◎何志成（獨(du)立(li)經濟學家(jia)）

市場對美(mei)(mei)聯儲(chu)9月(yue)開始削減QE3的預期(qi)一(yi)度非常強烈(lie)，全球主(zhu)要投行(xing)和經濟學家幾乎(hu)沒(mei)有(you)人預測(ce)到美(mei)(mei)聯儲(chu)會在9月(yue)按兵不(bu)動(dong)。但(dan)當地時(shi)間(jian)9月(yue)18日(ri)公布(bu)的美(mei)(mei)聯儲(chu)政策會議結(jie)果卻(que)顯(xian)示：不(bu)僅(jin)維持低利率不(bu)變，而(er)且維持每月(yue)850億(yi)美(mei)(mei)元購債規模不(bu)變。這大出市場預料(liao)，很(hen)多人感覺被美(mei)(mei)聯儲(chu)“忽悠”了。

美聯儲(chu)的(de)決(jue)定出人意(yi)料嗎？筆者此前曾明確表示：美聯儲(chu)9月(yue)(yue)開始縮減QE3的(de)時(shi)機不成(cheng)熟，真(zhen)正開始行動的(de)時(shi)間(jian)表很可能推遲至10月(yue)(yue)之后。

9月15日，薩默斯(si)宣布(bu)退出(chu)(chu)美聯儲主席(xi)一職的(de)競(jing)爭。奧巴馬為(wei)(wei)什(shen)么“勸退”薩默斯(si)？因為(wei)(wei)薩默斯(si)一直力主強勢美元(yuan)戰(zhan)略(lve)，一旦(dan)他當選(xuan)美聯儲主席(xi)，美國的(de)貨(huo)幣政策將轉向“快速(su)收緊”，美元(yuan)將出(chu)(chu)現較大幅度(du)反彈。這顯然(ran)不符合(he)奧巴馬的(de)心(xin)愿。

美(mei)國(guo)(guo)當前(qian)需(xu)要什么樣的(de)貨幣政策？奧(ao)(ao)巴(ba)馬早在(zai)幾個月(yue)前(qian)就(jiu)已(yi)經(jing)(jing)說(shuo)得很清楚(chu)：高通脹已(yi)經(jing)(jing)不(bu)(bu)是美(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟最大的(de)隱患(huan)，美(mei)國(guo)(guo)需(xu)要保增(zeng)長(chang)，保就(jiu)業。對奧(ao)(ao)巴(ba)馬來(lai)說(shuo)，相對寬松(song)的(de)貨幣政策目前(qian)是保增(zeng)長(chang)的(de)唯(wei)一指望。如果考慮到他目前(qian)與國(guo)(guo)會(hui)在(zai)提(ti)(ti)高債務(wu)上限問題上的(de)討價(jia)還價(jia)一直(zhi)沒(mei)有眉目，甚至不(bu)(bu)排除談(tan)崩了的(de)可能(neng)性(xing)。未(wei)(wei)來(lai)保增(zeng)長(chang)靠什么？奧(ao)(ao)巴(ba)馬目前(qian)唯(wei)一能(neng)夠左右的(de)就(jiu)是美(mei)聯儲主席(xi)繼任(ren)者提(ti)(ti)名(ming)，該提(ti)(ti)名(ming)可以明(ming)確地向市場(chang)(chang)暗示，美(mei)國(guo)(guo)的(de)貨幣政策仍然會(hui)以刺激經(jing)(jing)濟，保增(zeng)長(chang)，保就(jiu)業為首選(xuan)(xuan)。目前(qian)，雖然奧(ao)(ao)巴(ba)馬還沒(mei)有宣布他的(de)提(ti)(ti)名(ming)人選(xuan)(xuan)是誰，但薩默斯的(de)突然退出，應該讓市場(chang)(chang)明(ming)白，奧(ao)(ao)巴(ba)馬不(bu)(bu)會(hui)選(xuan)(xuan)擇(ze)鷹派人物，未(wei)(wei)來(lai)的(de)美(mei)聯儲主席(xi)不(bu)(bu)僅是奧(ao)(ao)巴(ba)馬的(de)“馬前(qian)卒”，更(geng)要充當保增(zeng)長(chang)的(de)舵(duo)手(shou)。

