每經評論員 葉檀

貨幣穩健，上海(hai)銀行間同業拆借利率不(bu)(bu)會再(zai)遭(zao)遇今年6月飆升的尷尬，也不(bu)(bu)會過上以(yi)往(wang)家有余(yu)糧(liang)、吃(chi)喝(he)不(bu)(bu)愁的好日(ri)子。

貨(huo)幣(bi)不(bu)可能大(da)規模注(zhu)水，從赤字率等來看，注(zhu)水空間已經有(you)限。據《工(gong)人日(ri)報》報道，10月21日(ri)，國(guo)務院(yuan)總理(li)李克強在中(zhong)(zhong)國(guo)工(gong)會第十六次(ci)全國(guo)代(dai)表大(da)會上明確(que)表示，中(zhong)(zhong)國(guo)經濟增長已從原來的(de)高速(su)進入到(dao)了中(zhong)(zhong)高速(su)階段，7.5%左(zuo)右(you)，或者(zhe)7%以上就是(shi)中(zhong)(zhong)高速(su)。中(zhong)(zhong)國(guo)不(bu)再選擇擴大(da)赤字、增發貨(huo)幣(bi)，而是(shi)通過深(shen)化改革(ge)，如減少審(shen)批、增加服務業、提振內(nei)需等。

有(you)一些行(xing)業(ye)(ye)注定日薄西(xi)山，如高(gao)污(wu)染(ran)的(de)(de)(de)周期性(xing)(xing)行(xing)業(ye)(ye)，或者高(gao)污(wu)染(ran)低成本的(de)(de)(de)制造業(ye)(ye)。這些行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)引擎作用消失，獲得的(de)(de)(de)利(li)潤還不(bu)夠(gou)治理(li)污(wu)染(ran)，以(yi)(yi)往龐大(da)的(de)(de)(de)勞(lao)動力(li)(li)大(da)軍供(gong)應不(bu)足。按照汪(wang)丁丁教(jiao)授的(de)(de)(de)理(li)論，市場規(gui)律的(de)(de)(de)直接懲罰已(yi)經顯(xian)現(xian)，基礎勞(lao)動工資的(de)(de)(de)報復性(xing)(xing)增長(chang)，以(yi)(yi)每年(nian)大(da)約15%以(yi)(yi)上的(de)(de)(de)速度(du)，使得勞(lao)動密集型的(de)(de)(de)產業(ye)(ye)迅速衰落(luo)——因為來不(bu)及調整生產的(de)(de)(de)技術結構(gou) （況且(qie)職業(ye)(ye)教(jiao)育(yu)極大(da)落(luo)后）。未來勞(lao)動力(li)(li)報酬會占(zhan)(zhan)據(ju)GDP的(de)(de)(de)三分(fen)之二 （西(xi)方各(ge)國的(de)(de)(de)數據(ju)），而目前我國只占(zhan)(zhan)三分(fen)之一。

重走(zou)上世紀(ji)80年代的致富(fu)(fu)之(zhi)路(lu)(lu)已無可(ke)能，那條(tiao)路(lu)(lu)被高租(zu)金、高成本堵死，在路(lu)(lu)邊擺個小攤可(ke)以解(jie)決一家溫飽，但只有(you)營銷路(lu)(lu)徑與被認可(ke)的技(ji)術和品牌，才能走(zou)上富(fu)(fu)裕之(zhi)路(lu)(lu)。

穩健的(de)(de)(de)(de)貨幣政(zheng)策，對于高(gao)負債的(de)(de)(de)(de)企業是個致命打擊，無論是制(zhi)造(zao)(zao)業、房地產開發(fa)(fa)企業，還是如今激進投(tou)資的(de)(de)(de)(de)機構，他們將發(fa)(fa)現借貸(dai)成本越來(lai)越高(gao)。最經典的(de)(de)(de)(de)案例(li)是，那些通(tong)過(guo)高(gao)利貸(dai)進行(xing)過(guo)橋貸(dai)款的(de)(de)(de)(de)制(zhi)造(zao)(zao)企業，一(yi)旦銀行(xing)拒絕(jue)續貸(dai)，立馬(ma)人間蒸發(fa)(fa)，只能卷包(bao)而走。

我國(guo)企(qi)(qi)業負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)(lv)達(da)到(dao)1998年(nian)以來新高。當年(nian)國(guo)有企(qi)(qi)業的負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)(lv)曾高達(da)64.26%，而后(hou)下降(jiang)；到(dao)2012年(nian)底，國(guo)有工業企(qi)(qi)業平(ping)均資產負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)(lv)已經(jing)達(da)到(dao)了(le)64.91%，今(jin)年(nian)上(shang)半年(nian)更達(da)到(dao)了(le)64.97%，今(jin)年(nian)上(shang)半年(nian)上(shang)市公司的資產負(fu)(fu)債(zhai)率(lv)(lv)也達(da)到(dao)了(le)68%。

