經歷了(le)2013年成長股的狂飆，2014年誰(shui)又(you)將(jiang)是市(shi)場新的主角？

改(gai)革紅利的(de)推動(dong)，能否在(zai)2014年(nian)的(de)資本(ben)市場掀起(qi)一波(bo)浪潮？

站在2013年(nian)年(nian)底，仰(yang)望2014年(nian)，一切都充滿了變數(shu)。

《每日經濟新(xin)聞》特邀九大(da)基金(jin)公司的投資(zi)總監(jian)把脈2014年(nian)，希望能夠為大(da)家的投資(zi)提供一些參考(kao)。

2014年將是“改革+轉型”年

□大成(cheng)首席投(tou)資(zi)官兼股票投(tou)資(zi)部總監 曹(cao)雄飛

無論對(dui)宏觀經濟還是(shi)股(gu)票市場(chang)而(er)言(yan)，2014年將是(shi)“改革+轉型”年。

因此，2014年需要重點關(guan)注改革力度強和(he)政策(ce)親和(he)度高的相關(guan)行業和(he)領(ling)域，主要集中(zhong)在(zai)以下幾個方面：

一、通(tong)過國(guo)企改革來解決(jue)國(guo)企經(jing)營(ying)效率差的問(wen)題，由于國(guo)企本身大(da)多具備(bei)較(jiao)強的技術、人才和(he)資源(yuan)儲(chu)備(bei)，解決(jue)好管理體制(zhi)和(he)有效激勵后，相關國(guo)企上市(shi)公司的投資回報率必將大(da)大(da)提升。

二、國家(jia)安(an)全委員會(hui)的(de)成立，顯示出國家(jia)安(an)全意識的(de)提高，預(yu)期(qi)國防開支比例和軍事(shi)裝備采購(gou)比例都將出現(xian)上(shang)(shang)升(sheng)，相關科研(yan)院所(suo)的(de)改制和軍用技(ji)術轉民(min)用的(de)普及也將加(jia)速，可沿(yan)以上(shang)(shang)合(he)理(li)預(yu)期(qi)尋求投資(zi)標的(de)。

三、新(xin)型城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)推進將加速，通訊(xun)、教育文化(hua)和醫療保健行(xing)業(ye)受益最為確(que)定，相應的(de)房地產(chan)產(chan)業(ye)鏈(lian)受益程度將有所下降。除城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)外，還可以關(guan)注(zhu)城(cheng)(cheng)市管網改(gai)造部分(fen)，相關(guan)的(de)材料設備提供和建設行(xing)業(ye)均將受益。

四、節能環(huan)保產業(ye)既(ji)是(shi)資源緊缺(que)和環(huan)境約束的(de)被迫選擇，又符合改革(ge)和轉(zhuan)型的(de)需(xu)要，也是(shi)成功(gong)轉(zhuan)型和發展的(de)抓手之(zhi)一，具備中(zhong)長期投(tou)資機會。

五、科技創(chuang)新、產業模式創(chuang)新是永恒的(de)主(zhu)題(ti)，2014年(nian)將依舊亮麗。

六、金(jin)(jin)融(rong)改革也在逐(zhu)步加速(su)，利率市(shi)場化帶(dai)來的負(fu)債端(duan)成(cheng)本上(shang)升將(jiang)倒逼所有金(jin)(jin)融(rong)行(xing)(xing)業資(zi)(zi)產端(duan)尋(xun)求(qiu)收益(yi)率突破(po)；證券公司可(ke)(ke)以依靠政策支(zhi)持，通過資(zi)(zi)產端(duan)創(chuang)新來提高杠(gang)桿率；保險(xian)行(xing)(xing)業在資(zi)(zi)產端(duan)管(guan)理突破(po)的同時(shi)，還受益(yi)于負(fu)債端(duan)長(chang)期(qi)養老資(zi)(zi)金(jin)(jin)入市(shi)可(ke)(ke)能帶(dai)來的改變；非銀行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)業也將(jiang)成(cheng)為金(jin)(jin)融(rong)改革的受益(yi)者，但要當心階段(duan)性(xing)的流動性(xing)風險(xian)出現帶(dai)來的巨大波動。

