招商證券(600999)：投行業務有望大幅回暖利息收入結構優化顯著

公司發布了2013年年度報告。2013年，公司實現營業收入60.87億元，同比增長30.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤22.30億元，同比增長35.46%。EPS0.48元，同比增長35.46%。

2。我們的分析與判斷

1)業績增速略超預期，ROE水平改善明顯。

公司2013年實現凈利潤22.30億元，同比增幅為35.46%，業績增速略超市場預期。剔除客戶資產后的杠桿率提升至2.06倍，ROE改善明顯，大幅上升1.91個百分點，達到8.44%。

2)經紀業務大幅回暖，2013年下半年傭金率下滑加劇

公司去年共實現代理買賣證券業務凈收入25.12億元，同比增長36.43%，同時市場份額較上年增長了0.24個百分點，達到4.27%。需要注意的是，公司傭金率在2013H1尚高達0.071%，但在2013H2下滑態勢明顯加劇，導致全年傭金率水平僅維持在0.061%左右的水平。

3)自營業務表現穩健，資管業務前景看好。

在及時降低固收類資產倉位規避風險的舉措下，2013年公司自營業務投資收益率達5.31%，表現穩健。此外，期末資本公積項下可供出售金融資產尚余浮虧1.03億元。公司資管業務增長迅猛，期末AUM規模已達688.88億元，并在資產證券化業務方面擁有廣闊前景。

4)迎IPO開閘利好，2014投行業務有望大幅回暖。

受2013年IPO暫停影響，公司投行業務表現差強人意。但進入2014年，隨著IPO重新開閘，投行業務有望大幅回暖。截止日前，公司IPO業務收入已達1.86億元，市場份額排名前三；有效在會項目60家，且尚有一單IPO項目過會未發。

5)資本中介型業務保持高速發展，利息支出管控出色。

2013年公司兩融業務利息收入占總利息收入比例已達55%。加上約定購回及股票質押式購回利息收入則已經占到總利息收入近六成，利息收入結構得到了顯著優化。與此同時，利息支出同比增幅為93.64%，增幅相對較為溫和。

3。投資建議

我們認為，公司地處于市場化程度較高的中國南方金融中心之一，近年來傳統業務保持穩健，創新業務的收入占比處于不斷提升當中，且當前投行業務向上空間較為明顯，首次覆蓋給予“推薦”評級，給予2014/2015年EPS0.60/0.72元。銀河證券