每經編輯(ji)｜每經記者(zhe) 張業軍 發(fa)自(zi)廣州     

每經記者 張業軍 發自廣州

2013年(nian)，由于A股市(shi)場(chang)IPO久未(wei)(wei)開閘，海外上市(shi)潮遲遲未(wei)(wei)掀波瀾，中(zhong)國VC/PE市(shi)場(chang)可謂低迷。無論資(zi)(zi)金募集、投資(zi)(zi)還(huan)是(shi)退(tui)出，都處于底部調(diao)整(zheng)之中(zhong)。然而，投資(zi)(zi)界(jie)里(li)被稱(cheng)為“異類”的澳(ao)銀(yin)資(zi)(zi)本(中(zhong)國)控股有(you)限公司(si)（以下(xia)簡稱(cheng)澳(ao)銀(yin)資(zi)(zi)本），繼2012年(nian)全年(nian)投資(zi)(zi)額度較2011年(nian)逆勢(shi)增加近(jin)(jin)三(san)倍(bei)后，2013年(nian)依舊保持迅(xun)猛擴張勢(shi)頭(tou)。據了解，以3億多(duo)美元、過10億元人民(min)幣的旗(qi)下(xia)基金總規模，澳(ao)銀(yin)資(zi)(zi)本近(jin)(jin)5年(nian)的年(nian)化收(shou)益(yi)率超(chao)過40%，近(jin)(jin)10年(nian)年(nian)化收(shou)益(yi)率近(jin)(jin)30%。這樣的業績，在投資(zi)(zi)界(jie)算得上較好水平。

《每日經濟新聞》記(ji)者（以下簡稱NBD）近日專(zhuan)訪(fang)了澳銀(yin)資本執行總裁、創始(shi)合(he)伙(huo)人(ren)熊鋼，探尋澳銀(yin)資本的投資邏輯。

NBD：在科(ke)技投(tou)資領域，澳銀資本所投(tou)的(de)項目成功率以及增值倍數均很高，澳銀的(de)投(tou)資策略是怎樣(yang)的(de)？能否舉(ju)例說明(ming)？

熊(xiong)鋼：科(ke)技(ji)創新(xin)是產業發(fa)(fa)展最重要的(de)引(yin)擎(qing)，我們的(de)投資方(fang)向，主要包括三個方(fang)面：一、前(qian)沿科(ke)技(ji)研究開發(fa)(fa)；二、現有技(ji)術(shu)的(de)應用與擴(kuo)張；三、科(ke)技(ji)應用模(mo)式(shi)創新(xin)。

比如去年(nian)我(wo)(wo)們投(tou)資(zi)了一(yi)個基因生命工(gong)程(cheng)(cheng)領域的公司(si)。此前，很(hen)多中資(zi)和(he)外資(zi)VC都接觸過此公司(si)，皆沒有下手(shou)投(tou)資(zi)，但是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)們做出最終(zhong)投(tou)資(zi)決(jue)定并沒有花太多時(shi)間，在內(nei)部，投(tou)決(jue)委員會走的不是(shi)(shi)(shi)普通項目的投(tou)資(zi)流程(cheng)(cheng)，而(er)是(shi)(shi)(shi)快(kuai)速通道。我(wo)(wo)們認(ren)為像(xiang)這種(zhong)前沿技(ji)術的投(tou)資(zi)，不能(neng)按照常規方式走流程(cheng)(cheng)，導致延誤項目進展，而(er)是(shi)(shi)(shi)靠判斷，甚至可(ke)以說是(shi)(shi)(shi)個人直(zhi)覺。

生命(ming)科學技術是我們(men)一直(zhi)重點(dian)關(guan)注的領(ling)域(yu)。為了降低(di)風(feng)險，在這個項目上我們(men)探(tan)索了一種新的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)模(mo)式(shi)，即(ji)讓風(feng)險資(zi)(zi)(zi)(zi)本聯合(he)國家資(zi)(zi)(zi)(zi)本合(he)力(li)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。這種模(mo)式(shi)下(xia)，風(feng)險資(zi)(zi)(zi)(zi)本可(ke)(ke)以(yi)提(ti)高投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組織效能(neng)(neng)、提(ti)高風(feng)險管控能(neng)(neng)力(li)，國家資(zi)(zi)(zi)(zi)本可(ke)(ke)以(yi)進一步提(ti)高該公司(si)的硬實(shi)力(li)，二者(zhe)優勢互補，提(ti)高資(zi)(zi)(zi)(zi)金效能(neng)(neng)。

