每(mei)經編輯｜每(mei)經記者(zhe) 皇甫嘉    

每經記者 皇甫嘉

一則收購(gou)《印(yin)象·劉三姐》的公(gong)告，引(yin)爆(bao)了索芙特（000662，收盤價8.69元）的股價，公(gong)司(si)已連續兩(liang)日一字封漲停。但二級市場的瘋狂炒作(zuo)并不(bu)能掩蓋這筆并購(gou)背后的種種疑團。

首先(xian)，《印象·劉(liu)(liu)三姐(jie)》今年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)開(kai)始盈利能力已經開(kai)始下滑，與麗(li)江(jiang)旅(lv)游收(shou)購《印象·麗(li)江(jiang)》相比，在前者成長性更弱的情(qing)況下，索芙特此次收(shou)購所達到的市凈率卻為麗(li)江(jiang)旅(lv)游的2倍。而據公(gong)司(si)(si)知(zhi)情(qing)人士透(tou)露，《印象·劉(liu)(liu)三姐(jie)》項(xiang)目(mu)公(gong)司(si)(si)桂林廣維(wei)的實際控(kong)制人丁磊，于(yu)1年(nian)前以不到5億(yi)元的代價獲得(de)桂林廣維(wei)69.97%的股(gu)權，1年(nian)之(zhi)后轉售給(gei)上(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)，收(shou)益高達5.45億(yi)元（包括股(gu)權轉讓收(shou)益和獲得(de)的上(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)股(gu)份市值）。上(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)為何甘當“冤大頭”，以遠高于(yu)同類收(shou)購的價格水平(ping)，讓丁磊實現1年(nian)收(shou)益超過100%的財富(fu)神話？

其(qi)次，在(zai)(zai)停牌(pai)前(qian)夕(xi)，索芙特股(gu)價(jia)曾蹊蹺漲停，這曾引起交(jiao)易所的重(zhong)視。剔除大盤和同行業板塊因(yin)素影響，由于(yu)停牌(pai)前(qian)20個(ge)交(jiao)易日(ri)漲幅(fu)已(yi)超交(jiao)易所規定(ding)的20%的“紅線”，公司此次重(zhong)組存在(zai)(zai)被證監會調(diao)查而暫緩申(shen)請(qing)的風(feng)險

此外(wai)，《每日經濟新聞(wen)》記者了解到，桂林廣維還存在大股東實(shi)際占(zhan)款超過披露數據、身陷訴訟等多(duo)處瑕(xia)疵。

盈利能力指標下滑/

9月4日，索芙特公告稱，擬以5.91元/股的價格定(ding)向(xiang)增發不超過2.16億股股份，募集資(zi)金不超過12.8億元，用于購(gou)買桂林廣維(wei)文(wen)華旅(lv)游文(wen)化產業有限公司全部股權（以下簡(jian)稱桂林廣維(wei)）。

資(zi)料(liao)顯(xian)示，桂林(lin)廣(guang)維主(zhu)要從事實(shi)景(jing)文化演(yan)(yan)藝(yi)，通過銷售演(yan)(yan)出門票取得收入。桂林(lin)山水實(shi)景(jing)演(yan)(yan)出 《印象·劉三姐》是由桂林(lin)廣(guang)維投資(zi)建(jian)設，張藝(yi)謀、王(wang)潮歌、樊躍(yue)等(deng)組(zu)成的(de)導演(yan)(yan)團(tuan)隊負(fu)責表演(yan)(yan)作(zuo)品的(de)創意、編(bian)劇(ju)、導演(yan)(yan)、舞美設計等(deng)工作(zuo)，并享有作(zuo)品的(de)署名權。

“桂(gui)(gui)林廣維擁有(you)的山(shan)水劇場地處(chu)‘甲(jia)天下’桂(gui)(gui)林漓江(jiang)山(shan)水，地理(li)位置獨天獨厚，編(bian)劇為著(zhu)名導演合力創作并歷經(jing)修改(gai)，演出做到(dao)了(le)人與自然環境完美融合，桂(gui)(gui)林廣維的盈利能力強(qiang)，現金(jin)流充(chong)裕，具備可持續發(fa)展能力。”索(suo)芙特董事(shi)會(hui)如此強(qiang)調收購桂(gui)(gui)林廣維的必(bi)要性。

在重組預案中(zhong)，公司也指出，“2010年~2013年上半年，桂林廣維經營業績(ji)良好，穩(wen)中(zhong)有(you)升”。

但(dan)記者了解到事實并非如此。《印象·劉三姐》不但(dan)極容易受自然因(yin)素影響，并且自今年(nian)上(shang)半年(nian)起，凈利潤、銷(xiao)售利潤率等盈利能力指標開始下滑。