不看好(hao)2014年上半年市(shi)場表現

□國(guo)泰投(tou)資總監 黃(huang)焱

對未(wei)來(lai)政(zheng)策的(de)判(pan)斷有(you)(you)下面(mian)幾個：首先(xian)，無論誰主導經(jing)濟，底線(xian)思維總是有(you)(you)的(de)；其次，要(yao)想不突(tu)破7.5萬億元的(de)信貸(dai)目標，貨幣和財政(zheng)政(zheng)策將會有(you)(you)收緊(jin)壓力(li)(li)，這種壓力(li)(li)更多體(ti)現在(zai)地(di)方(fang)融(rong)資平臺和房地(di)產上；最后，改革(ge)是大趨勢，但存在(zai)速度與力(li)(li)度的(de)問題，2014年是較(jiao)好(hao)的(de)觀察(cha)期。

相比(bi)2013年，2014年經濟環(huan)(huan)境(jing)將(jiang)更為復雜(za)，如果能有(you)效解決部分行業產能過剩和平臺貸(dai)危機(ji)，將(jiang)為未來2~3年的(de)牛市奠定基礎(chu)。2014年的(de)投資環(huan)(huan)境(jing)也(ye)與以前有(you)所不同：國(guo)際(ji)經濟環(huan)(huan)境(jing)在出(chu)現好(hao)轉，改革方向(xiang)明確，實體經濟庫存水(shui)(shui)平下降，但與此(ci)同時，房價持續上漲，債務和利(li)率水(shui)(shui)平都將(jiang)進一(yi)步走高。

因(yin)此(ci)，2014年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)我們不看好市場(chang)的整體表現，下半(ban)年(nian)(nian)是否存在(zai)機會取決于上(shang)半(ban)年(nian)(nian)的調(diao)整力度。如果政府將2014年(nian)(nian)的經濟增(zeng)長目(mu)標定得過高，2014年(nian)(nian)的行(xing)情和結構(gou)將與(yu)2013年(nian)(nian)類似。

鑒于(yu)改(gai)革的(de)(de)基(ji)調，加(jia)上(shang)2014年又(you)面臨種種轉型困(kun)難，策略上(shang)建(jian)議配置白(bai)馬(ma)成長股(gu)和(he)低估值、有改(gai)革預期(qi)的(de)(de)中盤藍(lan)籌(chou)股(gu)。對(dui)于(yu)強周期(qi)和(he)純概念的(de)(de)股(gu)票采取回避(bi)的(de)(de)策略。

基于上(shang)述判斷，我(wo)們(men)認為(wei)4個方向應(ying)貫穿(chuan)2014年的(de)大部(bu)(bu)分(fen)時間：一、業績穩定的(de)行業，如(ru)大眾消費品、醫療服務；二(er)、在(zai)當(dang)前(qian)人(ren)口老齡化、環境壓力，以及勞動(dong)(dong)生產(chan)率(lv)低(di)下的(de)周期(qi)性因素(su)中(zhong)推升(sheng)環保、能源結(jie)構(gou)調(diao)整、工業自動(dong)(dong)化、國企(qi)改革等行業的(de)表現；三、對利(li)率(lv)變化不敏感(gan)的(de)行業，如(ru)軍工、信息安全、安防；四、產(chan)能調(diao)整到位的(de)行業，如(ru)部(bu)(bu)分(fen)中(zhong)游行業。

從目前市(shi)場估(gu)值情況來看，在利率市(shi)場化背景下，居民感受(shou)到(dao)的“無風險(xian)”收益率在提高，市(shi)場整(zheng)體估(gu)值將持續承壓。創業(ye)板(ban)估(gu)值與滬市(shi)估(gu)值相比較高，但(dan)創業(ye)板(ban)代表了(le)未來轉型的方向。