因為(wei)(wei)項(xiang)目發(fa)展態勢良好(hao)，我們判斷退(tui)出(chu)渠道也會順暢，就算項(xiang)目進展沒有按照預期快(kuai)速(su)發(fa)展，因其出(chu)色(se)的(de)(de)技術(shu)研究(jiu)水平和卓越(yue)的(de)(de)團(tuan)隊，可(ke)以通過并購實現退(tui)出(chu)，為(wei)(wei)我們的(de)(de)出(chu)資人保(bao)障權益。

NBD：弱市之下(xia)，價值投資如何(he)操作？

熊鋼：價(jia)值(zhi)(zhi)投資主要包括(kuo)四個(ge)要點：發現(xian)價(jia)值(zhi)(zhi)、價(jia)格(ge)判斷、價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)干預與提升和(he)價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)實(shi)現(xian)。這四個(ge)過程都不能太(tai)弱，要比較(jiao)均衡。

NBD：您(nin)對TMT領域怎么看？未來趨勢(shi)會怎樣？

熊(xiong)鋼：我們所關注的TMT行業算是一個(ge)(ge)廣義TMT范(fan)疇。TMT領域(yu)(yu)的投資一直非常活躍。對于我們來說，最(zui)關注該領域(yu)(yu)需求(qiu)推動型的細分領域(yu)(yu)。在這個(ge)(ge)需求(qiu)推動型的細分領域(yu)(yu)，撬動這個(ge)(ge)需求(qiu)一般有且(qie)只有兩(liang)個(ge)(ge)路(lu)徑：新(xin)的模式和新(xin)的技術(shu)手段。如果既有新(xin)技術(shu)，又(you)有新(xin)模式，屬于最(zui)佳；其次是更關注新(xin)模式，最(zui)后是新(xin)技術(shu)。

5日(ri)，國務院(yuan)總(zong)理李(li)克強在十二屆全(quan)國人大二次會議上作(zuo)(zuo)政府工(gong)作(zuo)(zuo)報告(gao)時說，今(jin)年(nian)要增強內需拉動(dong)經濟的主(zhu)引擎作(zuo)(zuo)用，且把消費(fei)作(zuo)(zuo)為擴大內需的主(zhu)要著力點。

我們選(xuan)擇TMT內的(de)(de)創業公司時，重點關(guan)(guan)注領域就是(shi)跟消(xiao)費升級有(you)關(guan)(guan)聯(lian)的(de)(de)細分(fen)行業，比如旅游。目(mu)前在(zai)旅游鏈條(tiao)上的(de)(de)行程(cheng)安排、當地旅游的(de)(de)一(yi)些(xie)活動安排等內容環節，還存在(zai)大量機會。如果有(you)好的(de)(de)技術或模(mo)式來滿足其(qi)中的(de)(de)市場需求，我們肯定會關(guan)(guan)注。

NBD：您(nin)對TMT企業進行項目投資(zi)時，挑選標準是什么(me)？

熊鋼：第一，目(mu)標(biao)(biao)公(gong)司的技術和模式的爆發(fa)力和可持續能(neng)力；第二是目(mu)標(biao)(biao)公(gong)司的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)平(ping)衡(heng)能(neng)力，即需(xu)要投入(ru)多少錢、多少時間(jian)才能(neng)達到現(xian)(xian)金(jin)流(liu)的平(ping)衡(heng)？如果目(mu)標(biao)(biao)公(gong)司需(xu)要兩(liang)年才能(neng)達到平(ping)衡(heng)，我們就會給目(mu)標(biao)(biao)公(gong)司兩(liang)年的“燒錢”時間(jian)，這方面必須明(ming)確(que)下來，以(yi)便對創業者及投資者皆有一個很明(ming)確(que)的指向。

我(wo)們(men)不(bu)會關注一直在(zai)路上(shang)的(de)(de)企業，比如優酷的(de)(de)管理層給華(hua)爾街講(jiang)故事(shi)(shi)說(shuo)，雖然他(ta)們(men)時下(xia)沒有盈(ying)利，但他(ta)們(men)一直在(zai)往盈(ying)利的(de)(de)路上(shang)奔去。如果(guo)碰到這樣的(de)(de)故事(shi)(shi)，我(wo)們(men)不(bu)會投資(zi)。

