每經評論員 葉檀

三中全會《決定》提出“推進股票發行注冊制改革”，這是發展方向。

今年IPO開閘希望不大，明年開閘要解決的是已通過審核的800家左右的公司、建立注冊制的基礎制度，后年實行注冊制，已經快馬加鞭。

推進股票發行注冊制，需要前提條件，否則將成為股市的又一場災難。必須先對制度土壤“改性”，才能從審核制走向注冊制。

成熟市場經濟國家普遍實行注冊制上市，各國有形式審核與實質審核，總體而言，上市權應該放在交易所，證監會應該起到監管作用，協會起自律作用，法律起底線救濟作用。注冊制需要市場化的上市退市機制、對造假者的嚴懲、對非流通股權力的限制。否則，從前門放手的審批，從后門又會飛回。

實行注冊制意味著必須有正常的退市機制，只吃不拉后果嚴重。接觸過退市公司的人都清楚，一家公司退市等于一次小型地震。滋生在殼資源鏈條上的利益群體盤根錯節，有急于保殼的地方政府、公司大股東、提前埋伏的知情者，甚至有火中取栗的普通散戶，一旦按照流程準備退市，各種聲音此起彼伏，大叫不公者有之、搬運救兵者有之、揚言自殺者有之，甚是熱鬧，結果就是退市停留在口頭上。這不是改革者不懂市場，而是改革者拗不過現實。

股票市場發端二十年，滬深兩市退市公司僅70余家，其中，因連續虧損而退市的49家，其余則因被吸收合并。相比而言，在美國上市的中概股，2011年8月到2012年8月，僅一年中就有23家退市。市場不相信眼淚，造假、資產沒有價值，唯一的價值就是給空頭提供做空標的。

我國在新退市制度發布后，2013年春節前最后一個交易日2月8日，深市10家暫停上市公司集體“回歸”，滬市暫停上市公司*ST宏盛恢復上市，市場戲稱為不死鳥集體回歸，除了倒霉的ST創智、ST炎黃。很容易理解，如果造假者少、公司質地高，退出市場的只是部分腐爛的肌肉，如果潰爛到動刀，就等于自殺，只好采取保守療法。現在又有33家ST公司處于退市邊緣，交易所如何處置？

現實選擇是，大幅降低退市條件，但“光榮達標”者非退不可。注冊制上市的前提是有正常的退市制度，反過來說，注冊上市后殼資源溢價消失，滿地都是上市公司，圈錢也圈不到了，這會成為退市制度的重要推動力。

實行注冊制還應給監管者更大的權利，證監會不再管理發審，騰出手肅清市場秩序。證監會的行政執法權限有必要增加，建立著眼于民事賠償的股票案件集體訴訟制度，建立投資者保護賠償基金。以退市的創智為例，《新金融觀察報》披露，仍有上萬創智股民在為公司退市所造成的損失而維權，要求證監會追討被侵吞的7億多巨額資金，返還被劃走的5億元資產，并將相關責任人移送司法機關。

相比而言，面臨退市風險的萬福生科，由于平安證券在證監會支持下設立專項補償基金，效果極佳，今年5月20日開放適格投資者網簽以來，截至6月11日晚11點，超過93%的適格投資者已經通過專項補償基金網站點擊確認《和解承諾函》，和解金額超過補償總額的99%。補償、賠償專項基金作為適合我國國情的方式，彌補民事賠償的不足，可以大量運用。

肖鋼先生提出三項措施保護中小股東利益，一是健全控股股東、實際控制人的治理規范。給中小股東投票便利、不準設立門檻；二是確立控股股東、實際控制人信息披露義務，維護中小股東平等獲取信息的權利；三是建立控股股東、實際控制人背信違約民事賠償制度，使那些在發行融資、并購重組中作出公開承諾，事后卻不履行、逃避責任的控股股東付出失信成本。這三條切中弊端，如果能落實到位，注冊制也就水到渠成。

沉疴的股票市場，需要猛藥、需要摘去吸血管、需要公平的市場機制長補，任何試圖以各種名義在股票市場圈錢的做法，已經走到了盡頭。制度、市場已經沒有空間。