中捷股份(002021)：轉型綜合能源平臺加速進軍清潔能源

公司縫紉機業務通過近兩年產能升級及海外回暖銷售有望企穩回升。近兩年直驅電腦縫機由于節能增效大量替代傳統機型，公司為適應市場產能迅速升級，現有產能中70%左右已是直驅，13年約60萬臺，預測14年增速將達30-40%。

公司13-15年縫紉機業務收入預計分別為12.5億、16.9億、18.5億。

公司積極謀變，前期布局期貨、礦山業務未來幾年將迎較快增長。近兩年期貨新品不斷上市公司迎來新機遇，預計公司期貨業務13-15年收入分別為1.4億、1.6億、1.8億元。公司12年收購遼寧禧利多礦業，近兩年實施擴能改造，12年收入15百萬，預計13-15年收入分別為34、75、100百萬元。

收購拓實能源，成本費用優勢明顯，打造資源整合平臺繼續整合優質產能。

拓實已獲得貴州煤炭整合資質，將對現有4礦井實施邊生產邊技改，預計14-16年煤炭銷量合計75、150、180萬噸，成本費用優勢將保障利潤穩定釋放。此次收購的交易對方承諾完成交易后12個月經審計凈利潤合計不少于1.54億元，我們預計14-16歸母凈利潤分別為0.97、2.0、2.4億元。

公司將借拓實平臺快速推進煤層氣發電業務。貴州煤層氣儲量全國第二，當前利用率僅約20%，未來空間廣闊。瓦斯爆炸致貴州煤礦事故多年全國第一，井下瓦斯開發利用迫在眉睫。公司現有煤層氣發電模式清晰，擬三年完成150套，五年完成300套600KW機組。預計14-16年收入可達0.6、1.6、2.9億元。

公司將同貴州煤田地質局合作聯手開發頁巖氣資源。貴州頁巖氣儲量全國第三，且近兩年進展快速。公司擬與地質局成立清潔能源公司開發頁巖氣，貴州煤田地質局長期從事煤層地質研究，對全省地層構造有較全面的掌握，在煤層氣、頁巖氣勘探開發領域積累了較強的技術和人才。預計清潔能源公司成立后，公司將加速推進頁巖氣業務，有望成為公司下一個主要利潤增長點。

考慮增發攤薄，預計公司13-16年EPS分別為0.07、0.28、0.64、0.81元/股，業績復合增速132%，15年PE僅10倍，鑒于公司搭建能源平臺后，未來主要以清潔能源為發展方向，估值和業績有望逐步提升我們給予15年15倍PE，對應目標價9.6元，空間較大，首次覆蓋給予買入評級。申銀萬國