每經編輯｜每經記者 王一鳴    

每經記者 王一鳴

改(gai)革(ge)開放以來，在(zai)我國(guo)(guo)國(guo)(guo)資(zi)改(gai)革(ge)每個(ge)階段中，上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)資(zi)均(jun)扮(ban)演了(le)改(gai)革(ge)先鋒的(de)角色，在(zai)經(jing)歷了(le)1993~1999年(nian)整(zheng)體轉制、2003年(nian)成立上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)資(zi)委、2008年(nian)國(guo)(guo)資(zi)整(zheng)合等數輪(lun)改(gai)革(ge)后(hou)，上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)資(zi)在(zai)經(jing)營效率、開放性和市(shi)場化重(zhong)組方面均(jun)取得一定突破(po)。

作為(wei)僅次于央(yang)企(qi)(qi)的第二大國(guo)(guo)資系統，上(shang)海(hai)國(guo)(guo)資動向(xiang)一(yi)(yi)直(zhi)備受關注。2013年12月17日，上(shang)海(hai)國(guo)(guo)資系統正式出(chu)臺(tai) 《關于進一(yi)(yi)步深化上(shang)海(hai)國(guo)(guo)資促進企(qi)(qi)業發展的意(yi)見(jian)》（以下簡稱《意(yi)見(jian)》），通報上(shang)海(hai)新一(yi)(yi)輪國(guo)(guo)資改(gai)革方案，該改(gai)革方案涉及國(guo)(guo)企(qi)(qi)分類監管、國(guo)(guo)資流動平(ping)臺(tai)搭建(jian)、股(gu)權激勵擴容等20條細(xi)則。

隨(sui)著各項改革(ge)措施的落實，改革(ge)的正(zheng)面作用將(jiang)(jiang)逐(zhu)步發(fa)揮，將(jiang)(jiang)有公司從中脫穎(ying)而出(chu)，建議從資(zi)產注入和整(zheng)體上市(shi)預期提(ti)升估值、市(shi)場化考核激勵機制增強經營(ying)業績兩個維度(du)來把握。

證券化水平達40%以(yi)上

2013年(nian)12月17日，中(zhong)央政治局委(wei)員、上(shang)(shang)海市委(wei)書記韓正表示，上(shang)(shang)海本輪改(gai)革的突破點是以(yi)(yi)“國資(zi)改(gai)革帶動國企改(gai)革”，政府要(yao)以(yi)(yi)出資(zi)人身份從(cong)“管國企轉為管國資(zi)”。今后上(shang)(shang)海國資(zi)將統一管理(li)，分類監管。

所謂(wei)統一管理是指國有資本統一監(jian)管，公開運作。分(fen)類(lei)監(jian)管是指將上海國有企(qi)業(ye)分(fen)為競爭(zheng)類(lei)、功能類(lei)、公共服務(wu)類(lei)進行監(jian)管，同時放活企(qi)業(ye)。

按照上海“十二五”規劃，國資證券化水平(ping)要(yao)達到40%以上，目前這(zhe)一數字(zi)比例約為(wei)35%。

現在(zai)重啟的上(shang)海國資新一輪(lun)改革如何(he)繼續深入？在(zai)2013年12月17日的《意見》中，上(shang)海國資給出了答案。

將統一(yi)管理(li) 分類監管

按(an)照本次上海市(shi)國資(zi)委的(de)計劃，經(jing)過3至5年的(de)推進(jin)，上海國資(zi)委系統80%的(de)國資(zi)要(yao)集(ji)中在戰(zhan)略性新(xin)興產(chan)業(ye)、先(xian)進(jin)制造(zao)業(ye)與(yu)現代(dai)服務業(ye)、基礎設施與(yu)民生保障等關鍵領域和優勢產(chan)業(ye)。同時，將打造(zao)符合市(shi)場經(jing)濟運行規(gui)律的(de)“公(gong)眾公(gong)司”，發展“混合所有制經(jing)濟”，加快企業(ye)股份制改革。

備受(shou)關注(zhu)的(de)人員激(ji)(ji)勵機制方面，《意見(jian)》提出(chu)，對符合條件、發展目標明確、具(ju)備再融(rong)資能力的(de)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)上市公司(si)實行“可實施股(gu)權激(ji)(ji)勵或激(ji)(ji)勵基金計(ji)劃(hua)”等一系列激(ji)(ji)勵機制。

