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每經記者 蒙湘林

近(jin)期大盤雖持(chi)(chi)續上漲，但今年(nian)(nian)來(lai)整(zheng)體呈(cheng)現(xian)出先(xian)揚后抑、持(chi)(chi)續盤整(zheng)的(de)趨勢，而(er)創業(ye)板指(zhi)結構化行情自年(nian)(nian)初以來(lai)持(chi)(chi)續高漲，向(xiang)上攀升態(tai)勢明顯(xian)。正是在“大盤不漲小盤漲”的(de)背景下，今年(nian)(nian)以來(lai)私(si)募基(ji)金產品(pin)發行數(shu)量陡然增加，截至9月5日(ri)，共(gong)發行918只(zhi)產品(pin)，超過去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)874只(zhi)的(de)水平(ping)。

發行爆棚的背后(hou)是否還有更(geng)深(shen)層次的原因？如此巨量發行下是否蘊(yun)藏(zang)著風險？《每日經濟新聞》記者就此采(cai)訪(fang)了相關業(ye)內人士(shi)。

巨量發行源于看多行情

據私募排(pai)排(pai)網數(shu)據中(zhong)心統計，截至9月(yue)5日，今(jin)年共發(fa)(fa)(fa)行(xing)918只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)證券類信托產(chan)品，超過去(qu)年全年874只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)數(shu)量。其中(zhong)，非(fei)結(jie)構(gou)化的(de)(de)產(chan)品數(shu)量為230只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，結(jie)構(gou)化的(de)(de)為684只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，組合基金(jin)則有(you)4只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)。從月(yue)度(du)發(fa)(fa)(fa)行(xing)數(shu)量分(fen)布來看，1月(yue)發(fa)(fa)(fa)行(xing)106只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)；2月(yue)發(fa)(fa)(fa)行(xing)77只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)；3月(yue)發(fa)(fa)(fa)行(xing)112只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)；4月(yue)和5月(yue)為發(fa)(fa)(fa)行(xing)井噴月(yue)，分(fen)別(bie)(bie)有(you)154只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)和162只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)產(chan)品成(cheng)立；6月(yue)～9月(yue)分(fen)別(bie)(bie)發(fa)(fa)(fa)行(xing)83只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)、116只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)、93只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)和15只(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)產(chan)品。

眾所周知(zhi)，今(jin)(jin)年(nian)以(yi)來，大(da)(da)盤整(zheng)體(ti)表現(xian)不盡人(ren)意，但為何私(si)募(mu)基(ji)金(jin)發行熱情如此(ci)之高？融(rong)智咨詢研究總監彭曉武在接受《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)采訪時認(ren)為有三大(da)(da)原(yuan)因：第(di)一，今(jin)(jin)年(nian)信(xin)托賬號重新開放，發行成本相應(ying)下降，私(si)募(mu)發行產(chan)品(pin)(pin)(pin)積極性增強；第(di)二，今(jin)(jin)年(nian)發行的產(chan)品(pin)(pin)(pin)很多是(shi)結構(gou)化(hua)產(chan)品(pin)(pin)(pin)、債(zhai)券型和對沖(chong)型產(chan)品(pin)(pin)(pin)有利于分(fen)擔投資者(zhe)風險，提高認(ren)購率；第(di)三，滬指(zhi)2000點上下是(shi)大(da)(da)家比較(jiao)(jiao)認(ren)可的底部，也被認(ren)為是(shi)發行產(chan)品(pin)(pin)(pin)的較(jiao)(jiao)好時點，私(si)募(mu)對于結構(gou)化(hua)行情比較(jiao)(jiao)看好。

彭曉武認(ren)為，年(nian)初(chu)大盤(pan)和創(chuang)業(ye)板(ban)指都有一波上漲行(xing)(xing)(xing)情(qing)，加之新年(nian)后是私(si)募發(fa)行(xing)(xing)(xing)傳統的(de)集中時期(qi)(qi)，才出現了今(jin)(jin)年(nian)4、5月發(fa)行(xing)(xing)(xing)數(shu)量井(jing)噴的(de)現象。究其(qi)主要原因，還(huan)是在(zai)于今(jin)(jin)年(nian)結構化(hua)行(xing)(xing)(xing)情(qing)明顯(xian)，不少私(si)募基(ji)金對于個股分化(hua)和板(ban)塊行(xing)(xing)(xing)情(qing)有較(jiao)好預(yu)期(qi)(qi)。

