開展國債(zhai)期貨交易，有利(li)于建(jian)立市場化(hua)的(de)定價基準，完善國債(zhai)發行體制(zhi)，推進(jin)利(li)率市場化(hua)改革

時隔18年(nian)的(de)國債期貨(huo)今(jin)日(ri)以鳳凰(huang)涅槃之勢重新登上中(zhong)國資本市場舞臺。

當年國債期貨缺陷多

開市兩年半無奈暫停

回顧(gu)18年前(qian)，一場(chang)資(zi)本多空對決，讓襁(qiang)褓中的國債期貨黯然(ran)退出中國資(zi)本市場(chang)。

為(wei)了(le)(le)推(tui)動中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債發(fa)行和金(jin)融市場的發(fa)展，在1992年(nian)(nian)，上海證券交易所率先推(tui)出了(le)(le)國(guo)(guo)(guo)債期貨。然(ran)而，由(you)于市場環境不(bu)成熟、監(jian)管(guan)缺位、制度不(bu)完善(shan)等原因(yin)注定當年(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)債期貨的路不(bu)會走太長。

1995年2月，圍繞著(zhu)財政(zheng)部即將公(gong)布的(de)“保值貼(tie)(tie)補率(lv)”，國(guo)債(zhai)期(qi)貨市場(chang)的(de)多空(kong)(kong)雙方(fang)展開了一場(chang)生死對(dui)決。當年2月23日，所有的(de)瘋(feng)狂集(ji)中爆發。隨著(zhu)財政(zheng)部公(gong)布保值貼(tie)(tie)補率(lv)的(de)結果對(dui)空(kong)(kong)方(fang)造成沉重打擊，而以萬國(guo)證(zheng)券為首的(de)空(kong)(kong)方(fang)不甘心(xin)失敗，在交(jiao)易時段的(de)最后8分(fen)鐘，在賬面已(yi)無資金的(de)情況下，瘋(feng)狂賣空(kong)(kong)，迫使多方(fang)集(ji)體爆倉。

當(dang)天晚上，上海證券(quan)交(jiao)易(yi)所取(qu)消了(le)最(zui)后(hou)8分鐘交(jiao)易(yi)結果，萬(wan)國(guo)證券(quan)破產，隨后(hou)，萬(wan)國(guo)證券(quan)老(lao)總管(guan)金生鋃鐺入獄。這就是著名的(de)“327”國(guo)債事件。

隨后(hou)，中國(guo)(guo)(guo)證監會于當年5月17日發出《關于暫停全國(guo)(guo)(guo)范(fan)圍內國(guo)(guo)(guo)債期貨(huo)交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國(guo)(guo)(guo)債期貨(huo)無(wu)奈地劃上了休止符。

各項制度日臻完善

時隔18年今日重啟

隨著國內(nei)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)(de)發展，如今各(ge)方面的(de)(de)條件都今非(fei)昔比。在(zai)(zai)金(jin)融(rong)改革日漸深入的(de)(de)時候，國債期貨再(zai)次成為(wei)市(shi)場(chang)關注(zhu)的(de)(de)焦點。經(jing)過多(duo)年準備，在(zai)(zai)各(ge)方金(jin)融(rong)機構的(de)(de)積極配合下(xia)，中國金(jin)融(rong)期貨交易所(suo)正式向監管部(bu)門提出上市(shi)國債期貨的(de)(de)請(qing)求(qiu)。

在經過慎重研究之后(hou)，國(guo)(guo)(guo)(guo)務院同意(yi)開展國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨交易(yi)(yi)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)證(zheng)監會(hui)隨后(hou)批(pi)準中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)金融期(qi)(qi)貨交易(yi)(yi)所上市國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨。這意(yi)味著(zhu)暫停18年之后(hou)國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨終(zhong)于獲得“重生(sheng)證(zheng)”。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)金融期(qi)(qi)貨交易(yi)(yi)所最終(zhong)確定在9月6日正式上線(xian)國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨，國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨重新回到(dao)了中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)資本市場的(de)大家庭之中(zhong)。

專家(jia)認(ren)為，重新上市國債期貨適應了當前(qian)金融(rong)改(gai)革深化的需求，而且(qie)由于市場環(huan)境比較(jiao)成熟，監管機(ji)構和機(ji)制(zhi)完善，制(zhi)度比較(jiao)健全，可以(yi)有效防范市場風(feng)險。

國(guo)債(zhai)規模從1995年(nian)的1000億元(yuan)到(dao)(dao)如今7萬億元(yuan)存量，國(guo)債(zhai)交易(yi)利率(lv)從行(xing)政化(hua)到(dao)(dao)市場(chang)化(hua)，機構(gou)內部管理和控制機制從缺失到(dao)(dao)日臻完善(shan)，交易(yi)系(xi)統前端(duan)控制機制從缺失到(dao)(dao)有效，國(guo)債(zhai)期貨所面(mian)臨的市場(chang)環(huan)境和監(jian)管環(huan)境都發(fa)生了巨大變化(hua)。

