每經評論員 葉檀

9月6日，證(zheng)(zheng)監會新(xin)聞發(fa)言人表示(shi)，新(xin)股發(fa)行制度 “還在研究(jiu)完善”。4天之后，上證(zheng)(zheng)所發(fa)布聲(sheng)明稱，近期(qi)該所未接受過任何媒體以(yi)任何形式對(dui)IPO重啟方(fang)(fang)案所作(zuo)的采(cai)訪(fang)，有關“從上證(zheng)(zheng)所知情人士處獲悉(xi)，證(zheng)(zheng)監會提交國務院的IPO重啟方(fang)(fang)案遭到否決”的相關表述系失(shi)實表述。在聲(sheng)明的背后，是不同(tong)的改革方(fang)(fang)案激烈(lie)撞擊，是博弈各方(fang)(fang)處于膠著狀態(tai)。

新(xin)股發行體制改革只有兩(liang)個維度：市場化與增強系統重要性。

新(xin)股(gu)發行(xing)市場(chang)化是大勢所(suo)趨(qu)，目(mu)前我(wo)國金融(rong)體制(zhi)處于新(xin)一輪市場(chang)改革的決策(ce)階(jie)段(duan)，無(wu)論各方如(ru)何爭議，交易所(suo)備案發行(xing)必將成為今(jin)后主流新(xin)股(gu)發行(xing)模(mo)式，人們(men)對(dui)目(mu)前的新(xin)股(gu)發行(xing)改革方案征求(qiu)意見(jian)稿最大的意見(jian)，就是證監會主導的發行(xing)審(shen)核制(zhi)。

近日，《中(zhong)國證券報》披露，在6月(yue)下旬證監(jian)會組(zu)織召(zhao)開的新股發(fa)行體(ti)制改(gai)革培訓會上(shang)，證監(jian)會有(you)關負責人曾(ceng)向各大券商透(tou)露，社會對(dui)《建議稿》征(zheng)求意見反響積極，主(zhu)要集中(zhong)在三(san)個方面：審(shen)核(he)權(quan)還在證監(jian)會、發(fa)行條(tiao)件修改(gai)沒有(you)涉及、發(fa)審(shen)委制度沒有(you)改(gai)動。

證監(jian)(jian)會(hui)有(you)(you)必要向市場(chang)展示改革決心，發審環節如同雞肋，食之(zhi)無(wu)味，不(bu)如去之(zhi)。上(shang)市原本是(shi)交易所的事(shi)，如今攬在證監(jian)(jian)會(hui)的懷(huai)里，既喪失了交易所的市場(chang)功(gong)能(neng)，也讓證監(jian)(jian)會(hui)平白無(wu)故(gu)擔了信用黑鍋。鑒于(yu)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)在發審委“過堂”，最后審核(he)(he)通過，相當于(yu)發審委為每一家上(shang)市公(gong)(gong)司(si)的財務數(shu)據(ju)進行隱性擔保，這種吃力不(bu)討好(hao)的事(shi)除了留下尋租話柄外，對樹(shu)立(li)證監(jian)(jian)會(hui)的權威沒(mei)有(you)(you)任何好(hao)處。從目前的情況看，上(shang)市公(gong)(gong)司(si)質量沒(mei)有(you)(you)因為審核(he)(he)有(you)(you)根本好(hao)轉，而審核(he)(he)者(zhe)不(bu)必擔責，徒然被千夫所指。

支持(chi)審(shen)核制度(du)(du)者認為，如果取消審(shen)核制，很有可(ke)能市場上的垃圾公司遍地，退市公司將給普(pu)通投資(zi)者造成巨大沖(chong)擊。投資(zi)者還沒有愿賭服輸的自覺意識，從退市制度(du)(du)就可(ke)以(yi)看(kan)出這(zhe)一點，凡是購買(mai)有退市可(ke)能公司的投資(zi)者，為所購買(mai)公司搖(yao)旗吶喊，一旦大量質量無法保證的公司上市，市場一片混亂，硝煙四起。

這樣的(de)擔心(xin)未(wei)必(bi)無理，A股市場的(de)瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義(yi)之嚴重，非常(chang)人所能想象。但保(bao)持審核(he)制并不是(shi)改變現狀(zhuang)的(de)好(hao)辦法(fa)。