易貿資(zi)(zi)訊宏觀(guan)分(fen)析師(shi)馬泓認(ren)為，在這(zhe)一輪變(bian)革中，政府(fu)將作為“真正(zheng)出資(zi)(zi)人角色”，管好國(guo)有資(zi)(zi)本之(zhi)后，上海正(zheng)希(xi)冀以深化國(guo)資(zi)(zi)改革來帶動國(guo)企改革。

與上(shang)述《意(yi)見(jian)》受(shou)到(dao)業內廣泛關注不同，在《意(yi)見(jian)》發布前后，近期A股市場上(shang)海(hai)國資(zi)板(ban)塊大多遇(yu)冷，未來該(gai)主題是否還存在投資(zi)機遇(yu)？

兩個維度尋找投資機會

對(dui)此(ci)，上(shang)海(hai)證券首席策(ce)略師屠駿(jun)表示，《意見》內容(rong)主要為如何去實現“分類(lei)監管、激勵機制(zhi)及開放性市(shi)場化重(zhong)組”這三個(ge)大方向，總(zong)體(ti)符合市(shi)場預期。他認為，關(guan)注上(shang)海(hai)國企改革投(tou)資標的(de)的(de)投(tou)資者應耐心等待(dai)中線(xian)布局時機。

上海一私(si)募(mu)投(tou)資經理(li)認(ren)為，未(wei)來“大集團(tuan) 小公(gong)司(si)”模式(shi)的企(qi)業更(geng)值得(de)投(tou)資者關注(zhu)，如中華企(qi)業等。

華泰證(zheng)券(quan)在2013年(nian)12月18日的(de)研報中提出，可以從大邏輯脈絡出發，尋找上海(hai)(hai)國(guo)企改(gai)革帶(dai)來的(de)投資(zi)機會。一(yi)是(shi)從資(zi)產證(zheng)券(quan)化的(de)角度(du)，上海(hai)(hai)國(guo)資(zi)委旗(qi)下(xia)上市公司中有一(yi)些(xie)屬于(yu)大集(ji)團、小公司的(de)類型，因(yin)避免同業競爭和整合產業鏈業務的(de)緣故，后(hou)續推進集(ji)團資(zi)產注(zhu)入的(de)概率較大，這樣的(de)公司有上海(hai)(hai)機場、中華企業、新華傳(chuan)媒等；

其次是從(cong)改(gai)善公司經營和治理的(de)角度(du)，競(jing)爭(zheng)性(xing)企(qi)業有望(wang)先行先試股(gu)權激(ji)勵等有望(wang)改(gai)善公司經營的(de)手段，而(er)競(jing)爭(zheng)性(xing)國企(qi)也是改(gai)善空間最大的(de)，建(jian)議關注(zhu)友誼股(gu)份(fen)、錦江股(gu)份(fen)、光明乳業等。

重點公司

中華企業：“大集團(tuan)、小公司(si)”樣板

地產集團整體(ti)(ti)上(shang)市(shi)，是上(shang)海(hai)(hai)房地產國資改(gai)革(ge)的另一重頭戲。而(er)中(zhong)華企業（600675，SH）國資改(gai)革(ge)的動作(zuo)在(zai)2013年內已有所體(ti)(ti)現，7月，中(zhong)華企業公告稱，公司以(yi)12.76億元整體(ti)(ti)收(shou)購上(shang)海(hai)(hai)房地集團剩(sheng)余的60%股權，實(shi)現對(dui)其的整體(ti)(ti)收(shou)購。

業(ye)內人士認為(wei)，中華企(qi)業(ye)符(fu)合“大集(ji)團(tuan)、小公(gong)司(si)”特(te)征，大股東上(shang)海地(di)產(chan)集(ji)團(tuan)與公(gong)司(si)存在同業(ye)競爭問題，上(shang)海地(di)產(chan)集(ji)團(tuan)旗下還有(you)中星(xing)地(di)產(chan)等優質房(fang)地(di)產(chan)資產(chan)，總體(ti)規模(mo)不亞(ya)于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)，如未來注入上(shang)市(shi)公(gong)司(si)將(jiang)明顯(xian)增加公(gong)司(si)實力(li)。

據統計，截至2013年上(shang)半年，中(zhong)華企業(ye)在(zai)上(shang)海開(kai)發的(de)項(xiang)目(mu)總共(gong)(gong)有(you)(you)6個(ge)，總建筑(zhu)面積達到160萬平方(fang)米(mi)。中(zhong)星(xing)(xing)地(di)產官(guan)方(fang)網站顯(xian)示，目(mu)前，中(zhong)星(xing)(xing)地(di)產旗下共(gong)(gong)有(you)(you)11個(ge)項(xiang)目(mu)在(zai)售在(zai)建，總建筑(zhu)面積超過180萬平方(fang)米(mi)。同時(shi)，中(zhong)星(xing)(xing)地(di)產還持有(you)(you)綠地(di)集團9.65%股(gu)權。