中性(xing)偏緊(jin)貨(huo)幣政策或維持

□交銀施羅德基金投資總監(jian) 項廷鋒

預計(ji)2014年最大的(de)(de)(de)變化是經濟(ji)(ji)繼(ji)續(xu)溫(wen)和回(hui)升(sheng)(sheng)后，通脹(zhang)壓力及房地產市場(chang)調整形成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)拖累。我們(men)(men)預期受到金融條件收緊的(de)(de)(de)負(fu)面影響(xiang)(xiang)，經濟(ji)(ji)增長將略微(wei)有一定壓力；在上半(ban)(ban)年繼(ji)續(xu)溫(wen)和回(hui)升(sheng)(sheng)后，下(xia)半(ban)(ban)年回(hui)升(sheng)(sheng)乏力。通貨膨脹(zhang)前景(jing)受到內需較弱的(de)(de)(de)影響(xiang)(xiang)，在2014年很難形成(cheng)(cheng)顯著壓力。在貨幣政策層面，我們(men)(men)仍然(ran)預期2014年不會調整利率(lv)，存款(kuan)準備(bei)金率(lv)的(de)(de)(de)調整將視(shi)外匯占款(kuan)是否出現劇烈(lie)波動而定，而這更多取決于QE的(de)(de)(de)退出進程。

在流動(dong)性(xing)層面，考慮(lv)到美(mei)聯儲逐步退出(chu)QE，美(mei)元可(ke)能(neng)在2014年走(zou)出(chu)震蕩上行態(tai)勢，美(mei)債收益率(lv)仍(reng)可(ke)能(neng)在下(xia)半年回升到3%，甚至(zhi)更(geng)高，從而吸引全(quan)球(qiu)資(zi)金(jin)(jin)流向美(mei)國(guo)。在此(ci)背景(jing)下(xia)，配置到中國(guo)的全(quan)球(qiu)資(zi)金(jin)(jin)可(ke)能(neng)相對2013年會有所減少，在央行維持中性(xing)偏緊操作立(li)場下(xia)，對中國(guo)國(guo)內流動(dong)性(xing)可(ke)能(neng)形成一(yi)定(ding)影(ying)響。

展(zhan)望2014年(nian)，隨著美國(guo)經濟進入(ru)健康的(de)(de)(de)復(fu)蘇通道，QE退出已(yi)是大勢(shi)所趨，而這可能會帶來全球(qiu)流(liu)動性的(de)(de)(de)深刻變化。歐(ou)洲復(fu)蘇的(de)(de)(de)持續性值得觀(guan)察(cha)，歐(ou)元區在(zai)2014年(nian)維持寬松的(de)(de)(de)政策將是大概率事(shi)件。總體而言，預計歐(ou)美市場整體風險不大，投資機會或依然較(jiao)好。

對海外股票市(shi)場而(er)言，預(yu)計QE退(tui)出(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)節奏可(ke)能會給(gei)股市(shi)帶來一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)擾動。美(mei)國(guo)經濟基本(ben)面的(de)(de)(de)(de)(de)改善和(he)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)變化會推升(sheng)國(guo)債收益率趨勢(shi)上(shang)行，中(zhong)間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)不僅依賴于(yu)經濟數據的(de)(de)(de)(de)(de)改善程(cheng)度(du)，也取(qu)決于(yu)市(shi)場反應(ying)和(he)美(mei)聯儲(chu)預(yu)期管理(li)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)博弈(yi)。在預(yu)計沒有更(geng)為擴張(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)刺激下，無(wu)風險利(li)率的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)行會對估值擴張(zhang)(zhang)產生(sheng)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)壓制(zhi)，融(rong)資成本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)升(sheng)也對盈利(li)有負面影響。在整體(ti)市(shi)場盈利(li)水平創歷史新高的(de)(de)(de)(de)(de)條件(jian)下，盈利(li)水平繼(ji)續提升(sheng)或會變得更(geng)具挑戰性(xing)，在此環境下，對個(ge)股的(de)(de)(de)(de)(de)深(shen)度(du)挖掘和(he)盈利(li)增長的(de)(de)(de)(de)(de)把握，或許顯(xian)得更(geng)為重(zhong)要。

我(wo)們預期在通貨膨脹(zhang)(zhang)預期較高，通脹(zhang)(zhang)前景存(cun)在不確定性(xing)，表外(wai)融資仍然較難抑制(zhi)的(de)(de)情況(kuang)下，央行中性(xing)偏緊的(de)(de)立場(chang)可能會維持一段時(shi)間。在這(zhe)種情況(kuang)下，信(xin)用債可能會面臨一些調整壓力，2014年(nian)出現信(xin)用風險事件(jian)的(de)(de)概率可能比2013年(nian)略(lve)大(da)。

