中(zhong)端(duan)廚電(dian)、衛浴剛性需(xu)求(qiu)(qiu)猶(you)存，公司(si)(si)相應(ying)業(ye)務(wu)仍有發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)。受(shou)房(fang)地(di)產和經(jing)濟環境(jing)影響，廚電(dian)行業(ye)整體需(xu)求(qiu)(qiu)短(duan)期受(shou)到壓制。但由于公司(si)(si)定位(wei)中(zhong)端(duan)，產品性價比較高且前期渠道布(bu)局以三四線城市專賣店(dian)居多，目前來看(kan)，地(di)產銷售(shou)增(zeng)速(su)放緩對公司(si)(si)影響偏弱。考慮農(nong)村地(di)區較低(di)的燃氣具保有量和保障(zhang)房(fang)建(jian)設不斷推進(jin)，我(wo)們認為中(zhong)端(duan)廚電(dian)、衛浴市場容量仍能保持(chi)穩定增(zeng)長，公司(si)(si)相應(ying)業(ye)務(wu)發(fa)展(zhan)仍存空(kong)間(jian)。

新興渠道(dao)+出口訂單快速(su)增(zeng)長支撐(cheng)規模擴(kuo)張。在(zai)公司(si)20周年慶(qing)慶(qing)典活動上，董事盧礎強調將3年內(nei)(nei)實現銷(xiao)售(shou)收入過百億作(zuo)為發展(zhan)(zhan)(zhan)目(mu)標。據我們了解公司(si)后續發展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)著力(li)(li)點(dian)主要在(zai)于(yu)：(1)線(xian)上線(xian)下(xia)加速(su)融(rong)合，新興渠道(dao)發展(zhan)(zhan)(zhan)支持(chi)擴(kuo)張。公司(si)與(yu)京東、國美在(zai)線(xian)等多(duo)家電(dian)商(shang)(shang)平臺展(zhan)(zhan)(zhan)開1+N供貨(huo)模式(shi)下(xia)的(de)(de)深入合作(zuo)，同(tong)(tong)時積(ji)極(ji)采用微博、搜索(suo)引(yin)擎(qing)優化(hua)、網站(zhan)首頁焦點(dian)圖(tu)的(de)(de)廣告投放等手段，大幅提(ti)升了電(dian)商(shang)(shang)平臺的(de)(de)客戶流量以及(ji)轉化(hua)率。公司(si)表示后續會(hui)考慮與(yu)微信等用戶基礎雄(xiong)厚開放平臺展(zhan)(zhan)(zhan)開服(fu)務對接。截止13年上半(ban)年，公司(si)電(dian)商(shang)(shang)零售(shou)額同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長213%，我們預(yu)計14年電(dian)商(shang)(shang)渠道(dao)收入占比(bi)將沖擊15%，屆時有(you)望提(ti)升公司(si)凈利(li)潤率。(2)挖掘潛(qian)力(li)(li)客戶，出口規模穩步增(zeng)長。公司(si)注重鞏固與(yu)核(he)心客戶的(de)(de)合作(zuo)關系，目(mu)前(qian)出口經營(ying)團隊穩定，客戶資源和數量不(bu)斷積(ji)淀。同(tong)(tong)時公司(si)積(ji)極(ji)參與(yu)國內(nei)(nei)各種展(zhan)(zhan)(zhan)會(hui)，擴(kuo)大品牌(pai)知名(ming)度，挖掘潛(qian)在(zai)客戶。公司(si)針對海外市(shi)(shi)場需(xu)求進行深入探(tan)討后，認為歐洲尤其是德(de)國市(shi)(shi)場購買力(li)(li)依舊強勢(shi)，計劃14年將德(de)國作(zuo)為進軍歐洲市(shi)(shi)場的(de)(de)橋頭(tou)堡(bao)以攻克。

考慮16年(nian)百億(yi)(yi)收(shou)(shou)入(ru)目(mu)標，后續存在(zai)外延式擴張(zhang)的(de)可能。公(gong)司(si)發布2013年(nian)業(ye)績快報，預告實現收(shou)(shou)入(ru)39.2億(yi)(yi)，同(tong)比(bi)增長21.3%；歸(gui)屬上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)股東(dong)凈利潤2.44億(yi)(yi)，同(tong)比(bi)增長12.7%。我(wo)們認(ren)為(wei)公(gong)司(si)若要達(da)到16年(nian)收(shou)(shou)入(ru)過(guo)百億(yi)(yi)的(de)目(mu)標，后續存在(zai)外延式并購的(de)可能。參考廚電行業(ye)老板電器和華帝股份(fen)均有通過(guo)收(shou)(shou)購或自設的(de)方(fang)式進行多(duo)層次多(duo)品(pin)(pin)牌運作(zuo)，我(wo)們認(ren)為(wei)公(gong)司(si)可能的(de)收(shou)(shou)購或合作(zuo)項目(mu)也(ye)將以中高端品(pin)(pin)牌為(wei)標的(de)，滿足各類細分市(shi)(shi)場(chang)消費者需求。

盈利(li)預測與(yu)投資(zi)評級：公(gong)(gong)司在(zai)燃(ran)氣具領域技術與(yu)品牌(pai)底蘊(yun)積淀深厚，新(xin)興渠道及出口訂單增(zeng)勢強(qiang)(qiang)勁(jing)，我們(men)預計公(gong)(gong)司2013-2015年(nian)EPS分(fen)別(bie)為(wei)(wei)0.61、0.78和(he)0.97元(yuan)(yuan)，對(dui)應(ying)增(zeng)速(su)(su)為(wei)(wei)12.8%、26.9%和(he)25.4%。目前股價(jia)12.11元(yuan)(yuan)，對(dui)應(ying)13-15年(nian)PE分(fen)別(bie)為(wei)(wei)19.8X、15.5X和(he)12.5X。考慮上市廚電企(qi)業14年(nian)PE均值約為(wei)(wei)15.5倍，公(gong)(gong)司后(hou)續存在(zai)品牌(pai)擴(kuo)張預期以及新(xin)營(ying)銷模式的(de)變(bian)遷，且14年(nian)業績增(zeng)速(su)(su)改(gai)善(shan)預期加強(qiang)(qiang)，我們(men)認為(wei)(wei)給(gei)予其(qi)14年(nian)EPS18X-20X估值，12月目標價(jia)14.0-15.6，給(gei)與(yu)“增(zeng)持”評級。申銀萬國