城投(tou)控股：圍繞“大(da)環境(jing)”主線布局

在(zai)上(shang)海國資(zi)改革進程中，上(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)下屬的(de)城(cheng)投(tou)(tou)(tou)控股(gu)（600649,SH）因(yin)引入(ru)戰略投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)、優化(hua)產業布局而被外界視(shi)作(zuo)一個樣(yang)本(ben)。2013年(nian)4月，上(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)和弘毅股(gu)權投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金中心簽(qian)訂股(gu)份轉讓(rang)協議，前(qian)者(zhe)將其持有的(de)城(cheng)投(tou)(tou)(tou)控股(gu)約2.99億股(gu)（約占股(gu)本(ben)10%）以6元/股(gu)的(de)價(jia)格轉讓(rang)給后(hou)者(zhe)，上(shang)海城(cheng)投(tou)(tou)(tou)仍是大股(gu)東，弘毅投(tou)(tou)(tou)資(zi)則成為公司第二(er)大股(gu)東。

廣證(zheng)恒生分析(xi)指出，弘(hong)毅投資(zi)(zi)入股(gu)主(zhu)要是看中其圍繞“大環境”主(zhu)線(xian)進(jin)行(xing)的環保(bao)企業轉(zhuan)型以及環保(bao)產業的巨大發展(zhan)空間，弘(hong)毅投資(zi)(zi)將為(wei)城投控股(gu)帶來國(guo)企改制、公司治理以及資(zi)(zi)本運作經驗，提(ti)升市場化能(neng)力(li)及競爭力(li)。

目前，城投控(kong)股在垃(la)圾(ji)焚燒發電領(ling)域的合計處理能力(li)超過(guo)10550噸/日，已(yi)投運能力(li)5700噸/日，2013年上(shang)半(ban)年完成的生活垃(la)圾(ji)焚燒量78.23萬噸，同(tong)比(bi)增長53%，上(shang)網電量近1.6億千(qian)瓦時，同(tong)比(bi)增長62%。

友誼股份：最(zui)受(shou)益上(shang)海(hai)國資(zi)改(gai)革

友誼股(gu)份(fen) （600827，SH）已吸收(shou)合并百聯股(gu)份(fen)，后續(xu)如(ru)實施股(gu)權激勵則公司(si)業(ye)績(ji)提升空間較大(da)。

宏(hong)源證券認為，友(you)誼股份將(jiang)(jiang)有(you)望成為上海(hai)國(guo)資改革(ge)受(shou)益最(zui)大(da)的上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)。首先(xian)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)具(ju)有(you)顯著的規(gui)模優勢（從(cong)營業(ye)(ye)(ye)收入看(kan)是(shi)上海(hai)最(zui)大(da)的零(ling)(ling)售(shou)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)）；其次(ci)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)是(shi)上海(hai)市(shi)零(ling)(ling)售(shou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中唯一(yi)(yi)覆蓋零(ling)(ling)售(shou)全(quan)業(ye)(ye)(ye)態的零(ling)(ling)售(shou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)（特(te)別是(shi)購(gou)物中心(xin)、奧特(te)萊斯和便利(li)(li)店都是(shi)能夠有(you)效對(dui)抗(kang)電(dian)商沖擊的零(ling)(ling)售(shou)業(ye)(ye)(ye)態）；第(di)三(san)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)主要業(ye)(ye)(ye)務集中于上海(hai)和長(chang)三(san)角地區（將(jiang)(jiang)有(you)望受(shou)益于自貿區帶來的改革(ge)紅利(li)(li)）；此外，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)凈利(li)(li)率(lv)在(zai)目前上海(hai)零(ling)(ling)售(shou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中最(zui)低，在(zai)國(guo)企(qi)(qi)改革(ge)細則進一(yi)(yi)步明確后，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)激勵(li)機制將(jiang)(jiang)進一(yi)(yi)步優化，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)凈利(li)(li)率(lv)提升空(kong)間(jian)大(da)，同(tong)時公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)目前PE、PB估值均處(chu)于上海(hai)零(ling)(ling)售(shou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中最(zui)低水(shui)平(ping)，未來業(ye)(ye)(ye)績改善后市(shi)場表現彈性值得期待。

海(hai)通證券測算(suan)，公司(si)百貨門店總(zong)面積約(yue)260萬平米，自有物業(ye)占比68%，重估(gu)價值顯著，根據RNAV測算(suan)，每股價值近30元。