財報顯示(shi)，截至2013年(nian)(nian)(nian)6月底，報告(gao)期內桂林廣維(wei)實現(xian)(xian)營業(ye)收入6279.12萬元(yuan)，實現(xian)(xian)凈利潤(run)2626萬元(yuan)。同(tong)時，公司表示(shi)，從2010年(nian)(nian)(nian)~2012年(nian)(nian)(nian)觀眾人數按(an)月綜合(he)分布看，上半年(nian)(nian)(nian)只占到全年(nian)(nian)(nian)的37.13%。據(ju)此計算(suan)，2012年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)桂林廣維(wei)實現(xian)(xian)凈利潤(run)約為3561.84萬元(yuan)，今年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)同(tong)比下滑幅度約為26.27%。

在(zai)銷售利潤率(lv)方面，2010年(nian)~2012年(nian)，桂林廣維(wei)這一指標分別(bie)為45.21%、49.93%、53.56%，維(wei)持穩步上(shang)升態勢；但(dan)今年(nian)上(shang)半年(nian)，這一指標卻驟降至41.82%，較去年(nian)下(xia)滑(hua)了11.74個百分點，盈利能力下(xia)滑(hua)明(ming)顯。

收(shou)購溢價遠超同業水平/

索芙(fu)特(te)公(gong)告顯示，此次收(shou)購桂(gui)林(lin)(lin)廣維的(de)(de)最高作(zuo)價為12.80億(yi)元(yuan)，轉讓(rang)(rang)方和(he)受讓(rang)(rang)方同意，參(can)考桂(gui)林(lin)(lin)廣維100%股權的(de)(de)評估值，協(xie)商確定最終(zhong)轉讓(rang)(rang)價格。資料顯示，截至2013年6月(yue)底，桂(gui)林(lin)(lin)廣維所有者權益合計(ji)1.88億(yi)元(yuan)，據(ju)此計(ji)算，這次收(shou)購的(de)(de)市凈率有望(wang)達到6.81倍。

“13億收一(yi)部舞臺劇太貴了，不(bu)如去多(duo)拍幾部小成本電(dian)影，說不(bu)定就出了《泰囧》那樣的作品。”一(yi)位投(tou)資(zi)者在股(gu)吧中表(biao)示。

北京一家私(si)募基金(jin)研究員坦言(yan)，如果將(jiang)其視為傳媒行(xing)業影(ying)視類的收購案例(li)，這筆交易顯然(ran)劃算，但(dan)《印象·劉(liu)三姐》受自(zi)然(ran)條件、區(qu)域多重限制，目前僅(jin)能將(jiang)其看(kan)作旅游行(xing)業內的資產并(bing)購。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者將近年(nian)來類似的交易進行了(le)對比。

2010年底，麗(li)江(jiang)旅游(you)(you)曾以2.1億(yi)元的價格收購了印象旅游(you)(you)51%的股權，后者主要經營麗(li)江(jiang)玉龍雪山景區內(nei)的《印象·麗(li)江(jiang)》雪山篇(pian)原生態大型實(shi)景演出，導演也是(shi)張藝謀，這與索芙特此次收購可比性很強。

截至2010年9月底(di)，印(yin)象旅(lv)(lv)游51%的(de)(de)(de)賬面凈(jing)資產值約為(wei)0.55億(yi)元，因此(ci)此(ci)筆(bi)收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)市凈(jing)率約為(wei)3.82倍，幾乎僅(jin)為(wei)索(suo)芙特收購(gou)(gou)《印(yin)象·劉(liu)三姐》的(de)(de)(de)一半。從(cong)收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)市凈(jing)率指標來看，麗江旅(lv)(lv)游的(de)(de)(de)這筆(bi)交易比索(suo)芙特要劃算(suan)得多。