如今投(tou)資者適當性制(zhi)度，券商與基金(jin)交易指引等(deng)制(zhi)度安排相繼出(chu)臺，跨部委的國(guo)債(zhai)期貨(huo)協調(diao)機制(zhi)也已建立起來。特別是保證金(jin)的限制(zhi)、持倉限額的限制(zhi)等(deng)措(cuo)施(shi)更是把國(guo)債(zhai)期貨(huo)的風險防(fang)范工作做得更扎(zha)實了(le)。這些措(cuo)施(shi)將有效防(fang)范市場風險，確(que)保國(guo)債(zhai)期貨(huo)的平(ping)穩上市和安全運行。

姜洋：

國債期貨上市有(you)“三利”

對于國(guo)債期(qi)(qi)貨今日(ri)上市(shi)(shi)，中(zhong)國(guo)證監(jian)會副主(zhu)席姜洋5日(ri)在“2013金融街(jie)(000402)論壇”上表示，這是我國(guo)多層次資本市(shi)(shi)場建設(she)取得的重要成果，是推動利率市(shi)(shi)場化改(gai)革的又一個(ge)實質性(xing)行動，也是我國(guo)期(qi)(qi)貨衍生品市(shi)(shi)場發展登上一個(ge)新(xin)臺階(jie)的標志(zhi)。

姜洋介紹，作為(wei)我國首(shou)個場(chang)內(nei)金融衍生品，滬(hu)深300指(zhi)數(shu)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)上市(shi)以(yi)來，證(zheng)券(quan)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)經營機構積極運用股指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)對沖風險(xian)、鎖定收益。2012年，64家證(zheng)券(quan)公司利用股指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)進(jin)行風險(xian)對沖，較(jiao)好地(di)管理(li)了價格波動風險(xian)，增強了市(shi)場(chang)的(de)內(nei)在(zai)穩定性。有關研究表明，在(zai)不考慮(lv)其他因素的(de)情況下，股指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)促進(jin)股市(shi)波動下降(jiang)了25%左右。

姜(jiang)洋指出，國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨(huo)作為(wei)金(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)(sheng)品市(shi)(shi)場的(de)(de)一個重(zhong)要(yao)品種，是管理國(guo)債(zhai)(zhai)價格波動(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)工(gong)具，是利(li)率衍生(sheng)(sheng)品中最基(ji)礎的(de)(de)產品，并(bing)且在國(guo)際金(jin)融(rong)(rong)市(shi)(shi)場早已普遍應用。市(shi)(shi)場參與者可以利(li)用國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨(huo)套期(qi)保值(zhi)，熨平國(guo)債(zhai)(zhai)價格波動(dong)，主動(dong)規避市(shi)(shi)場風(feng)(feng)險(xian)(xian)。通(tong)過開展國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)貨(huo)交易，有(you)利(li)于建(jian)立市(shi)(shi)場化(hua)的(de)(de)定價基(ji)準，完善(shan)國(guo)債(zhai)(zhai)發行體制，推進利(li)率市(shi)(shi)場化(hua)改革(ge)，引導資源優化(hua)配(pei)置；有(you)利(li)于風(feng)(feng)險(xian)(xian)管理工(gong)具的(de)(de)多樣化(hua)，為(wei)金(jin)融(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)提(ti)供更(geng)多的(de)(de)避險(xian)(xian)工(gong)具和資產配(pei)置方式；有(you)利(li)于完善(shan)金(jin)融(rong)(rong)機(ji)(ji)(ji)構(gou)創新機(ji)(ji)(ji)制，增強(qiang)其服務(wu)實體經濟的(de)(de)能力。

與(yu)此同時，姜洋(yang)表示，確保國(guo)債(zhai)期貨的平穩上(shang)市(shi)和安全運行，市(shi)場(chang)監管者(zhe)和組織者(zhe)要切實(shi)履(lv)行好(hao)相關監管和服務(wu)職責，做(zuo)好(hao)國(guo)債(zhai)期貨市(shi)場(chang)培(pei)育和投(tou)資者(zhe)培(pei)訓工(gong)作(zuo)，尤其是要做(zuo)好(hao)跨(kua)市(shi)場(chang)的風險防(fang)范與(yu)監管執法工(gong)作(zuo)。

中(zhong)央匯金(jin)副董事長、經濟學家李劍閣(ge)認(ren)為，今后一段時間金(jin)融(rong)改革的重點是利(li)率(lv)市場(chang)化(hua)和人(ren)民幣(bi)可兌換(huan)，國(guo)債(zhai)期(qi)貨作(zuo)為成(cheng)熟的利(li)率(lv)風險(xian)管理工具，其規(gui)避(bi)(bi)風險(xian)的作(zuo)用已得到廣(guang)泛認(ren)可，國(guo)債(zhai)期(qi)貨上市將(jiang)能(neng)有效(xiao)幫助我國(guo)的金(jin)融(rong)機構(gou)和經濟當事人(ren)規(gui)避(bi)(bi)利(li)率(lv)風險(xian)，保障(zhang)金(jin)融(rong)體(ti)系安全。

