◎熊錦秋（資深經(jing)濟研究工作者）

近(jin)日，證(zheng)監會(hui)主席肖鋼表示(shi)，要進一步完善有關促進并購重(zhong)(zhong)組(zu)的(de)(de)政(zheng)策措施，減(jian)少并購重(zhong)(zhong)組(zu)的(de)(de)行(xing)政(zheng)許可(ke)事項，強化并購重(zhong)(zhong)組(zu)監管和事后問責，嚴厲打擊弄(nong)虛作(zuo)假、背信欺詐、內幕交易等違(wei)法(fa)違(wei)規行(xing)為(wei)。

減少對并(bing)購(gou)重組的(de)(de)行政(zheng)審批，并(bing)非撒手不(bu)管，而(er)是(shi)(shi)要嚴加監管。事(shi)實上，當前風(feng)起云(yun)涌的(de)(de)并(bing)購(gou)重組還(huan)存在不(bu)少問題(ti)，其中第一個大(da)問題(ti)就是(shi)(shi)“并(bing)購(gou)置(zhi)入(ru)資產(chan)過高估值”。盡(jin)管從市盈率角度看，并(bing)購(gou)置(zhi)入(ru)資產(chan)估值或(huo)許比(bi)較合(he)理。據統計，創業(ye)(ye)板(ban)(ban)32家(jia)公司的(de)(de)重組置(zhi)入(ru)資產(chan)市盈率區(qu)間為6.72倍(bei)~15.19倍(bei)，低于創業(ye)(ye)板(ban)(ban)上市公司平均市盈率55.58倍(bei)的(de)(de)水平；但這或(huo)許是(shi)(shi)表面現象，因為這個市盈率是(shi)(shi)根據預(yu)(yu)測(ce)業(ye)(ye)績(ji)所作出，而(er)預(yu)(yu)測(ce)業(ye)(ye)績(ji)又多不(bu)靠譜，由此計算(suan)出來的(de)(de)置(zhi)入(ru)資產(chan)市盈率數(shu)據或(huo)是(shi)(shi)“虛低”。

此(ci)次肖鋼提(ti)出要嚴厲打(da)擊(ji)并(bing)購重組弄虛作假、背信欺詐，在筆者看來其目標直指并(bing)購資產過高估價以及交(jiao)易方承諾業績(ji)補償難以落實等(deng)(deng)問題。上周五證監會新(xin)聞發言人也表示(shi)要對并(bing)購中(zhong)虛假記載、重大(da)遺漏及誤導性陳(chen)述等(deng)(deng)損害投資者利益的(de)(de)(de)行為，加大(da)查處力(li)度，這些都是針對性極強的(de)(de)(de)必要舉(ju)措，也依托了(le)目前A股市場(chang)打(da)擊(ji)虛假陳(chen)述法規體(ti)系相(xiang)對比(bi)較(jiao)健全的(de)(de)(de)優勢。

并(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)(zu)(zu)存(cun)在(zai)的第二個大(da)問題就是有的重(zhong)組(zu)(zu)(zu)可能存(cun)在(zai)內幕(mu)(mu)交易。肖鋼表(biao)示要對并(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)(zu)(zu)中的內幕(mu)(mu)交易進行(xing)打(da)擊，這無(wu)疑也是推(tui)動并(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)(zu)(zu)步(bu)入健康運作(zuo)軌道的必要舉措(cuo)。

據清科研究(jiu)中心統計，今年前三個(ge)(ge)季(ji)度，中國企(qi)業完成(cheng)的718起并(bing)購案例中，上市(shi)企(qi)業完成(cheng)480起，占比(bi)高(gao)達66.9%，并(bing)購資產(chan)進入股市(shi)，讓(rang)其得(de)以(yi)坐享(xiang)巨大(da)(da)泡(pao)沫估值。按《上市(shi)公司(si)重大(da)(da)資產(chan)重組管(guan)理辦法》，特定(ding)(ding)對象以(yi)資產(chan)認購而取得(de)的上市(shi)公司(si)股份(fen)，12個(ge)(ge)月(yue)內(nei)不得(de)轉讓(rang)，大(da)(da)股東關聯方等(deng)則36個(ge)(ge)月(yue)內(nei)不得(de)轉讓(rang)，也(ye)即(ji)最長鎖(suo)定(ding)(ding)期為3年；實際操作中，一般上市(shi)公司(si)并(bing)購完成(cheng)之后三、四(si)年內(nei)，交易對手獲得(de)的上市(shi)公司(si)股票將(jiang)全部解禁，這樣資產(chan)置入方將(jiang)來通過按期減持股票等(deng)操作，利(li)益得(de)以(yi)實現。

筆者(zhe)認為，要完善上(shang)(shang)市公(gong)司并購(gou)，除了證監會提出的上(shang)(shang)述舉措之外，還(huan)應該針對并購(gou)交易對手業績承諾期過短，所獲上(shang)(shang)市公(gong)司股(gu)票解禁流通權控制(zhi)不嚴、解禁期過短等(deng)問題，進一步完善制(zhi)度，這也是(shi)事后問責(ze)的有利舉措。

一是(shi)(shi)并購交(jiao)易對(dui)手必(bi)須為其置(zhi)入資產(chan)承(cheng)(cheng)諾10年業(ye)(ye)(ye)績。二是(shi)(shi)所有并購交(jiao)易對(dui)手所獲得的上市公司股(gu)(gu)票，鎖定期最低為三(san)年，如果交(jiao)易對(dui)手是(shi)(shi)大股(gu)(gu)東關聯(lian)方等(deng)，鎖定要(yao)求應更嚴格，規(gui)定三(san)年解(jie)(jie)禁(jin)期滿后的第一年解(jie)(jie)禁(jin)40%，隨后每年解(jie)(jie)禁(jin)10%。三(san)是(shi)(shi)交(jiao)易對(dui)手股(gu)(gu)票解(jie)(jie)禁(jin)與業(ye)(ye)(ye)績承(cheng)(cheng)諾是(shi)(shi)否落實掛(gua)鉤，業(ye)(ye)(ye)績不達(da)標(biao)、補償落實又不到位的，之后股(gu)(gu)票不予解(jie)(jie)禁(jin)。四是(shi)(shi)這些解(jie)(jie)禁(jin)股(gu)(gu)減持(chi)(chi)，也(ye)要(yao)遵(zun)守目前法律法規(gui)對(dui)大股(gu)(gu)東、董監高持(chi)(chi)股(gu)(gu)減持(chi)(chi)的相關規(gui)定。