但從成長性來看，當時的(de)印象旅游要(yao)大大優于現在的(de)桂(gui)林廣(guang)維。

資(zi)料顯(xian)示，《印象(xiang)·麗江(jiang)》于2006年(nian)(nian)(nian)7月在張藝(yi)謀的帶領下開始公(gong)演，此(ci)時(shi)距(ju)離定增(zeng)注(zhu)入(ru)上市(shi)公(gong)司(si)僅有4年(nian)(nian)(nian)。門票銷量方面，2007至(zhi)2009年(nian)(nian)(nian)間分(fen)(fen)別為(wei)14.87萬(wan)(wan)張、54.9萬(wan)(wan)張、138.41萬(wan)(wan)張，2010年(nian)(nian)(nian)前三季(ji)度(du)便達到了110.28萬(wan)(wan)張；盈利(li)(li)能力方面，2008年(nian)(nian)(nian)、2009年(nian)(nian)(nian)、2010年(nian)(nian)(nian)前三季(ji)度(du)印象(xiang)旅游(you)的凈利(li)(li)潤分(fen)(fen)別為(wei)323.03萬(wan)(wan)元(yuan)、7452.59萬(wan)(wan)元(yuan)、4606.7萬(wan)(wan)元(yuan)，成(cheng)長潛力十分(fen)(fen)明顯(xian)。在完成(cheng)定增(zeng)注(zhu)入(ru)上市(shi)公(gong)司(si)之后，印象(xiang)旅游(you)2011年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2012年(nian)(nian)(nian)分(fen)(fen)別實現凈利(li)(li)潤9756.31萬(wan)(wan)元(yuan)、9953.3萬(wan)(wan)元(yuan)。

“《印(yin)象·劉三姐》實(shi)際上(shang)從2004年(nian)便已開(kai)始正式公(gong)演，距今已有近十(shi)年(nian)時間，收(shou)入、盈利能力早(zao)已到(dao)達平臺期，成長(chang)性和當時的《印(yin)象·麗江》顯然(ran)無法同日而(er)語。”上(shang)述研究(jiu)員對(dui)記者表示。據披露，2010年(nian)至2012年(nian)，桂林廣維分別(bie)實(shi)現凈利潤5492.83萬(wan)元(yuan)、8372.77萬(wan)元(yuan)、9592.87萬(wan)元(yuan)，今年(nian)上(shang)半年(nian)實(shi)現凈利潤2625.99萬(wan)元(yuan)。

對于(yu)此次(ci)收購(gou)的(de)定價，公(gong)司(si)主(zhu)要從(cong)市盈(ying)率的(de)角度進(jin)行(xing)了解釋。

“假定桂林(lin)廣維2013年(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤較上年(nian)增長20%，按照成交金(jin)額上限12.8億元(yuan)以及2013年(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤計算，收購市盈率約為11.12倍。”

值得注意(yi)的(de)是，據(ju)上文推測(ce)結(jie)果(guo)，2013年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)桂林廣維凈(jing)利潤同比下滑26.27%，建立在“2013年(nian)(nian)凈(jing)利潤較(jiao)上年(nian)(nian)增(zeng)長20%”基礎之上的(de)市盈率水平，可信(xin)度能有多高？

對(dui)于(yu)上述情況(kuang)，索芙特(te)知情人(ren)士對(dui)《每日經濟新聞》記者表(biao)示，“從停牌到披露重組預(yu)案花費(fei)了(le)較長(chang)時間，對(dui)于(yu)桂(gui)林廣維(wei)的定價，公司內(nei)部也有人(ren)持保留意(yi)見。”

對于一家(jia)盈利能力已出現(xian)大幅下滑的(de)企業，索(suo)芙特卻愿意以遠超同類(lei)收購水(shui)平的(de)價(jia)格去收購，令人不解。

丁磊倒手賺逾5億/

據知(zhi)情人士(shi)透露(lu)，桂(gui)林廣維的實際(ji)控(kong)制人丁磊，在(zai)去(qu)年(nian)(nian)入股桂(gui)林廣維后，轉手向上市公司出售股權(quan)，一年(nian)(nian)內便(bian)可盈(ying)利超過5億元。

資料顯示，自2001年6月(yue)桂林廣(guang)(guang)(guang)維(wei)成立(li)至今，雖(sui)然出資金額(e)有所變化(hua)，但公司的直(zhi)接股(gu)(gu)東一直(zhi)都是廣(guang)(guang)(guang)維(wei)集團和(he)廣(guang)(guang)(guang)西文華(hua)，二(er)者持(chi)股(gu)(gu)比例一直(zhi)均為67%、33%。《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者統計得知，實際(ji)控制人丁磊通(tong)過廣(guang)(guang)(guang)西印象劉三姐、廣(guang)(guang)(guang)維(wei)集團持(chi)有桂林廣(guang)(guang)(guang)維(wei)69.97%的股(gu)(gu)份。

“丁磊所持(chi) （廣西(xi)印(yin)象劉(liu)三姐）的(de)股(gu)權是在(zai)一年前以不到5億(yi)元的(de)代價取得的(de)。”上述知情人(ren)士透露(lu)。