以房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)業(ye)為(wei)例，負債率高(gao)企的(de)(de)房(fang)(fang)企未(wei)來風險不可測，一旦(dan)土地(di)(di)(di)資產(chan)不再值錢，預售款下行，明年(nian)(nian)會(hui)有一些中小房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)企業(ye)破產(chan)。按照今年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報(bao)，房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)業(ye)的(de)(de)資產(chan)負債率已達71.28%，是過(guo)去10年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)的(de)(de)最高(gao)值。房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)企業(ye)在(zai)今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)的(de)(de)總負債為(wei)1.24萬億(yi)元，總資產(chan)為(wei)1.73萬億(yi)元，總負債較去年(nian)(nian)底(di)增加(jia)1514億(yi)元。在(zai)136家(jia)A股上(shang)市房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)企業(ye)中，共有104家(jia)企業(ye)的(de)(de)資產(chan)負債率超過(guo)50%，16家(jia)已超過(guo)80%的(de)(de)高(gao)位。

房(fang)地(di)產行業中預售率高(gao)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業日子頗為滋潤，雖然資產負債表不(bu)好看，但那(nei)是(shi)(shi)預收賬款沒有(you)確認(ren)的(de)(de)(de)(de)假象，而那(nei)些負債率高(gao)，大規模借入利(li)率10％甚至15％以上(shang)的(de)(de)(de)(de)高(gao)息借款，銷(xiao)售情況糟糕(gao)的(de)(de)(de)(de)房(fang)地(di)產企(qi)(qi)業，恐(kong)怕是(shi)(shi)熬不(bu)過(guo)明(ming)年的(de)(de)(de)(de)，事實(shi)上(shang)，在(zai)上(shang)市(shi)房(fang)企(qi)(qi)中，已經有(you)了這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)高(gao)風險苗子。

隨(sui)著(zhu)明年三、四線城市(shi)(shi)房地產泡沫(mo)(mo)消退，土地不再值錢，城市(shi)(shi)債務水落(luo)石(shi)出，某些(xie)中小城市(shi)(shi)將步泡沫(mo)(mo)城市(shi)(shi)的后塵，出現實際破(po)產。

據(ju)《財經》雜志報道，審計(ji)署已(yi)將核定后的地(di)(di)(di)方政(zheng)府(fu)(fu)(fu)債務(wu)情況向國務(wu)院專門匯報，涵蓋各省、市(shi)、縣、鄉（鎮）四級地(di)(di)(di)方政(zheng)府(fu)(fu)(fu)的債務(wu)。和上一(yi)輪(lun)審計(ji)相比，新(xin)增債務(wu)規模(mo)增幅較大，四級政(zheng)府(fu)(fu)(fu)負(fu)債超過14萬億元。同(tong)時(shi)由于統計(ji)口徑分歧(qi)，一(yi)些地(di)(di)(di)方政(zheng)府(fu)(fu)(fu)隱性擔保債務(wu)或許不(bu)(bu)會被(bei)納(na)入。一(yi)些地(di)(di)(di)方政(zheng)府(fu)(fu)(fu)仍(reng)在(zai)賭，以(yi)政(zheng)府(fu)(fu)(fu)規劃加市(shi)場資金(jin)加銀行(xing)貸款，建立當地(di)(di)(di)的商業物(wu)(wu)業園(yuan)區(qu)，或者(zhe)農村物(wu)(wu)流(liu)(liu)園(yuan)區(qu)等，如(ru)果有幸被(bei)市(shi)場認可(ke)為附近幾個市(shi)縣的人流(liu)(liu)、物(wu)(wu)流(liu)(liu)、資金(jin)流(liu)(liu)的聚集(ji)區(qu)，就(jiu)可(ke)以(yi)用(yong)新(xin)債走出舊債重圍，如(ru)果不(bu)(bu)幸失手，那么(me)，一(yi)些房價跌了70％仍(reng)無人問津的前(qian)車之鑒就(jiu)在(zai)眼前(qian)。

糟糕的是(shi)，低成(cheng)本(ben)融資渠道不通(tong)暢，倒(dao)逼之下明(ming)年會有一(yi)(yi)些企(qi)業、地方政(zheng)府不得不出售資產(chan)變現，或者把收(shou)益(yi)型(xing)項目市場化，明(ming)年會是(shi)資產(chan)收(shou)購(gou)與并購(gou)重組的一(yi)(yi)個小高峰。考慮到社會整體并不缺錢，銀行的儲蓄存款居高不下，對于(yu)某些高效企(qi)業而(er)言，一(yi)(yi)輪豐(feng)盛的大餐就在眼(yan)前(qian)。