2014、2015年每(mei)股收益分(fen)別為(wei)0.45、0.49元，給予公司‘增(zeng)持’評級。”

中(zhong)金(jin)(jin)公(gong)司(si)則相對謹慎。國(guo)金(jin)(jin)證(zheng)券發布(bu)年報后，中(zhong)金(jin)(jin)大幅上調了對國(guo)金(jin)(jin)的(de)(de)盈利(li)預測，認(ren)為(wei)國(guo)金(jin)(jin)2014和2015年EPS（每股收益）分別可以達到(dao)0.35元(yuan)(yuan)和0.42元(yuan)(yuan)，對應增(zeng)速46%和20%。但中(zhong)金(jin)(jin)同時也表示，市場已經考慮了國(guo)金(jin)(jin)作為(wei)互(hu)聯網(wang)金(jin)(jin)融標的(de)(de)的(de)(de)稀缺(que)性，“但能否在獲取客戶基(ji)礎上實現(xian)二(er)次(ci)開發才是(shi)盈利(li)兌現(xian)的(de)(de)關鍵，這還需執行能力的(de)(de)檢驗。給(gei)予公(gong)司(si)‘中(zhong)性’的(de)(de)投資評級。”

時隔(ge)僅僅一個(ge)月(yue)，中金(jin)公司(si)在(zai)點評(ping)國(guo)金(jin)證券(quan)(quan)一季報(bao)時，小(xiao)幅下調了公司(si)目(mu)標價(jia)，理由是“公司(si)首創傭(yong)金(jin)寶(bao)之后，近期行業中不同體量的(de)券(quan)(quan)商紛(fen)紛(fen)‘觸網’，推出以(yi)低傭(yong)金(jin)為主(zhu)導的(de)類似產(chan)品。這使得國(guo)金(jin)證券(quan)(quan)通過先發優勢建(jian)立顯(xian)著(zhu)競爭優勢的(de)可能性降低。另外如果公司(si)不能大(da)幅提升市(shi)場份額從而彌(mi)補傭(yong)金(jin)率的(de)下降，那(nei)么低傭(yong)金(jin)策略(lve)難以(yi)明顯(xian)貢獻(xian)盈利。下調目(mu)標價(jia)4.5%至23.2元。”

懸疑(yi)五：能否成長為(wei)中國(guo)的“嘉(jia)信理財”？

對(dui)于國金(jin)的傭(yong)金(jin)寶(bao)戰略，其(qi)終(zhong)極(ji)懸疑是：公司在業(ye)內第一個建(jian)立起這種(zhong)低傭(yong)觸網盈利模式(shi)(shi)，但公司能否笑到最后，并最終(zhong)成為此類經營模式(shi)(shi)中的龍頭？

事實(shi)上，國金證券(quan)所(suo)走(zou)的(de)路子(zi)在(zai)海外(wai)早有先例。1971年，嘉(jia)信(xin)理(li)財(cai)作為(wei)一(yi)家很小(xiao)的(de)傳統(tong)證券(quan)經紀商(shang)注(zhu)冊成立。1975年，美國證監會（SEC）開始(shi)在(zai)證券(quan)交(jiao)易中實(shi)行(xing)議價傭金制，嘉(jia)信(xin)理(li)財(cai)抓(zhua)住了(le)這一(yi)機會，成為(wei)美國最大的(de)折扣(kou)經紀商(shang)。1987年，嘉(jia)信(xin)理(li)財(cai)的(de)股(gu)票在(zai)紐(niu)約證交(jiao)所(suo)上市(shi)。

從1998年(nian)開始(shi)，嘉(jia)信理財將(jiang)傳(chuan)統交(jiao)(jiao)易(yi)和網上交(jiao)(jiao)易(yi)整(zheng)合，統一降低傭(yong)(yong)金率(lv)，以(yi)防止(zhi)客戶流(liu)失。1995年(nian)至2010年(nian)，其單(dan)筆交(jiao)(jiao)易(yi)的傭(yong)(yong)金從73.11美元下(xia)降至12.28美元，傭(yong)(yong)金率(lv)15年(nian)年(nian)均復合增(zeng)長率(lv)為(wei)-11.21%。另(ling)外(wai)，從1989年(nian)開始(shi)，嘉(jia)信理財將(jiang)客戶閑置資(zi)金以(yi)周為(wei)限，自動轉入貨幣基金賬戶計息(xi)。

2013年，嘉(jia)信(xin)理財的普通股(gu)(gu)東(dong)應占凈盈利從(cong)上年的8.83億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，合(he)每(mei)股(gu)(gu)69美(mei)(mei)分，增(zeng)至10.1億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，合(he)每(mei)股(gu)(gu)78美(mei)(mei)分；營收(shou)從(cong)上年的48.8億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)增(zeng)至54.4億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，增(zeng)長率12%。目前其總市值約為351億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。

中信證(zheng)券指(zhi)出，對國金來說，通過主動降(jiang)低傭(yong)金，在經紀業(ye)務上“自(zi)廢武功”，與騰訊(xun)對接，實(shi)現跨越式發展，是現實(shi)的共(gong)贏(ying)最優(you)組合。但(dan)如(ru)何形成新的商業(ye)模式，嘉信理財值得借鑒。

據雪球財經介紹(shao)，目前，嘉(jia)信(xin)理財所(suo)有活躍賬戶數已經超(chao)過(guo)700萬(wan)戶，所(suo)管理的資產超(chao)過(guo)1萬(wan)億美元。國金證(zheng)券(quan)距(ju)離(li)嘉(jia)信(xin)理財的規模(mo)還有很大差距(ju)。

國金(jin)證券最終會在互聯網金(jin)融上(shang)走向(xiang)何(he)方？國金(jin)能否成為中國版的(de)嘉信理(li)財？只有時間能解答(da)上(shang)述5個懸疑。