但在(zai)定增(zeng)預案中，對(dui)廣(guang)西印(yin)象劉(liu)三姐的描述中，記者卻找不到有(you)關企業歷史沿革的信息(xi)。

“不(bu)清楚(chu)券(quan)商(shang)在出具重組預案時為什么不(bu)寫。”公司知情(qing)人士表示。

值得注意的(de)(de)是，此(ci)次重(zhong)組(zu)索芙特先向特定投資(zi)(zi)者(zhe)募集資(zi)(zi)金(jin)、再(zai)向桂(gui)林廣(guang)維的(de)(de)股(gu)東(dong)購買其(qi)(qi)(qi)100%股(gu)權(quan)，其(qi)(qi)(qi)中特定投資(zi)(zi)者(zhe)也包(bao)括廣(guang)西印象劉三姐，其(qi)(qi)(qi)將以(yi)5.91元/股(gu)的(de)(de)價(jia)格認購5400萬股(gu)，總價(jia)為3.19億(yi)元，其(qi)(qi)(qi)中需要丁磊支付的(de)(de)現金(jin)約為3.17億(yi)元，他也將獲得5367.6萬股(gu)股(gu)份。

由于索芙特此次(ci)收購桂(gui)林(lin)廣維的最(zui)高作價為12.80億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，按(an)照丁(ding)磊(lei)對其(qi)69.97%的持股(gu)比例計算(suan)，如果重組順利通過的話，丁(ding)磊(lei)本人將從上(shang)市公司(si)處獲得最(zui)高達(da)8.96億(yi)(yi)(yi)元(yuan)的現(xian)(xian)金(jin)，扣(kou)除不(bu)到(dao)5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)的現(xian)(xian)金(jin)成(cheng)本以認購股(gu)權所花費的3.17億(yi)(yi)(yi)元(yuan)之(zhi)后，丁(ding)磊(lei)仍可以獲得0.79億(yi)(yi)(yi)元(yuan)的現(xian)(xian)金(jin)收益(yi)。

不要忘記，丁磊還手持5367.6萬股索芙(fu)(fu)特股份，在(zai)復牌連續(xu)兩(liang)個漲停(ting)之后，昨日索芙(fu)(fu)特收盤價為8.69元(yuan)，這部(bu)分股權目前價值4.66億元(yuan)。

這意(yi)味著，丁磊將獲得的股(gu)權在一年(nian)之內(nei)轉售索芙特，賬面浮(fu)盈已高達5.45億(yi)元 （0.79億(yi)元+4.66億(yi)元）。

“這筆(bi)生(sheng)意未(wei)免太(tai)好做了，令人唏噓。”上述知情(qing)人士感慨(kai)道。

標的(de)資產多處存瑕(xia)疵/

資料顯示，截(jie)至2013年7月(yue)31日，桂(gui)林廣維存在資金(jin)被廣維集團及其他關聯方占(zhan)用的(de)情況，經初步統(tong)計，占(zhan)用金(jin)額約為9470萬(wan)元。

“這是公(gong)司聘請的審(shen)(shen)計(ji)機構去桂林廣維審(shen)(shen)計(ji)時(shi)發現的，實際金額比(bi)這個（9470萬）要大，重組報告公(gong)布的數額應(ying)該是已經明確的，最(zui)后金額等(deng)審(shen)(shen)計(ji)工作(zuo)完畢后便會公(gong)布。”上述公(gong)司知情人士對記者(zhe)解釋道。

除此(ci)之外，廣(guang)(guang)維(wei)集團將(jiang)其直接持有(you)的桂林廣(guang)(guang)維(wei)67%股(gu)(gu)權、廣(guang)(guang)西文(wen)華將(jiang)持有(you)的桂林廣(guang)(guang)維(wei)13.2%股(gu)(gu)權質押給中原信托有(you)限公司，并于2013年4月(yue)2日(ri)在工商管理部門辦(ban)理了股(gu)(gu)權出質設(she)立登(deng)記。

2013年4月(yue)1日，桂(gui)(gui)林廣維與中(zhong)原信托有限(xian)公司簽署《最高額抵(di)押合同(tong)》，桂(gui)(gui)林廣維將其持有的(de)6.48萬平方米的(de)土(tu)地使用權抵(di)押給(gei)中(zhong)原信托有限(xian)公司。