證監會取消審(shen)核制，并不(bu)等(deng)于(yu)新股(gu)的詢(xun)價機制不(bu)能改變(bian)，在信用(yong)不(bu)彰(zhang)的市(shi)場捍(han)衛信用(yong)，最好(hao)的辦法(fa)是，讓報(bao)價者為自己的報(bao)價負(fu)責(ze)，用(yong)嚴(yan)懲警示(shi)后來者。

如果一級市(shi)場(chang)存(cun)在(zai)特權、報(bao)(bao)價者不(bu)(bu)必為價格(ge)負責(ze)，大(da)家人情報(bao)(bao)價，由二(er)級市(shi)場(chang)買單，沒有機(ji)構(gou)會(hui)認真(zhen)對(dui)(dui)待(dai)新(xin)股(gu)(gu)價格(ge)。對(dui)(dui)于新(xin)股(gu)(gu)發行(xing)(xing)(xing)的探討有美國式(shi)與荷蘭式(shi)等爭論(lun)，不(bu)(bu)管哪(na)種模式(shi)，只(zhi)要以(yi)詢價機(ji)構(gou)的實(shi)際報(bao)(bao)價進(jin)行(xing)(xing)(xing)配(pei)售，按照(zhao)投(tou)標人所報(bao)(bao)買價自高向低(di)的順序全額中標，直至滿足預定發行(xing)(xing)(xing)額為止。再(zai)加上監管者的嚴厲監管，此時就(jiu)是借(jie)給機(ji)構(gou)八個(ge)膽，公然虛報(bao)(bao)送(song)人情的概率也會(hui)大(da)大(da)下降。更何況，一旦大(da)量公司上市(shi)，打(da)新(xin)股(gu)(gu)就(jiu)會(hui)成為高風(feng)險投(tou)資。

改革(ge)發審制度(du)是新股發行制度(du)改革(ge)的第(di)一(yi)步，發行權回歸交易所，監(jian)(jian)管(guan)邏輯才能(neng)理順(shun)，交易所與行業自律協會(hui)等互相監(jian)(jian)督，證監(jian)(jian)會(hui)摘去尋租的大帽(mao)子，才能(neng)名正言順(shun)、一(yi)心(xin)一(yi)意(yi)推進改革(ge)，大力監(jian)(jian)管(guan)。

與發審制度改(gai)革(ge)同樣重要的(de)(de)(de)是，給(gei)予(yu)證監(jian)(jian)會(hui)更大(da)的(de)(de)(de)監(jian)(jian)管權。對市場泛濫(lan)的(de)(de)(de)造假行(xing)(xing)為必須重拳出擊，但證監(jian)(jian)會(hui)的(de)(de)(de)準(zhun)司(si)法(fa)權是綿軟無力的(de)(de)(de)，被維護大(da)股(gu)東利益的(de)(de)(de)圈錢痼疾，地方政(zheng)府的(de)(de)(de)上市政(zheng)績，大(da)企業高管的(de)(de)(de)行(xing)(xing)政(zheng)級別撕得(de)支離破碎。沒有真(zhen)正的(de)(de)(de)準(zhun)司(si)法(fa)權，就不可能有統一的(de)(de)(de)嚴厲市場監(jian)(jian)管。

取消審(shen)核制，就(jiu)得給監管老虎配備利爪；沒有監管權(quan)，就(jiu)只能維持審(shen)核制，這是一枚硬幣的兩面。

對萬福(fu)生(sheng)科、光大證券(quan)的處理，顯示(shi)(shi)了證監(jian)會的監(jian)管決(jue)心，但相關配套(tao)措施如(ru)番禺法院以(yi)沒有管轄權(quan)為(wei)由不受(shou)理股民民事賠償(chang)案(an)，以(yi)往(wang)法律救(jiu)濟之難，一再顯示(shi)(shi)A股市場的監(jian)管與司法救(jiu)濟難以(yi)協調。證監(jian)會必須更加強有力(li)才(cai)能應對改(gai)革(ge)深入期(qi)的巨大挑戰。

A股市場動輒暫停新股發行(xing)，是其不(bu)具備像銀行(xing)一樣的系統重(zhong)要(yao)性的形象說明，這對(dui)于(yu)證監(jian)會(hui)、對(dui)于(yu)投(tou)資者、對(dui)于(yu)中(zhong)國金融(rong)市場都(dou)不(bu)利。深入而持久的改革，不(bu)能拖延。