值得注意的是，不少明(ming)(ming)星私募今年發(fa)行力度不小。專注于債券市場的鵬(peng)揚投資今年以(yi)來(lai)已發(fa)行24只(zhi)產(chan)品，且均為非結構化產(chan)品，其掌舵人(ren)為原華夏基金固定收益部(bu)總監，明(ming)(ming)星效應明(ming)(ming)顯；老牌私募重(zhong)陽投資也(ye)表(biao)現搶眼(yan)，今年以(yi)來(lai)已發(fa)行13只(zhi)股票策略(lve)產(chan)品；在相對價值化策略(lve)上(shang)屢有建樹的老牌私募朱雀投資也(ye)下了重(zhong)注，今年以(yi)來(lai)已經成功發(fa)行13只(zhi)中性產(chan)品。

彭曉武進一步分析(xi)認為，從明星私募投入看，發行(xing)(xing)力度均(jun)不(bu)小，這些明星私募管理資產(chan)規模較大(da)，市(shi)場影響力和(he)判斷力都不(bu)錯，如(ru)果(guo)不(bu)是出于(yu)對后期行(xing)(xing)情的樂觀判斷，也(ye)不(bu)會讓發行(xing)(xing)規模如(ru)此大(da)。

此外，據(ju)記者采訪多位(wei)私(si)募基金(jin)人士后得到的(de)觀點(dian)來看，他們認(ren)為目(mu)前(qian)產(chan)品(pin)認(ren)購情況較好，盡管(guan)今年以來有181只產(chan)品(pin)清盤，但提前(qian)清盤數(shu)量并不多，只有56只。彭曉武表示，發行(xing)數(shu)量和資金(jin)的(de)供應熱情是(shi)相(xiang)對應的(de)，預(yu)計(ji)四季(ji)度私(si)募產(chan)品(pin)發行(xing)數(shu)量還(huan)會持續增加。

廣州創勢(shi)翔(xiang)投資(zi)研究總監鐘志鋒也表達了(le)類似的(de)觀(guan)點，他認為，今年以來創業板(ban)行情的(de)高漲和(he)(he)近期(qi)傳統板(ban)塊(kuai)的(de)復蘇都為私募(mu)產品發行提供了(le)動力(li)，而今年產品多以結(jie)構(gou)化(hua)和(he)(he)帶分級安全點的(de)非(fei)結(jie)構(gou)化(hua)產品為主(zhu)，投資(zi)者(zhe)認購信心較(jiao)為充(chong)足。

傘形結構產品存風險

《每日(ri)經濟新聞》記者注意到，今年私(si)募(mu)(mu)產(chan)(chan)品發行數量(liang)驟增(zeng)另(ling)一個直接原(yuan)因是傘(san)形結構化產(chan)(chan)品增(zeng)加，盡管這類產(chan)(chan)品成本費用并不低(di)廉(lian)，且存在一定的(de)風險隱患(huan)，但因認購門檻較低(di)、預期收(shou)益較高，一些特別看好市場行情、想博業績的(de)中小型私(si)募(mu)(mu)或游資仍(reng)愿意積極(ji)嘗試。

據相關私募人士介紹(shao)，傘形(xing)結(jie)構化產品的主(zhu)要(yao)模式是：在一(yi)個(ge)(ge)主(zhu)信托(tuo)賬號下設置(zhi)若干個(ge)(ge)獨立子信托(tuo)，每(mei)個(ge)(ge)子信托(tuo)由劣后級(ji)和優(you)(you)先(xian)級(ji)客戶(hu)(hu)構成，炒(chao)股大戶(hu)(hu)或(huo)陽光私募可通過(guo)認(ren)購子信托(tuo)成為劣后級(ji)客戶(hu)(hu)，門檻為1000萬元(yuan)甚至(zhi)更低，優(you)(you)先(xian)級(ji)客戶(hu)(hu)則主(zhu)要(yao)來自(zi)銀行理財資金(jin)，雙方一(yi)般按1:1或(huo)1:2配資，劣后級(ji)客戶(hu)(hu)需支(zhi)付優(you)(you)先(xian)級(ji)固定收(shou)益及(ji)渠(qu)道信托(tuo)費用，全部融資成本一(yi)般為年(nian)化11%左(zuo)右(you)。

彭曉武告訴記者，傘形結構化產(chan)品以固(gu)定費率外(wai)包發行，在(zai)融(rong)資(zi)(zi)成本上有一(yi)定優勢(shi)，但風(feng)險不可小(xiao)覷，其(qi)產(chan)品本身(shen)多(duo)用于融(rong)資(zi)(zi)炒(chao)股，放大(da)了(le)(le)杠桿(gan)炒(chao)股效應，也放大(da)了(le)(le)投資(zi)(zi)風(feng)險級別。今年6月的(de)大(da)跌讓不少這樣的(de)產(chan)品清盤，可以說是“賭博者的(de)游戲”。