2013年(nian)1月25日，廣(guang)西(xi)桂(gui)(gui)鄉建筑(zhu)集團有(you)限責(ze)任(ren)公司起訴桂(gui)(gui)林(lin)廣(guang)維施工合同糾紛，6月27日，廣(guang)西(xi)壯族(zu)自治區陽(yang)朔縣人民法(fa)院作出一審判(pan)決(jue)，判(pan)決(jue)桂(gui)(gui)林(lin)廣(guang)維向原告支付工程款823.35萬(wan)元和(he)利(li)息11.53萬(wan)元并承擔(dan)訴訟費用，但桂(gui)(gui)林(lin)廣(guang)維目(mu)前已(yi)經(jing)向桂(gui)(gui)林(lin)市中級人民法(fa)院提起上訴。

對于(yu)上述情況，索(suo)芙特表示，將要求桂林(lin)廣維及其股東在本次發行股東大會召開前予以(yi)消除、解除，并進行補充披(pi)露。

重組消息疑被泄露/

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者注意到，索芙特于今年8月9日收盤后宣布停牌(pai)籌劃重(zhong)組事宜，但停牌(pai)前20個交(jiao)易日內公司股價一路飆漲。分析人士認為(wei)，重(zhong)組消息(xi)有提前泄露的嫌疑。

“8月9日正值(zhi)周五，收盤(pan)后董事(shi)長、總經理才通(tong)知有這(zhe)么回事(shi)。”索芙(fu)特證券(quan)部工(gong)作(zuo)人(ren)員表示。

同花(hua)順數(shu)據顯示，7月(yue)26日當日上(shang)午(wu)開市不久后(hou)，索(suo)芙特(te)股價便成功(gong)封死漲停，成交量為前一交易日的三倍以上(shang)，并在接下來數(shu)個(ge)交易日內持續放(fang)量，資金(jin)介入跡(ji)象明顯。

“在7月26日上(shang)午公司曾經接到交易所的電話(hua)，就是否有未公布的重大信息進行過詢(xun)問。”索芙特上(shang)述工作人員坦(tan)言(yan)。

記者經統(tong)計了解到(dao)，在索芙特(te)停牌前20個交易日(ri)內，公司股(gu)價從5.64元一路飆(biao)漲至7.18元，漲幅(fu)達(da)到(dao)了27.3%。

值得注意的(de)是，按照《關于規范上(shang)市公司信息(xi)(xi)披露及相(xiang)關各(ge)方(fang)行(xing)為(wei)的(de)通知》（以下簡(jian)稱《通知》）第五條規定(ding)，剔除(chu)大(da)盤因素和同(tong)行(xing)業板塊因素影(ying)響，上(shang)市公司股價在股價敏感重大(da)信息(xi)(xi)公布(bu)前20個交易(yi)日內累計漲跌幅超(chao)過20%的(de)，上(shang)市公司在向中國證(zheng)監(jian)會(hui)提起行(xing)政(zheng)許可申請時(shi)，應充(chong)分舉證(zheng)相(xiang)關內幕(mu)信息(xi)(xi)知情人及直系親(qin)屬等不存在內幕(mu)交易(yi)行(xing)為(wei)。

數(shu)據顯示，在索芙特(te)停(ting)牌前20個交易日內，同(tong)期(qi)上證指(zhi)(zhi)數(shu)、同(tong)花(hua)順化工指(zhi)(zhi)數(shu)上漲幅(fu)度分(fen)別(bie)為0.64%、6.33%，在扣除掉這(zhe)些影(ying)響(xiang)因(yin)素后，期(qi)間索芙特(te)漲幅(fu)仍有20.33%，超(chao)過上述(shu)《通知》中20%的“紅線”。

“證券交易(yi)所應對公(gong)(gong)司股價敏感重(zhong)大信息公(gong)(gong)布前股票交易(yi)是否存在(zai)異(yi)(yi)常行(xing)(xing)為(wei)進(jin)行(xing)(xing)專項分析(xi)，并報中國(guo)證監(jian)(jian)會(hui)。中國(guo)證監(jian)(jian)會(hui)可對上市公(gong)(gong)司股價異(yi)(yi)動行(xing)(xing)為(wei)進(jin)行(xing)(xing)調查(cha)(cha)，調查(cha)(cha)期間將暫緩(huan)審核上市公(gong)(gong)司的(de)行(xing)(xing)政許可申請。”《通知》中的(de)這一條款，表(biao)明索芙(fu)特此(ci)次重(zhong)組有(you)可能遭到證監(jian)(jian)會(hui)調查(cha)(cha)，進(jin)而(er)面臨暫緩(huan)申請的(de)風(feng)險。