每經評論員 葉檀

金(jin)(jin)融(rong)改(gai)革是新激勵(li)機制(zhi)的(de)建立，篩選出誠信與有能(neng)力的(de)金(jin)(jin)融(rong)配(pei)置(zhi)方式，不能(neng)撇開信用與償債能(neng)力奢(she)談改(gai)革。

地方債風(feng)險居高(gao)不下(xia)，今年開始的深入到鄉鎮的地方債統計，預計將于10月公布。

地(di)方償債(zhai)(zhai)(zhai)風(feng)險上(shang)升(sheng)，尤其是工業產值下(xia)降、土地(di)溢(yi)價(jia)(jia)下(xia)行、原材料出產地(di)，不得不面(mian)對(dui)狂飆突(tu)進時債(zhai)(zhai)(zhai)務上(shang)升(sheng)、資產價(jia)(jia)格(ge)下(xia)降，這就是所謂的(de)資產負債(zhai)(zhai)(zhai)表惡(e)化，是金融危機(ji)與實體危機(ji)的(de)先兆。地(di)方政府通過可以控制的(de)融資管(guan)道償債(zhai)(zhai)(zhai)提上(shang)議事日程，地(di)方債(zhai)(zhai)(zhai)與市政債(zhai)(zhai)(zhai)字(zi)眼出現的(de)頻率越(yue)來越(yue)高。

筆者支持地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)發債，既然(ran)基建(jian)、養老等資金大部分由地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)支出，同時控制住(zhu)地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)的融(rong)資渠道，這是(shi)違背市(shi)場(chang)規律不可能實現的理想國。你越不讓地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)融(rong)資，地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)越是(shi)會通(tong)過隱蔽的渠道在表外(wai)騰挪。風險(xian)壓(ya)力一點沒有(you)下降，從賬面上(shang)看倒是(shi)有(you)了長足(zu)進步，這是(shi)危(wei)險(xian)的擊鼓傳地雷游戲。

目前沒(mei)有真正的(de)地(di)方債，財政(zheng)(zheng)部于2009年開始為(wei)省(sheng)級地(di)方政(zheng)(zheng)府代(dai)理發(fa)(fa)行(xing)債券，隨后在(zai)2011年起進行(xing)試(shi)點自(zi)行(xing)發(fa)(fa)債，但(dan)財政(zheng)(zheng)部仍然為(wei)地(di)方債務隱性(xing)背書，地(di)方政(zheng)(zheng)府沒(mei)有自(zi)主發(fa)(fa)債權，不能與市(shi)場直接對接。財政(zheng)(zheng)部發(fa)(fa)債，考慮更多的(de)是地(di)方政(zheng)(zheng)府對資金的(de)渴求，地(di)方之間的(de)貧(pin)富差距，項(xiang)目的(de)重要性(xing)等等，市(shi)場最亟(ji)需的(de)信息如地(di)方詳盡(jin)的(de)財報，收益與支(zhi)出，三公成本等，大都著墨寥(liao)寥(liao)。

債務市場最重要的(de)信用評(ping)級，居然匱乏，因此購(gou)買機(ji)構往(wang)(wang)往(wang)(wang)把(ba)地方債當作政府(fu)債、國債的(de)一種，中標利率低，債券價格高(gao)，交易并不活躍，對投資者(zhe)沒什么吸引力。

允(yun)許地(di)方(fang)政府(fu)發(fa)債，絕不是允(yun)許所有(you)的(de)地(di)方(fang)政府(fu)濫發(fa)債券，那樣中國(guo)的(de)債券市(shi)場、進而證券市(shi)場就會根基動搖，無(wu)法持久，急功近利(li)的(de)貪婪發(fa)債者會在(zai)短時間內創造出一(yi)個個龐氏騙局。