比(bi)如，我們(men)(men)前幾年(nian)投(tou)了一家國內的(de)(de)手(shou)機導航(hang)企業(ye)。投(tou)資時(shi)國內的(de)(de)3G剛剛啟動(dong)，而參照美國的(de)(de)3G發展路徑，3G的(de)(de)第一批應(ying)用就是定位服務，因此(ci)(ci)當時(shi)作出(chu)了投(tou)資決定。不過去(qu)年(nian)我們(men)(men)已(yi)退出(chu)了，原因在(zai)于(yu)，當時(shi)我們(men)(men)投(tou)資時(shi)，已(yi)與創業(ye)者明確了兩(liang)年(nian)“燒錢”的(de)(de)時(shi)間(jian)，且準備了兩(liang)輪資金供它“燒錢”。到去(qu)年(nian)，該公司仍(reng)未實現當時(shi)的(de)(de)約定，因此(ci)(ci)我們(men)(men)果斷退出(chu)。

此外(wai)，在(zai)TMT的(de)(de)(de)一(yi)(yi)些熱點投資領(ling)域，比如互聯網領(ling)域，創業(ye)者(zhe)對(dui)自己企業(ye)的(de)(de)(de)估(gu)值容易(yi)不(bu)切實際地漫天要價。對(dui)于這(zhe)種現象(xiang)，我們建(jian)議創業(ye)者(zhe)要冷靜，不(bu)要把估(gu)值定得過(guo)高，也不(bu)要一(yi)(yi)下子融(rong)過(guo)多的(de)(de)(de)錢。在(zai)融(rong)資中，錢越多，意味著創業(ye)者(zhe)的(de)(de)(de)壓力(li)越大(da)。最好切合實際先融(rong)一(yi)(yi)部分(fen)資，以解決發(fa)展瓶頸問題。把事情(qing)做起來，也就是邊讓項(xiang)目成長邊考慮后續輪次(ci)的(de)(de)(de)融(rong)資問題，一(yi)(yi)方面(mian)避(bi)免未及時(shi)融(rong)資導致(zhi)錯失良機，另一(yi)(yi)方面(mian)也避(bi)免融(rong)資過(guo)大(da)導致(zhi)資本增值壓力(li)過(guo)大(da)的(de)(de)(de)問題。

NBD：在TMT的(de)(de)投(tou)(tou)資領域，普遍(bian)對馬(ma)化騰、馬(ma)云的(de)(de)評價極高，但我注意到，就投(tou)(tou)資而言(yan)，你(ni)卻對“雙馬(ma)”不太感冒，背后是怎樣(yang)的(de)(de)投(tou)(tou)資邏輯？

熊鋼：每個投資(zi)(zi)機構的投資(zi)(zi)風格和目(mu)標都不(bu)一樣，澳銀資(zi)(zi)本追(zhui)求(qiu)(qiu)穩健(jian)和可持續的較高回報。從投資(zi)(zi)角度來(lai)(lai)說，寧要(yao)穩健(jian)和可持續，不(bu)追(zhui)求(qiu)(qiu)小概率(lv)。而在TMT投資(zi)(zi)領域，超(chao)(chao)高回報其實(shi)(shi)也是(shi)一種意外(wai)(wai)。比如，騰訊(xun)和阿里巴(ba)巴(ba)，對于(yu)投資(zi)(zi)者來(lai)(lai)說，這(zhe)兩家公司確實(shi)(shi)出現了超(chao)(chao)高回報，但都是(shi)“意外(wai)(wai)”。

就我(wo)個人而言(yan)，如果(guo)時間回(hui)到10年前(qian)，我(wo)既不(bu)會(hui)投資(zi)阿里巴巴，也不(bu)會(hui)投資(zi)騰訊。具體來說(shuo)，阿里巴巴旗下的淘寶，當時上面假貨很(hen)多，這(zhe)和我(wo)們的投資(zi)要求不(bu)符。

對(dui)于騰(teng)(teng)訊(xun)，回到2000年(nian)前后，當(dang)(dang)時也看不(bu)(bu)懂(dong)其盈利模式，包括(kuo)馬化騰(teng)(teng)自己，所以當(dang)(dang)時馬化騰(teng)(teng)不(bu)(bu)是開(kai)價100萬想賣(mai)掉QQ，還(huan)賣(mai)不(bu)(bu)出去呢(ni)？