在涅槃中重生

□融通基金(jin)總經理助理 陳曉生

2014年，中國股市面臨的(de)(de)最突出矛盾應該是改(gai)革紅利與(yu)改(gai)革成(cheng)(cheng)本(ben)之間的(de)(de)碰撞與(yu)權衡。系統化、體系化的(de)(de)改(gai)革既(ji)帶來(lai)了全要素生(sheng)產力的(de)(de)提升(sheng)，從而(er)促使(shi)股市長期(qi)估(gu)值水平(ping)趨于上升(sheng)，同時也帶來(lai)了結構性的(de)(de)投資機會，而(er)改(gai)革成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)(de)加(jia)大將(jiang)不可避免地帶來(lai)短期(qi)估(gu)值沖擊和風險釋放。2014年對于中國股市而(er)言，將(jiang)是黎明(ming)前(qian)的(de)(de)黑(hei)暗，牛(niu)市來(lai)臨前(qian)的(de)(de)涅(nie)槃(pan)，也是戰略性反攻前(qian)的(de)(de)最后防(fang)御階段。

改革(ge)紅利帶來了美好的(de)憧憬，而(er)改革(ge)成本帶來的(de)是實(shi)(shi)實(shi)(shi)在(zai)在(zai)的(de)現(xian)實(shi)(shi)壓力。要實(shi)(shi)現(xian)市(shi)(shi)場在(zai)資源配置中(zhong)起決定(ding)性作(zuo)用，形成市(shi)(shi)場化(hua)收益率(lv)曲線是必不可少的(de)條件(jian)，財稅體制改革(ge)、利率(lv)市(shi)(shi)場化(hua)改革(ge)是否最(zui)終(zhong)引發信用風險的(de)重新定(ding)價，從而(er)導(dao)致地(di)方債務、影子銀行或部分地(di)區的(de)房地(di)產掛鉤(gou)理財產品(pin)出現(xian)局部信用違約事件(jian)？這些(xie)都(dou)將是2014年資本市(shi)(shi)場不得(de)不面對的(de)現(xian)實(shi)(shi)問題。

未來IPO實(shi)施注冊(ce)制，將大幅(fu)降低殼資源的(de)價值，也給部(bu)分(fen)估值虛(xu)高的(de)企業(ye)帶來巨大的(de)估值壓力，看來2014年A股(gu)不先蹲下去是難以實(shi)現跳起來發動戰(zhan)略性反攻的(de)。

在投(tou)(tou)資策略上，我們傾向于(yu)在控制風險的(de)前(qian)提下捕捉波段性的(de)結(jie)構機(ji)(ji)會(hui)(hui)。2014年我們關注(zhu)傳統(tong)產(chan)業龍頭股的(de)價值投(tou)(tou)資機(ji)(ji)會(hui)(hui)、成長(chang)股的(de)投(tou)(tou)資機(ji)(ji)會(hui)(hui)及主(zhu)題(ti)投(tou)(tou)資機(ji)(ji)會(hui)(hui)。受益(yi)于(yu)改革的(de)戰略新興產(chan)業，特別是電(dian)子科技與醫療健康(kang)產(chan)業，通過(guo)存量(liang)改革提高效率的(de)國有企業，以及順應經(jing)濟轉型的(de)傳統(tong)產(chan)業、軍工主(zhu)題(ti)和環保主(zhu)題(ti)均值得關注(zhu)。

整體(ti)大行情的概(gai)率較小

□興業(ye)全球基金(jin)管理部投(tou)資總監 董承(cheng)非

展望2014年，我們認為A股出現整體大行情的(de)概率較小。一方面，國內(nei)經(jing)濟仍然(ran)處于底部盤整中(zhong)；另一方面，整個(ge)社會(hui)資金成本(ben)較高，2013年6月(yue)、12月(yue)流動性緊張的(de)狀況不斷出現。A股孕(yun)育趨勢性行情的(de)條件并不完備。

周期股(gu)、藍(lan)籌股(gu)出現趨勢性行情的概率不大；成長股(gu)普遍估值較貴、泡沫(mo)水平(ping)較高，因而(er)2014年的投資難(nan)度要大于2013年。

不過，未來(lai)板(ban)塊(kuai)性(xing)(xing)、結構性(xing)(xing)的機會(hui)還是(shi)會(hui)不斷(duan)出(chu)現(xian)。從板(ban)塊(kuai)來(lai)說(shuo)，我(wo)們大(da)概會(hui)沿著兩個角度選擇合(he)適的公司。