應該允許誠信(xin)、信(xin)息公(gong)(gong)開(kai)的(de)(de)(de)地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)發債。每個地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)都(dou)有(you)預決算表，面對(dui)公(gong)(gong)眾(zhong)進一步公(gong)(gong)開(kai)預決算細(xi)(xi)節的(de)(de)(de)迫切要求，一些地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)做(zuo)得很好，如廣州財政(zheng)局2009年(nian)10月率先(xian)破冰(bing)，主(zhu)動公(gong)(gong)布了一份堪稱最詳盡的(de)(de)(de)地方(fang)(fang)預算表。一石激起千層浪，雖然很多人質疑具體(ti)的(de)(de)(de)財政(zheng)使(shi)用情況，甚至細(xi)(xi)化到機(ji)關幼兒園(yuan)的(de)(de)(de)撥(bo)款等，但(dan)所有(you)這(zhe)些質疑都(dou)是對(dui)廣州公(gong)(gong)共(gong)財政(zheng)的(de)(de)(de)肯定(ding)。

另一些(xie)地方(fang)政(zheng)(zheng)府動輒以國(guo)家機密搪塞財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)公(gong)(gong)(gong)開(kai)(kai)的(de)(de)(de)要求，不得(de)不應上級之命公(gong)(gong)(gong)開(kai)(kai)三公(gong)(gong)(gong)信息，數據(ju)簡陋到如(ru)同天(tian)書。相比(bi)兩種態度(du)，顯然(ran)有公(gong)(gong)(gong)共(gong)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)意識的(de)(de)(de)地方(fang)政(zheng)(zheng)府更應取(qu)得(de)發債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)，他們的(de)(de)(de)信用與(yu)數據(ju)，就是(shi)(shi)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)最(zui)需(xu)要的(de)(de)(de)基礎工程(cheng)。而(er)完全沒有公(gong)(gong)(gong)共(gong)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)意識的(de)(de)(de)地方(fang)政(zheng)(zheng)府一旦(dan)取(qu)得(de)發債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)，可想而(er)知在暗箱(xiang)操(cao)作中會有多少風險誕生(sheng)。有公(gong)(gong)(gong)共(gong)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)制(zhi)度(du)的(de)(de)(de)地方(fang)先(xian)發債(zhai)(zhai)，既是(shi)(shi)對誠信的(de)(de)(de)表(biao)彰，也是(shi)(shi)對想發債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)地方(fang)政(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)激勵——你想發債(zhai)(zhai)嗎？好(hao)，請先(xian)建(jian)立公(gong)(gong)(gong)開(kai)(kai)的(de)(de)(de)、高(gao)效(xiao)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)共(gong)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)制(zhi)度(du)。

允許地(di)方(fang)政(zheng)府發債(zhai)的(de)(de)(de)(de)另(ling)一個前提(ti)條件是償債(zhai)能力。信用評級就是要解決對地(di)方(fang)政(zheng)府債(zhai)務的(de)(de)(de)(de)信用、風險的(de)(de)(de)(de)準確評估。必(bi)須學習先(xian)進的(de)(de)(de)(de)風控機(ji)制，以提(ti)高債(zhai)券使(shi)用效(xiao)率，減少債(zhai)務使(shi)用中的(de)(de)(de)(de)黑洞。按(an)照償債(zhai)能力，經(jing)濟發達地(di)區、土地(di)溢價高的(de)(de)(de)(de)地(di)區應該先(xian)發債(zhai)。

錦(jin)上添花或(huo)者不符合道德預(yu)期，但市場的事(shi)必(bi)須按照市場規律辦，對貧困地(di)區(qu)實行(xing)的是(shi)另一套行(xing)政機制(zhi)，如(ru)轉(zhuan)移(yi)支(zhi)付，如(ru)稅費減免等(deng)等(deng)，而貧困地(di)區(qu)也可以吸引更多(duo)的民間資金參與(yu)建(jian)設。

地方債、市(shi)政(zheng)債、資產證券化都是中性詞匯，不(bu)過是融(rong)資的(de)技術手(shou)段，推行新(xin)融(rong)資手(shou)段能夠(gou)建(jian)立起新(xin)型的(de)激勵機制(zhi)，讓(rang)誠(cheng)信(xin)者(zhe)(zhe)、透明者(zhe)(zhe)、有能力者(zhe)(zhe)獲得更(geng)多的(de)資金(jin)，不(bu)僅(jin)能夠(gou)讓(rang)中國金(jin)融(rong)走出泥潭，重要的(de)是，還能建(jian)立起中國的(de)公共財政(zheng)制(zhi)度(du)，與本土可靠的(de)信(xin)用評估制(zhi)度(du)。