每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記者 劉明(ming)濤(tao)    

每經記者 劉明濤

春寒料峭，風雨凄凄。

從市場預期來(lai)看(kan)，2014年的宏(hong)觀環(huan)境依舊難以樂(le)觀、資金面或許(xu)再度(du)緊縮，唯(wei)一能憧憬的只(zhi)有改(gai)革紅利(li)。困(kun)難之下，預示著接(jie)下來(lai)的一年里，A股將迎來(lai)春(chun)寒(han)料峭(qiao)時(shi)期，寒(han)風(feng)刺(ci)骨(gu)。

改革篇：國(guo)企改革重塑“藍籌”

近幾年，困擾主(zhu)板市(shi)場的(de)主(zhu)要因素(su)就是(shi)藍籌(chou)股(gu)的(de)低迷，一(yi)(yi)方面(mian)(mian)源(yuan)于(yu)所處(chu)行業(ye)景氣(qi)度(du)下降，一(yi)(yi)方面(mian)(mian)則來源(yuan)于(yu)資本市(shi)場資金面(mian)(mian)狀(zhuang)況不佳(jia)，加之鮮有(you)政策扶持，導致其成為資金的(de)棄兒。不過放眼(yan)2014年，隨著十八屆三中全會提出一(yi)(yi)系列(lie)改革方針，讓藍籌(chou)股(gu)看到(dao)了春天，改革可能改變藍籌(chou)股(gu)萎靡的(de)現狀(zhuang)。

談(tan)及 “改(gai)(gai)革(ge)”，2013年(nian)提出的國企改(gai)(gai)革(ge)必將成為2014年(nian)資本市場關注的焦點。

回顧上世紀90年代，以(yi)建立現代企業(ye)(ye)制(zhi)度為目標，當時的國(guo)有(you)企業(ye)(ye)改(gai)(gai)(gai)革是(shi)整個經濟(ji)體(ti)制(zhi)改(gai)(gai)(gai)革的中心(xin)環節。如今(jin)，第二波國(guo)企改(gai)(gai)(gai)革勢在必行，而本(ben)輪改(gai)(gai)(gai)革的重點是(shi)國(guo)有(you)資本(ben)的體(ti)制(zhi)和機制(zhi)改(gai)(gai)(gai)革。

中國企(qi)業(ye)研(yan)究(jiu)院首席研(yan)究(jiu)員(yuan)李錦指出，國企(qi)改(gai)革有五大問題(ti)得到歷史性突(tu)破。其中對(dui)于國企(qi)改(gai)革的(de)道路(lu)問題(ti)，他認為(wei)“混(hun)合(he)所有制”是基(ji)本經濟(ji)制度在(zai)形式上的(de)重大突(tu)破，將(jiang)(jiang)在(zai)今后幾年內成為(wei)改(gai)革的(de)重要標志，此舉將(jiang)(jiang)國有和民(min)營資(zi)本融合(he)在(zai)一起(qi)，將(jiang)(jiang)民(min)營資(zi)本的(de)存量調動起(qi)來，和國有資(zi)本形成“國民(min)共(gong)(gong)進”、“國民(min)共(gong)(gong)贏”的(de)局面。

資本市場在2014年將為這場改(gai)革提供重(zhong)要支撐，首先(xian)，推進國有(you)(you)企(qi)業(ye)的(de)公司(si)制(zhi)股份制(zhi)改(gai)革，注重(zhong)通過資本市場和重(zhong)點項目(mu)實(shi)施(shi)，吸(xi)引和帶動(dong)其他(ta)所有(you)(you)制(zhi)資本參與；其次，推動(dong)企(qi)業(ye)間和企(qi)業(ye)內(nei)部(bu)業(ye)務板塊的(de)重(zhong)組；最后，通過國有(you)(you)產權的(de)有(you)(you)效(xiao)流轉，加快國有(you)(you)經(jing)濟結構調(diao)整(zheng)。