當然(ran)現在(zai)來看，阿(a)里巴(ba)巴(ba)與騰訊這(zhe)兩家企業都(dou)(dou)是(shi)行業巨人，但確實(shi)是(shi)小概(gai)率事件。在(zai)投資(zi)(zi)界，投資(zi)(zi)人當然(ran)都(dou)(dou)想要追求這(zhe)種超高回(hui)報率，但就澳銀資(zi)(zi)本(ben)而(er)言，我們不會盲目為了追求高回(hui)報而(er)冒高風險(xian)。

其實風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)歸根(gen)結(jie)底是投(tou)資(zi)(zi)于企業(ye)(ye)，既然(ran)是對(dui)企業(ye)(ye)的投(tou)資(zi)(zi)，應該(gai)遵循(xun)價值投(tou)資(zi)(zi)的理(li)念。價值投(tou)資(zi)(zi)講求本(ben)金安全，必(bi)然(ran)要(yao)求風(feng)(feng)險(xian)可控，對(dui)于投(tou)資(zi)(zi)項目的風(feng)(feng)險(xian)把控，也是澳銀(yin)資(zi)(zi)本(ben)一(yi)直強調(diao)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)對(dui)目標企業(ye)(ye)的干預力所在。

NBD：作為投(tou)資(zi)人，你認為中(zhong)國(guo)創(chuang)業者群體需要注意些什么，投(tou)資(zi)人與(yu)創(chuang)業者之間如何處理創(chuang)投(tou)關(guan)系？

熊(xiong)鋼(gang)：不管是創業(ye)者還是投(tou)資者，我認為都應(ying)該更(geng)強(qiang)調商業(ye)精(jing)神(shen)，具體來講包括財(cai)富精(jing)神(shen)、契約精(jing)神(shen)、冒險精(jing)神(shen)、倫(lun)理精(jing)神(shen)等。

澳(ao)銀資(zi)本(ben)在投(tou)(tou)資(zi)選擇時，將團隊(dui)的考察擺在重中(zhong)之重。一個項目(mu)的技(ji)術、模式、財務狀況再(zai)好看，只(zhi)要創(chuang)業團隊(dui)可能有問(wen)題，尤(you)其是(shi)(shi)誠(cheng)信問(wen)題，我們是(shi)(shi)絕不(bu)會(hui)妥協(xie)的。投(tou)(tou)資(zi)的本(ben)質是(shi)(shi)先(xian)投(tou)(tou)人，后投(tou)(tou)事。

對于(yu)這一點，我(wo)印(yin)象最深(shen)刻的(de)(de)(de)(de)是一個與教育相關的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目。這個項(xiang)目的(de)(de)(de)(de)創業(ye)團隊成員(yuan)都很年(nian)輕(qing)，都畢(bi)業(ye)于(yu)一流院校，思維(wei)開闊，年(nian)少氣盛。創始人的(de)(de)(de)(de)個人特點非常突出，但(dan)是他(ta)根(gen)本聽不進別人的(de)(de)(de)(de)意(yi)見，非常自(zi)我(wo)。我(wo)們接觸后判(pan)斷(duan)，從企業(ye)的(de)(de)(de)(de)可持續發展(zhan)角度來說，整個團隊這種(zhong)自(zi)我(wo)的(de)(de)(de)(de)性格難以支撐(cheng)企業(ye)做強(qiang)做大。因此(ci)在走公(gong)司內部(bu)的(de)(de)(de)(de)投決流程(cheng)時，投決委員(yuan)會的(de)(de)(de)(de)各位都不同意(yi)，認為團隊將來易出問題。

投(tou)資者(zhe)(zhe)和(he)創(chuang)業家之間的關系(xi)應該是領航員和(he)船長。經(jing)驗豐富的投(tou)資人看(kan)過大量的企業成敗故(gu)事，較(jiao)能提前預見企業在經(jing)營(ying)中可(ke)能出現的問題，但(dan)是不(bu)應該干擾企業正常運(yun)行，畢竟創(chuang)業者(zhe)(zhe)本(ben)身最(zui)了解企業情(qing)況。投(tou)資人對創(chuang)業者(zhe)(zhe)，更多是可(ke)管但(dan)不(bu)控。