中國(guo)銀行(601988)首席經濟學家曹(cao)遠(yuan)征(zheng)則指出(chu)，目前市(shi)場對國(guo)債(zhai)(zhai)期貨(huo)的(de)(de)需(xu)求較為迫切，隨(sui)著利率市(shi)場化(hua)進(jin)程的(de)(de)加速(su)，國(guo)債(zhai)(zhai)期貨(huo)給(gei)金融機構提供了(le)一個風險定價的(de)(de)工具，除了(le)今日上(shang)市(shi)的(de)(de)5年期國(guo)債(zhai)(zhai)期貨(huo)外(wai)，還應(ying)研(yan)究推(tui)出(chu)短期和長(chang)期國(guo)債(zhai)(zhai)期貨(huo)以(yi)及相關(guan)信(xin)用風險的(de)(de)管(guan)理(li)工具。

國債期貨合約

掛盤基準價確定

9月5日(ri)，中國(guo)金(jin)融期貨交易(yi)所公(gong)布5年期國(guo)債期貨合約掛(gua)盤基準價。隨著(zhu)交易(yi)規則(ze)、交易(yi)主體的進(jin)一步明(ming)確，國(guo)債期貨上市的一切要素均(jun)已具備。

公告顯示，TF1312合(he)約的掛(gua)盤基準(zhun)(zhun)價為94.168元(yuan)；TF1403合(he)約的掛(gua)盤基準(zhun)(zhun)價為94.188元(yuan)；TF1406合(he)約的掛(gua)盤基準(zhun)(zhun)價為94.218元(yuan)。

分析人士稱，中金所公布(bu)的三個(ge)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨(huo)合約(yue)的掛牌基準價，結合國(guo)(guo)債(zhai)現券市(shi)場報(bao)價來(lai)看，三個(ge)合約(yue)都不存在正向或者(zhe)反向期(qi)現套利(li)，或跨期(qi)套利(li)的機會(hui)。

今日(ri)(ri)(ri)上(shang)市的5年(nian)期(qi)國債(zhai)期(qi)貨(huo)合(he)約標(biao)的為(wei)(wei)面值100萬(wan)元、票(piao)面利率3%的名義(yi)中期(qi)國債(zhai)，對應的可交割債(zhai)券為(wei)(wei)合(he)約到期(qi)月首日(ri)(ri)(ri)剩余期(qi)限為(wei)(wei)4-7年(nian)的記賬式附息國債(zhai)。上(shang)市首日(ri)(ri)(ri)各合(he)約的漲跌停板幅度(du)為(wei)(wei)掛盤基準價的±4%，平日(ri)(ri)(ri)為(wei)(wei)2%。

預計上市首日

交易量不大

專家(jia)認為，因(yin)銀行、保險(xian)等大機構的缺席，首日國債期貨市場交易(yi)量不(bu)會(hui)太大也(ye)不(bu)會(hui)太小，應(ying)該屬于比較正常范圍。

國(guo)金(jin)期貨(huo)首席經濟學家兼副總裁江明德(de)分析，首日交(jiao)(jiao)易(yi)量過(guo)度(du)的(de)狀況(kuang)絕(jue)對不會出(chu)現(xian)，但也不會出(chu)現(xian)基本無交(jiao)(jiao)易(yi)量的(de)現(xian)象(xiang)。從國(guo)債(zhai)期貨(huo)的(de)仿真交(jiao)(jiao)易(yi)來看，每日平(ping)均有4萬多手交(jiao)(jiao)易(yi)量，400多萬元的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)額。目前(qian)交(jiao)(jiao)易(yi)保證金(jin)為(wei)3%，杠(gang)桿最高為(wei)33倍(bei)，機構為(wei)4%，那么就(jiu)是25倍(bei)的(de)杠(gang)桿，杠(gang)桿比較高會增(zeng)加交(jiao)(jiao)易(yi)量。對比股指期貨(huo)而言(yan)，國(guo)債(zhai)期貨(huo)的(de)首日交(jiao)(jiao)易(yi)量也是能夠有保證的(de)。

國(guo)(guo)泰君安期貨(huo)金融衍生(sheng)品(pin)研(yan)究所副所長陶金峰的預(yu)期更加(jia)樂觀，首日(ri)單邊應(ying)該有8-10萬(wan)手，在銀(yin)行、保險等大機(ji)構進(jin)入之后(hou)，市場(chang)(chang)必然會有放量(liang)的趨勢。他表示，為了保證國(guo)(guo)債期貨(huo)初期市場(chang)(chang)的穩定，加(jia)上銀(yin)行、保險等要做好充足準(zhun)備，這(zhe)些機(ji)構至(zhi)少(shao)要一年以后(hou)才會進(jin)入國(guo)(guo)債期貨(huo)市場(chang)(chang)。 

原(yuan)文：//gzqh.hexun.com/2013-09-06/157778980.html