一個角度(du)是(shi)優中選優，對于那些(xie)符(fu)合(he)產業轉型方向、行業增(zeng)長處(chu)在較(jiao)高景(jing)氣周期(qi)、處(chu)于較(jiao)快成長的公司(si)，我們依然堅定看好(hao)其投資價值；尤其是(shi)在板塊(kuai)調整、品種估值下降之后，仍(reng)有(you)較(jiao)好(hao)的介入機會。

另(ling)一(yi)(yi)個角(jiao)度是尋找市場(chang)中(zhong)被(bei)遺忘的(de)(de)角(jiao)落。雖(sui)然說從整體上看，傳統(tong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)由于經(jing)濟(ji)周期的(de)(de)原因(yin)缺乏趨勢性機會，但如果(guo)仔(zi)細研(yan)究各個行(xing)業(ye)(ye)(ye)，也能(neng)找出蘊含不(bu)錯投資價值的(de)(de)機會。例如，一(yi)(yi)些非常(chang)傳統(tong)的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，隨(sui)著(zhu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)間不(bu)斷兼并，行(xing)業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)度提高。受益于此(ci)，雖(sui)然行(xing)業(ye)(ye)(ye)整體沒有(you)發生明顯的(de)(de)快速增長，但龍(long)頭企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)毛利(li)率(lv)會逐漸上升，比如2013年表現很好的(de)(de)空調龍(long)頭股(gu)和乳業(ye)(ye)(ye)龍(long)頭股(gu)。產業(ye)(ye)(ye)轉(zhuan)移也是一(yi)(yi)條思路，隨(sui)著(zhu)國內(nei)人力(li)成本上升，原先具有(you)比較(jiao)(jiao)優勢的(de)(de)低端制造業(ye)(ye)(ye)轉(zhuan)移去(qu)了(le)越南等(deng)國家(jia)。同(tong)時，隨(sui)著(zhu)我國制造業(ye)(ye)(ye)水平的(de)(de)提升，也有(you)一(yi)(yi)些毛利(li)率(lv)更高的(de)(de)產業(ye)(ye)(ye)轉(zhuan)移到國內(nei)。從這(zhe)個角(jiao)度來看，未來電子板(ban)塊、化工(gong)板(ban)塊依(yi)然能(neng)找到較(jiao)(jiao)好的(de)(de)投資標(biao)的(de)(de)。另(ling)外(wai)，內(nei)需增長依(yi)然是我們會持續關注的(de)(de)主線，隨(sui)著(zhu)國內(nei)消費能(neng)力(li)的(de)(de)不(bu)斷提升，醫療需求、老齡化趨勢不(bu)斷加(jia)劇，食品飲(yin)料、醫藥、能(neng)源等(deng)板(ban)塊依(yi)然蘊含較(jiao)(jiao)好的(de)(de)投資機會。

投資盛宴可期

□萬家基金權益(yi)部副總(zong)監 吳印

十八屆三中全(quan)會指明(ming)了未(wei)來中長期社會經濟最大的主題——全(quan)面深化改革(ge)。

過去幾年(nian)A股(gu)的(de)持(chi)續低迷(mi)已(yi)經(jing)從(cong)一個側面反映(ying)出老的(de)經(jing)濟(ji)(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)模式(shi)難以為(wei)繼(ji)，即(ji)由(you)政府主導、靠(kao)投資(zi)拉動經(jing)濟(ji)(ji)的(de)粗放模式(shi)。未來市場將在資(zi)源配(pei)置中(zhong)起決定(ding)性(xing)作用，依托技術(shu)進步、管(guan)理(li)提升推動經(jing)濟(ji)(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)已(yi)成(cheng)為(wei)必(bi)然。

未(wei)來的投(tou)資也(ye)必然(ran)要沿(yan)著這(zhe)條主線(xian)走，順應中國轉型的大趨(qu)勢(shi)。

改革前景光明，但也有相應(ying)的成本(ben)，很有可(ke)能(neng)導(dao)致經(jing)(jing)濟(ji)增速階段性地降低；再(zai)加上全球流動性的變化(hua)等擾動因素，A股可(ke)能(neng)還面臨(lin)著一定的系(xi)統性風險。但隨著改革措施的逐步落(luo)實、新的經(jing)(jing)濟(ji)增長動力出現，在(zai)若干風險逐漸釋放和消(xiao)化(hua)后，一輪(lun)真正的盛(sheng)宴(yan)會等著我們。