齊魯證券(quan)(quan)分析(xi)指出(chu)，國有企業改(gai)革(ge)(ge)正在(zai)進入一個以資產證券(quan)(quan)化為核心(xin)的綜(zong)合改(gai)革(ge)(ge)階(jie)段，各地方政(zheng)府在(zai)“十(shi)二五”規劃中均(jun)提出(chu)加(jia)快(kuai)國資證券(quan)(quan)化的目標。那么(me)，2014年(nian)國資控股殼資源(yuan)、實行管(guan)理層(ceng)激勵和盈利(li)有望(wang)繼續(xu)改(gai)善的公司等(deng)均(jun)存在(zai)市場(chang)投資機(ji)會。

值得關(guan)注的是，國企(qi)改革的先行地必(bi)是上海，上海本地股中不乏權重指(zhi)標股，一旦走強，主板極有可能一改以往的頹勢。

紅利篇：優先股存“意外驚喜”

如(ru)果說國企改革可能(neng)是(shi)2014年(nian)藍籌股的(de)強(qiang)心劑，那么優(you)先(xian)(xian)(xian)股的(de)推出，則有(you)錦上添花的(de)妙效(xiao)，雙重效(xiao)應或促使藍籌股“王(wang)者歸來”。不過相比國企改革，優(you)先(xian)(xian)(xian)股最(zui)先(xian)(xian)(xian)或只對金融類銀行股有(you)立竿見影(ying)的(de)效(xiao)果。

始于2012年(nian)末至2013年(nian)1月初(chu)的主板大(da)(da)反彈，正是(shi)(shi)銀行板塊(kuai)飆升為(wei)(wei)主導，銀行股(gu)成為(wei)(wei)當時資金(jin)(jin)的主攻對(dui)象，一(yi)來是(shi)(shi)經歷大(da)(da)跌后，銀行股(gu)整體估(gu)值偏低，二來是(shi)(shi)年(nian)初(chu)流動性(xing)釋放，新(xin)增信貸(dai)資金(jin)(jin)井噴。可以預見的是(shi)(shi)，2014年(nian)初(chu)，流動性(xing)相對(dui)寬松是(shi)(shi)

必(bi)然的，那么，優先股的推出

產生政策紅利(li)則可(ke)能使

銀行(xing)股(gu)再度成為(wei)主板反

彈的“發動機”。

招商證券首席

分析師羅毅表示，銀

行發行優先股補充

資本將增強銀行的

抗風險能力。截至

2013年6月末，上市

銀(yin)行(xing)(xing)整體的(de)(de)撥備覆(fu)蓋率(lv)為286%，撥貸(dai)比大于(yu)2.68%，相對(dui)于(yu)0.94%的(de)(de)不(bu)良貸(dai)款率(lv)，銀(yin)行(xing)(xing)有充足的(de)(de)風險準(zhun)備應對(dui)可預期損(sun)失，安全邊(bian)際較(jiao)高。而(er)銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)本(ben)作為吸收(shou)非(fei)預期損(sun)失的(de)(de)保(bao)障，通過發行(xing)(xing)優先股提升銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)水平，不(bu)僅(jin)可以增強銀(yin)行(xing)(xing)抵(di)御(yu)各種未預期風險沖擊的(de)(de)能力，同時(shi)相較(jiao)于(yu)債券融資(zi)(zi)，優先股融資(zi)(zi)僅(jin)需(xu)按時(shi)支付股息，銀(yin)行(xing)(xing)并沒有還本(ben)的(de)(de)壓力，因此降低了銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)流(liu)動性風險。

申萬曾發(fa)布(bu)研報(bao)表示，從完善制度(du)和減緩(huan)二級(ji)市場再(zai)融資壓力看，優先股制度(du)推出或可提升(sheng)銀行股估(gu)值10%～15%。

