鄂武商A(000501)：武廣收回議案獲通過，到期清算可能性大

與成商案例有諸多相似，但本質有所不同

武廣權益收回糾紛與成商春熙店案例有諸多相似之處：1)都是在外資限制有所放開的歷史背景下成立；2)經營所屬物業屬于中方上市公司，在合同執行期間均出現租金糾紛；3)租金無法談攏后兩上市公司均最終選擇收回物業獨自經營。

但兩案本質有所不同。武廣權益收回爭議的焦點是武廣合資公司在存續期結束后，是否有法人權利繼續執行《租賃合同》。而成商春熙店收回案本質上是兩個具有資格的法人主體針對合作期間利益分配比例及方式產生的糾紛。

武廣公司存續期后清算可能性大

從法理上看，由于鄂武商方面明確不同意延長經營期限，武廣公司不符合外商投資公司存續期滿后繼續經營條件，12月29日后應啟動清算程序；而結束法人資格后，由于武廣公司將不再享有物業承租權，鄂武商有權要求撤銷此前訂立的《租賃合同》并收回武廣物業用于獨資經營。

相比成商，清算過程中鄂武商應更強勢

雖然在多個方面存在相似之處，但相比成商集團鄂武商更具備優勢：武廣公司為合資公司且鄂武商占據51%股權，并掌握品牌招商管理等實際經營事項。也就是說，后續清算過程以及鄂武商獨立經營武廣，更多影響的是武廣現金流量和資產負債表，對利潤表幾無影響。基于此我們認為，鄂武商在后續清算過程應能比當年成商更加主動甚至強勢。

暫維持13-15年盈利預測不變，維持“強烈推薦”評級

鄂武商較早推動業態升級，應該說已經基本完成了向購物中心業態的轉型，在經營規模、品牌資源等方面均有良好累積。購物中心體驗性強、品牌競爭力高，受電商沖擊較輕。以穩定的租金收入作為盈利來源，在渡過培育期后將能實現較高的經營杠桿。

目前公司正處于前期投入產生回報階段，現金充裕(凈現金占比達16.6%)、負債表夯實(計息負債率僅4.5%)且擁有大量核心商圈自有物業(約70萬平米，占總面積比例超過80%)，后續購物中心項目的按期開業將保證未來成長性。我們看好公司的“摩爾”擴張模式，考慮到武廣權益收回尚存一定不確定性，暫維持13-15年EPS預測0.90/1.04/1.23元不變，維持“強烈推薦”評級。平安證券