解讀2014：改革與市場風(feng)格

□博時基金宏觀策(ce)略(lve)部總經(jing)理(li) 魏鳳春

2014年A股市場的矛(mao)盾，可能(neng)會集中在改革與市場風格(ge)上。

挖掘十八屆三(san)中全會的投(tou)資機(ji)會，有三(san)點最值(zhi)得(de)關注：

第一(yi)是國有企業改革。一(yi)條主線是國有資產會(hui)對哪些(xie)(xie)公司(si)(si)淡化(hua)管控，從而改善(shan)這些(xie)(xie)公司(si)(si)的(de)激勵機制(zhi)；另一(yi)條主線是國有資產會(hui)投向(xiang)哪些(xie)(xie)公司(si)(si)，從而降(jiang)低這些(xie)(xie)公司(si)(si)的(de)融資成本，同時提升這些(xie)(xie)公司(si)(si)的(de)戰略地位并打(da)開其成長空間(jian)。

第二是黨風廉(lian)政建設會對一(yi)些(xie)行業和公司形成(cheng)沖擊。

第三是地方(fang)投(tou)融資(zi)體(ti)系改革，新增(zeng)城投(tou)債(zhai)質量會提高，但2014年仍可能出現(xian)因嚴控債(zhai)務增(zeng)長導(dao)致地方(fang)債(zhai)和產能過(guo)剩行業債(zhai)出現(xian)信用(yong)違約風險(xian)，不得不防。

在(zai)(zai)市場風(feng)格上，也(ye)存在(zai)(zai)兩條主(zhu)線。

一(yi)條主線(xian)是IPO重啟。IPO開閘對行業龍頭(tou)的(de)沖擊體現在兩點：一(yi)方(fang)面(mian)是獲得廉價資金的(de)優勢被削弱(ruo)；另一(yi)方(fang)面(mian)是并(bing)購的(de)難(nan)度(du)有所(suo)加(jia)大。融資成(cheng)本低、擅長(chang)并(bing)購，并(bing)不是所(suo)有行業龍頭(tou)的(de)核心(xin)競爭優勢，需要仔細甄別。

另一條主線是價值股的逆襲(xi)。便宜自有便宜的原因(yin)。在自我革(ge)新(xin)、激(ji)勵機制上實現(xian)突破，業績逐漸改(gai)善(shan)的公(gong)(gong)司(si)(si)，以及(ji)行業供需(xu)結構明(ming)顯(xian)改(gai)善(shan)的公(gong)(gong)司(si)(si)，都有望實現(xian)股價的逆襲(xi)。如在移動互聯網時代能(neng)實現(xian)商(shang)業模式(shi)再(zai)造的公(gong)(gong)司(si)(si)，能(neng)借國資改(gai)革(ge)東風理順(shun)激(ji)勵機制的公(gong)(gong)司(si)(si)等。

我們(men)認為2014年極有可能(neng)是改革的(de)大(da)(da)年，在改革的(de)大(da)(da)背景下，有大(da)(da)量的(de)投資邏輯(ji)會實現再造。經濟主(zhu)要風險可能(neng)在信(xin)用領域，成(cheng)長股(gu)仍然有投資價(jia)值。

關注結構性投資機會

□方(fang)正富邦投資(zi)總監 沈毅

在(zai)經歷了幾(ji)年的嚴冬考驗(yan)后，股市春天的腳步或許已經越來(lai)越近了，但也需謹(jin)防(fang)乍暖還寒。

從經濟指標看，PMI指數持續處于(yu)景氣(qi)區間，扣除非標資產影(ying)響之后的(de)債(zhai)權收(shou)益(yi)率(lv)曲(qu)線逐步平坦化，人民幣出(chu)現升(sheng)值預(yu)期(qi)等，這些都(dou)意味著投資者關(guan)于(yu)未來的(de)盈利預(yu)期(qi)是(shi)向上的(de)，股市的(de)估值中樞(shu)水平有可能會(hui)有所抬升(sheng)。