資(zi)金(jin)篇：流動性偏緊形成壓制

2014年，主(zhu)板市(shi)場雖有政策的刺(ci)激，但也(ye)不得不面臨一(yi)大問題(ti)，就是流動(dong)性。

2013年6月(yue)(yue)份(fen)，美聯儲“退(tui)出(chu)”QE的暗示攪動了全(quan)球貨幣(bi)市場，在此背景下，中國(guo)銀行間(jian)市場資金價(jia)格異常緊張，6月(yue)(yue)20日，上海銀行間(jian)市場上，各期(qi)限品種的同業拆借利率（Shibor）再度出(chu)現大幅(fu)飆漲，隔(ge)夜拆借利率大漲578.4個基(ji)點(dian)，達到13.4440%的高點(dian)。對于流(liu)動性的擔(dan)憂，最終(zhong)也導致當月(yue)(yue)A股股指暴跌(die)。

整(zheng)體(ti)回顧2013年，A股市場的流(liu)動性一直(zhi)處(chu)于(yu)相(xiang)對(dui)緊張(zhang)的局面。而展望(wang)2014年，流(liu)動性偏緊的格局似乎依舊難(nan)以打破。

貨幣(bi)供給(gei)(gei)在(zai)2014年(nian)(nian)還會(hui)因CPI升(sheng)(sheng)高、QE退出而具有周期性收縮的可能(neng)。2013年(nian)(nian)9、10月份CPI已回升(sheng)(sheng)至3%以上(shang)，受2013年(nian)(nian)貨幣(bi)供給(gei)(gei)增速(su)提(ti)升(sheng)(sheng)和三季(ji)度后(hou)經濟回暖的滯后(hou)影響，2014年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)CPI有可能(neng)攀(pan)升(sheng)(sheng)至4%左右(you)，這使(shi)得2014年(nian)(nian)貨幣(bi)政策放松的可能(neng)性降(jiang)低，也使(shi)得2014年(nian)(nian)的貨幣(bi)環(huan)境不會(hui)好于2013年(nian)(nian)。

招商證券指出，銀行業(ye)(ye)(ye)金融機構同(tong)(tong)業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務(wu)等(deng)非(fei)傳統信(xin)貸(dai)業(ye)(ye)(ye)務(wu)已成(cheng)為(wei)貨(huo)幣創(chuang)造(zao)的重要(yao)(yao)渠道(dao)之一。2013年通過同(tong)(tong)業(ye)(ye)(ye)渠道(dao)創(chuang)造(zao)的M2還一度高(gao)于(yu)(yu)外匯占(zhan)款(kuan)和(he)(he)證券投資，僅低于(yu)(yu)人民幣貸(dai)款(kuan)。由(you)于(yu)(yu)央(yang)行表示要(yao)(yao)繼(ji)續(xu)強化宏觀審慎(shen)管理，可考(kao)慮把更多信(xin)用(yong)創(chuang)造(zao)活動(dong)納入宏觀審慎(shen)政策框架，會對同(tong)(tong)業(ye)(ye)(ye)融資業(ye)(ye)(ye)務(wu)提出資本占(zhan)用(yong)和(he)(he)撥備的計提要(yao)(yao)求，將影響整個(ge)信(xin)用(yong)創(chuang)造(zao)活動(dong)，造(zao)成(cheng)資金供給的緊張。

而中信證券則預計，2014年(nian)流(liu)(liu)動性可能與2013年(nian)下(xia)半年(nian)有(you)三(san)點類似，即熱(re)錢流(liu)(liu)出(chu)、利(li)率市場化以及(ji)“去(qu)杠桿”的(de)大背景(jing)。熱(re)錢流(liu)(liu)出(chu)的(de)因素(su)(su)在QE退(tui)出(chu)預期下(xia)可能持(chi)續(xu)2~3個月，另(ling)外兩(liang)個因素(su)(su)不(bu)會(hui)改變反(fan)而可能加劇(ju)。不(bu)同點在于通脹上行壓力加大，貨(huo)幣(bi)政策(ce)收緊將(jiang)使得宏觀流(liu)(liu)動性維持(chi)偏(pian)(pian)緊格局。由于宏觀流(liu)(liu)動性偏(pian)(pian)緊格局，以及(ji)利(li)率市場化推進因素(su)(su)，2014年(nian)名(ming)義利(li)率將(jiang)繼續(xu)維持(chi)高位。實(shi)際利(li)率將(jiang)止跌，或出(chu)現小幅攀升。從(cong)股市與實(shi)際利(li)率的(de)歷史走勢(shi)看(kan)，2014年(nian)利(li)率高企不(bu)支持(chi)股市上行。