在美聯(lian)儲(chu)9月會議(yi)紀要公(gong)布后，很(hen)多市場人士都(dou)(dou)(dou)抱怨美聯(lian)儲(chu)背信棄義(yi)，金融巨鱷羅杰斯甚至(zhi)說：美聯(lian)儲(chu)主席都(dou)(dou)(dou)是(shi)哈巴狗。他(ta)表(biao)示：不光是(shi)美聯(lian)儲(chu)，全球幾(ji)乎所有央行，以及日(ri)本、歐盟、英(ying)國都(dou)(dou)(dou)在尋(xun)求“讓(rang)本幣貶值”，讓(rang)全球流動性更加泛濫(lan)，長周期(qi)的超寬松貨幣政策是(shi)人類歷史上從(cong)未有過的經濟(ji)現(xian)象。

羅杰(jie)斯說的(de)(de)對嗎？應該(gai)只是現象(xiang)！人(ren)類(lei)歷史已(yi)(yi)經(jing)(jing)(jing)進入(ru)了一(yi)個新的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟時代，即從(cong)經(jing)(jing)(jing)濟全(quan)球(qiu)化(hua)走向(xiang)金融市場全(quan)球(qiu)化(hua)。在(zai)(zai)這個大(da)背(bei)景下，全(quan)球(qiu)主(zhu)要央行貨幣(bi)政策保(bao)持步調基本一(yi)致非常(chang)重要。當前全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)(jing)濟最需要解決的(de)(de)問題是什么？大(da)約有兩點(dian)：一(yi)是保(bao)增(zeng)長(chang)，二是促改革。剛(gang)剛(gang)結(jie)束的(de)(de)G20峰會(hui)(hui)，全(quan)球(qiu)領導人(ren)對這兩點(dian)已(yi)(yi)經(jing)(jing)(jing)形成共識并做出莊嚴承(cheng)諾。奧巴馬在(zai)(zai)G20聚(ju)會(hui)(hui)時不(bu)僅重申了全(quan)球(qiu)各國(guo)(guo)保(bao)增(zeng)長(chang)的(de)(de)重要性，而且提(ti)出，只有保(bao)增(zeng)長(chang)才能促改革，他在(zai)(zai)峰會(hui)(hui)上很清晰地表(biao)態(tai)，美(mei)國(guo)(guo)會(hui)(hui)逐(zhu)步分階段地退出量化(hua)寬松，但退出過程會(hui)(hui)控制在(zai)(zai)合(he)理范圍(wei)內。

何(he)謂合理？奧巴(ba)(ba)馬(ma)所思考的(de)(de)美(mei)(mei)國(guo)(guo)未來貨幣政策必須服從兩個大局：一(yi)是要(yao)為國(guo)(guo)內(nei)經濟(ji)保增長、促就(jiu)業保駕護航。奧巴(ba)(ba)馬(ma)與國(guo)(guo)會(hui)討價還價的(de)(de)籌碼之(zhi)一(yi)就(jiu)是美(mei)(mei)國(guo)(guo)經濟(ji)不(bu)好，如果此時美(mei)(mei)聯儲貨幣政策收緊，不(bu)僅說明美(mei)(mei)聯儲官員與奧巴(ba)(ba)馬(ma)意見相左，而且等于將奧巴(ba)(ba)馬(ma)保增長的(de)(de)唯一(yi)一(yi)只(zhi)手砍斷，更會(hui)使他在國(guo)(guo)會(hui)談判中失(shi)去討價還價的(de)(de)籌碼。此時的(de)(de)奧巴(ba)(ba)馬(ma)不(bu)容許任何(he)強勢美(mei)(mei)元的(de)(de)聲音出現。這也(ye)是他勸(quan)退薩默斯的(de)(de)原因。