但2014年股市(shi)究竟能出現多(duo)大的(de)漲幅，關鍵還(huan)是取決于央(yang)行的(de)貨幣政策。從決策層的(de)表(biao)態來看，資金面可能會維持目前中(zhong)性偏緊的(de)狀態，從而使得2014年股市(shi)的(de)上漲空間不會很大。

此外，雖然市(shi)場對部(bu)分(fen)風險有所預期，但投資者仍要(yao)關注美聯儲QE退出、樓市(shi)回調、地(di)方(fang)債務問題對股市(shi)的(de)沖(chong)擊。

2014年股市上行(xing)概(gai)率大(da)于(yu)下行(xing)概(gai)率，但震蕩幅度可能會(hui)比2013年更大(da)，股市的結構性投資機(ji)(ji)會(hui)明顯(xian)大(da)于(yu)趨勢性投資機(ji)(ji)會(hui)。預計(ji)醫療衛生(sheng)、生(sheng)態環保、信息通訊、互聯網、文化傳媒等行(xing)業或有(you)比較(jiao)好的絕(jue)對投資收(shou)益(yi)；銀(yin)行(xing)、證券、建(jian)材、工(gong)程機(ji)(ji)械(xie)等行(xing)業或有(you)比較(jiao)確(que)定(ding)的相(xiang)對投資收(shou)益(yi)。

主(zhu)題投資方(fang)面，建議抓(zhua)住(zhu)國企(qi)改革、自貿(mao)區、4G、軍工等主(zhu)題性(xing)投資機會。

2014年主線(xian)：大消費(fei)+改革

□華商基金(jin)總(zong)經理助(zhu)理兼研究總(zong)監 田明圣

2014年(nian)經(jing)濟增速將持續平穩，預計增長(chang)7.8%，略高于2013年(nian)的7.6%。通脹將進入緩慢上(shang)升周期(qi)，股票市(shi)場(chang)中樞上(shang)移，系統(tong)性機會將增多。

從(cong)經(jing)濟的三(san)駕馬車來看，出(chu)口(kou)(kou)方(fang)面，發(fa)達經(jing)濟體繼(ji)續(xu)緩慢復蘇(su)，新興經(jing)濟體增(zeng)(zeng)長(chang)存下行壓力(li)，出(chu)口(kou)(kou)難有大幅改善，2013年(nian)1~4月由于虛假(jia)貿易出(chu)口(kou)(kou)增(zeng)(zeng)速(su)(su)較(jiao)快，2014年(nian)上半(ban)年(nian)由于基數較(jiao)高(gao)(gao)，出(chu)口(kou)(kou)增(zeng)(zeng)速(su)(su)不會太高(gao)(gao)。

投(tou)資(zi)方面，無論從房地產(chan)投(tou)資(zi)、基(ji)建投(tou)資(zi)，還是制造業投(tou)資(zi)來看，增速不大。

從消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)來看(kan)(kan)，其(qi)增(zeng)速(su)(su)可能會出(chu)現(xian)明顯回(hui)升(sheng)。原(yuan)因在(zai)于(yu)，無論是從私(si)人部(bu)門(men)(men)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)，還是政府部(bu)門(men)(men)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)來看(kan)(kan)，消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)潛力上升(sheng)，消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)領先(xian)指標也出(chu)現(xian)回(hui)升(sheng)。私(si)人部(bu)門(men)(men)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)方面(mian)，隨著經濟企穩、就業率繼(ji)續緩慢上升(sheng)，收入(ru)增(zeng)速(su)(su)轉而出(chu)現(xian)回(hui)升(sheng)，作為消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)領先(xian)指標的名義GDP增(zeng)速(su)(su)開始出(chu)現(xian)回(hui)升(sheng)。由(you)于(yu)2014年(nian)上半年(nian)CPI和(he)PPI繼(ji)續回(hui)升(sheng)，預計名義GDP增(zeng)速(su)(su)回(hui)升(sheng)會持續。政府部(bu)門(men)(men)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)方面(mian)，反(fan)腐(fu)對于(yu)三公(gong)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)和(he)奢侈(chi)品消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)的影響在(zai)2013年(nian)很大(da)，2014年(nian)持續反(fan)腐(fu)對消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)速(su)(su)的負面(mian)作用(yong)就會大(da)大(da)下降。

對于行業的配置建議是大消費+改革主題(ti)。