趨勢篇(pian)：改革紅利左右股指運行

基于對2014年宏(hong)觀(guan)面(mian)和資(zi)金(jin)面(mian)的剖析，2014年A股(gu)主板市場仍(reng)難(nan)有(you)太大機(ji)會(hui)，由于每年開春(chun)流動性(xing)相對寬松，A股(gu)可能在進入2014年時(shi)有(you)一波反彈行情，但反彈的高度(du)(du)將受制于IPO重啟。而到了(le)二、三季度(du)(du)，市場走勢可能不(bu)會(hui)樂觀(guan)，到了(le)2014年年底，一旦經濟復蘇超預期(qi)，改革紅(hong)利衍生藍籌股(gu)行情，可能會(hui)令A股(gu)度(du)(du)過(guo)料峭時(shi)期(qi)，步入小陽春(chun)。

不(bu)(bu)過，在(zai)股(gu)(gu)指(zhi)的(de)運行(xing)中，市(shi)場可(ke)能會遭到來自改革不(bu)(bu)確定性因素的(de)影響，比(bi)如可(ke)能催(cui)生藍籌股(gu)(gu)行(xing)情的(de)優(you)先股(gu)(gu)試點。按照目前的(de)進展(zhan)，優(you)先股(gu)(gu)將(jiang)于2014年正式啟動(dong)，從三個(ge)方面(mian)來看，50指(zhi)數(shu)成分股(gu)(gu)多為(wei)金(jin)融(rong)股(gu)(gu)，這就(jiu)不(bu)(bu)難想象(xiang)銀行(xing)發行(xing)優(you)先股(gu)(gu)以補充資本的(de)可(ke)能，所以對指(zhi)數(shu)來說構成利好；其次就(jiu)是(shi)能夠“收購(gou)或吸收合并其他上市(shi)公司(si)”的(de)上市(shi)公司(si)；第三個(ge)條(tiao)件是(shi)回(hui)(hui)(hui)購(gou)，如近年內(nei)已(yi)經實施或有(you)實施回(hui)(hui)(hui)購(gou)計劃的(de)上市(shi)公司(si)，完全(quan)可(ke)以通過優(you)先股(gu)(gu)的(de)發行(xing)再把回(hui)(hui)(hui)購(gou)所需資金(jin)補充回(hui)(hui)(hui)來。

不(bu)過，雖然優先股(gu)推(tui)出可(ke)以刺激藍籌股(gu)的(de)走強，帶動(dong)股(gu)指擺(bai)脫困境，但是其3年(nian)后(hou)可(ke)以轉換成普通(tong)股(gu)，這對A股(gu)未來運行(xing)并不(bu)太好(hao)，形成了新的(de)“大小非”，這或許將在2014年(nian)成為左右(you)股(gu)指走勢(shi)的(de)一個(ge)重(zhong)要(yao)因素(su)。

另一方面，國企(qi)改革的推(tui)出可能令市場再度關注低估值藍籌股。首(shou)先，國有(you)資(zi)(zi)本(ben)退出部(bu)分競(jing)爭性領域，引(yin)入戰略投資(zi)(zi)者，或者增(zeng)加管理層股權激勵，都(dou)能激發相(xiang)關的企(qi)業(ye)活(huo)力(li)；其次，國有(you)資(zi)(zi)本(ben)將充實部(bu)分領域，比如軍工、環保，這些行業(ye)可能會出現密集的資(zi)(zi)產注入、兼并(bing)重組，也有(you)利于(yu)主板市場恢復活(huo)力(li)。