二是(shi)通過美(mei)聯(lian)儲(chu)的貨(huo)(huo)幣政策(ce)促(cu)進經(jing)(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)包(bao)括金(jin)融市場(chang)全(quan)球(qiu)(qiu)化(hua)進程，包(bao)括穩住新(xin)興市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)國(guo)家的市場(chang)化(hua)改革方向。很多人以(yi)為(wei)，奧巴(ba)馬(ma)與美(mei)聯(lian)儲(chu)的貨(huo)(huo)幣政策(ce)是(shi)以(yi)鄰為(wei)壑、以(yi)全(quan)球(qiu)(qiu)其他(ta)國(guo)家為(wei)壑。這種認識(shi)有(you)些(xie)偏頗。我們知(zhi)道，6月初，伯南克(ke)曾經(jing)(jing)發表(biao)有(you)關美(mei)聯(lian)儲(chu)將(jiang)在三(san)季度末適時(shi)退出QE3的著名講話(hua)(hua)，該講話(hua)(hua)曾經(jing)(jing)導致一場(chang)全(quan)球(qiu)(qiu)金(jin)融危機(ji)測試。在他(ta)講話(hua)(hua)之后，全(quan)球(qiu)(qiu)市場(chang)出現(xian)大幅度震蕩，包(bao)括日元暴漲暴跌，新(xin)興市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)國(guo)家貨(huo)(huo)幣狂貶，股市暴跌。隨后不(bu)久，伯南克(ke)及時(shi)做(zuo)了修正，全(quan)球(qiu)(qiu)市場(chang)終于(yu)轉為(wei)平和。事實證明(ming)，美(mei)聯(lian)儲(chu)急(ji)急(ji)忙忙地(di)退出QE,不(bu)僅不(bu)符合美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)現(xian)狀，而且(qie)不(bu)符合全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)現(xian)狀，更有(you)損于(yu)新(xin)興市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)國(guo)家。

很多(duo)人以為，中(zhong)國經濟(ji)(ji)的(de)(de)很多(duo)問(wen)題都與(yu)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)的(de)(de)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)貨(huo)幣政策相關。傳統(tong)的(de)(de)認識是(shi)(shi)：在美(mei)國開動印鈔(chao)機應(ying)對(dui)(dui)危機時，中(zhong)國等新(xin)興市場(chang)成(cheng)為最大(da)的(de)(de)受害者。不(bu)能完全(quan)否認美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)貨(huo)幣政策對(dui)(dui)全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)尤其是(shi)(shi)新(xin)興市場(chang)經濟(ji)(ji)國家(jia)(jia)的(de)(de)嚴重(zhong)影響，但(dan)不(bu)能將所有問(wen)題都歸結于美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)的(de)(de)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)。實際上，全(quan)球(qiu)主(zhu)(zhu)要發達國家(jia)(jia)包(bao)括新(xin)興市場(chang)經濟(ji)(ji)國家(jia)(jia)都是(shi)(shi)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)的(de)(de)。而長周期(qi)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)趨勢之所以形成(cheng)，各(ge)國有各(ge)國的(de)(de)原因。但(dan)總的(de)(de)看，低(di)增長與(yu)低(di)通(tong)脹長周期(qi)的(de)(de)出現，才是(shi)(shi)很多(duo)國家(jia)(jia)敢于維持(chi)超(chao)寬(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)松(song)大(da)環境(jing)(jing)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要原因。目前(qian)看，這個大(da)環境(jing)(jing)并沒有改變，保增長與(yu)適度提高通(tong)脹率水平對(dui)(dui)很多(duo)國家(jia)(jia)而言(yan)還是(shi)(shi)當(dang)務之急。

中(zhong)國(guo)經濟也要(yao)(yao)保增(zeng)長，更需(xu)(xu)要(yao)(yao)推進改革，因此需(xu)(xu)要(yao)(yao)適(shi)度寬松，需(xu)(xu)要(yao)(yao)全球熱錢。美(mei)聯儲退出QE的時間表(biao)適(shi)度推后，對中(zhong)國(guo)經濟是好(hao)事情。更重要(yao)(yao)的是，人民幣匯率自由化改革，需(xu)(xu)要(yao)(yao)全球市場(chang)流(liu)動性充裕、穩(wen)定，需(xu)(xu)要(yao)(yao)稍微弱一點的美(mei)元(yuan)。美(mei)聯儲推遲(chi)退出QE3不(bu)能不(bu)說有配合中(zhong)國(guo)市場(chang)化改革的意(yi)味(wei)——起碼(ma)在客觀(guan)上如(ru)此。

當前世(shi)界經(jing)(jing)(jing)濟仍面臨諸多風險和(he)挑戰(zhan)，復蘇基礎脆弱(ruo)，但趨(qu)勢(shi)已(yi)經(jing)(jing)(jing)向(xiang)好(hao)。此時(shi)此刻，不僅美聯(lian)儲(chu)需要(yao)謹慎，其他國(guo)(guo)家(jia)也會很謹慎，不會出(chu)臺激進的(de)反復無常的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)，在實施(shi)退出(chu)量(liang)化寬(kuan)松貨幣(bi)政(zheng)策(ce)時(shi)更要(yao)充分考慮到新(xin)興市場經(jing)(jing)(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)的(de)反作用(yong)力——不要(yao)忘記，新(xin)興市場經(jing)(jing)(jing)濟國(guo)(guo)家(jia)目前占全球(qiu)GDP的(de)比重已(yi)經(jing)(jing)(jing)超過50%。

至于美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)會(hui)不(bu)(bu)會(hui)信(xin)守承諾，會(hui)不(bu)(bu)會(hui)在(zai)(zai)年內(nei)開始退出QE3，筆(bi)者認為，這幾乎是沒有(you)疑(yi)問的(de)——因為美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)沒有(you)大問題。但有(you)一(yi)(yi)點(dian)必(bi)須強調(diao)，在(zai)(zai)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)全(quan)球化的(de)背景下(xia)，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)退出QE3的(de)時機選擇不(bu)(bu)僅要(yao)看美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)是否(fou)(fou)穩(wen)(wen)步(bu)(bu)向好，還要(yao)看其他國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)，包括歐洲、日本經(jing)(jing)濟(ji)(ji)是否(fou)(fou)真(zhen)正復蘇(su)(su)，也包括中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)能(neng)否(fou)(fou)實(shi)現(xian)軟(ruan)著陸(lu)，市場(chang)化改革(ge)(ge)能(neng)否(fou)(fou)初戰告捷。筆(bi)者相信(xin)，當更多的(de)證據(ju)顯示，全(quan)球主(zhu)要(yao)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)已經(jing)(jing)穩(wen)(wen)步(bu)(bu)復蘇(su)(su)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)復蘇(su)(su)勢頭(tou)一(yi)(yi)定更穩(wen)(wen)固；當新興市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)市場(chang)化改革(ge)(ge)進一(yi)(yi)步(bu)(bu)深化，金融市場(chang)全(quan)球化趨(qu)勢更加明(ming)確，全(quan)球市場(chang)也就不(bu)(bu)再(zai)需要(yao)那么多流(liu)動性。屆時，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)退出QE的(de)決心將(jiang)更加堅定，退出步(bu)(bu)伐也會(hui)適(shi)當加速。筆(bi)者仍然相信(xin)，到明(ming)年中(zhong)期前后，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)將(jiang)終結QE3，未(wei)來(lai)兩(liang)年，貨幣政策將(jiang)實(shi)現(xian)正常(chang)化。