每(mei)經(jing)編輯｜熊錦秋(qiu)    

◎熊(xiong)錦(jin)秋（資深經(jing)濟研究工作者）

因賣殼長城影視連續11個交易日(ri)(ri)漲停(ting)的江蘇宏寶成為(wei)(wei)8月A股市場最大的亮點，近日(ri)(ri)，有(you)第三(san)方(fang)機構質疑其涉(she)嫌內幕(mu)交易。筆者認為(wei)(wei)，江蘇宏寶資產重組停(ting)牌公告前后，隱現內幕(mu)交易疑云。

按江蘇宏寶一(yi)季報，蝶彩1號(hao)并未進入前十大(da)股(gu)(gu)東名(ming)單，說(shuo)明此時其所持有(you)的江蘇宏寶應該(gai)低于36萬股(gu)(gu)（第十大(da)股(gu)(gu)東持股(gu)(gu)數量）；但到(dao)6月30日(ri)持股(gu)(gu)數量增加到(dao)250萬股(gu)(gu)，因(yin)江蘇宏寶于5月14日(ri)停(ting)牌，8月9日(ri)復牌，所以(yi)最起碼有(you)214萬股(gu)(gu)是在停(ting)牌前一(yi)個多月時間買(mai)入，非常神奇。此外，十大(da)股(gu)(gu)東中，有(you)五位(wei)自(zi)然人股(gu)(gu)東，也存在類似(si)的神奇現象。

按《深(shen)交(jiao)(jiao)(jiao)所股(gu)(gu)票交(jiao)(jiao)(jiao)易規則》，在對股(gu)(gu)價有(you)重大(da)(da)(da)影響(xiang)的(de)信息披露之前大(da)(da)(da)量買入(ru)，屬于(yu)(yu)異(yi)常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易行(xing)為(wei)(wei)，顯然(ran)，這(zhe)些(xie)“股(gu)(gu)神(shen)們”的(de)大(da)(da)(da)量買入(ru)行(xing)為(wei)(wei)屬于(yu)(yu)異(yi)常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易行(xing)為(wei)(wei)。而(er)這(zhe)些(xie)異(yi)常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易行(xing)為(wei)(wei)也必然(ran)引(yin)發股(gu)(gu)價異(yi)動(dong)。4月(yue)(yue)25日(ri)(ri)，中小板指(zhi)數下(xia)跌1.98%，然(ran)而(er)當(dang)日(ri)(ri)江蘇(su)宏(hong)(hong)寶(bao)逆市大(da)(da)(da)漲3.5%，成交(jiao)(jiao)(jiao)量急速放大(da)(da)(da)一倍多(duo)；4月(yue)(yue)26日(ri)(ri)，中小板指(zhi)數下(xia)跌2.02%，而(er)江蘇(su)宏(hong)(hong)寶(bao)依然(ran)逆市大(da)(da)(da)漲3.76%。尤其到了5月(yue)(yue)9日(ri)(ri)、10日(ri)(ri)，成交(jiao)(jiao)(jiao)量更大(da)(da)(da)，分(fen)別成交(jiao)(jiao)(jiao)678.34萬股(gu)(gu)、664.6萬股(gu)(gu)。

據報道，蝶彩1號的實(shi)際管理人(ren)并非德邦證(zheng)(zheng)券，其(qi)投(tou)資(zi)運作的真(zhen)正控制人(ren)為該集合(he)理財產(chan)品的研究顧問(wen)——蝶彩資(zi)產(chan)管理(上海)有限公司，其(qi)背后(hou)有謝(xie)風華、安雪梅夫(fu)婦(fu)的身影；謝(xie)、安二人(ren)均因內幕(mu)交易(yi)于2012年1月6日被(bei)上海浦(pu)東人(ren)民(min)法院(yuan)判刑并處以巨額罰(fa)款。目前蝶彩1號涉嫌內幕(mu)交易(yi)一事，已(yi)被(bei)上海證(zheng)(zheng)監局所(suo)關注。

從這個案例，筆者認為有兩點(dian)啟示：

首先(xian)，應(ying)該完善股(gu)東持(chi)股(gu)信(xin)息(xi)(xi)披露制度。當前投資者除了普通賬(zhang)戶(hu)持(chi)股(gu)外，還可通過信(xin)用(yong)賬(zhang)戶(hu)、資產管理(li)產品、傘形信(xin)托等方式持(chi)股(gu)。目前對信(xin)用(yong)賬(zhang)戶(hu)持(chi)股(gu)的信(xin)息(xi)(xi)披露已經(jing)引起(qi)有關(guan)(guan)方面重視，比如上(shang)交(jiao)所5月份發布《融(rong)資融(rong)券、轉融(rong)通相關(guan)(guan)信(xin)息(xi)(xi)披露規范要求》（征求意見稿），其中(zhong)將信(xin)用(yong)賬(zhang)戶(hu)持(chi)股(gu)的信(xin)息(xi)(xi)披露也(ye)納入進來。

不過，目(mu)前對(dui)資(zi)(zi)產管理產品等方式(shi)持(chi)股(gu)的(de)(de)信息披(pi)露，還沒(mei)有(you)相(xiang)關(guan)(guan)規(gui)定。參與蝶彩(cai)1號的(de)(de)機(ji)構和個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)者為(wei)11戶，累(lei)計凈參與金額為(wei)9020萬元(yuan)，這其(qi)中到(dao)底有(you)沒(mei)有(you)內幕信息知(zhi)情人(ren)或利益關(guan)(guan)聯方，外界一無所知(zhi)。為(wei)此需(xu)要有(you)關(guan)(guan)方面專門(men)規(gui)定，要將投資(zi)(zi)者通過各(ge)種(zhong)方式(shi)投資(zi)(zi)股(gu)票的(de)(de)情況(kuang)全部摸透(tou)，不能留下任何死角(jiao)，如此才能發揮(hui)社會輿論對(dui)有(you)關(guan)(guan)方面的(de)(de)監督約(yue)束。

其(qi)次，借(jie)殼(ke)(ke)上市(shi)(shi)(shi)應(ying)該嚴加規范甚(shen)至徹底禁絕。借(jie)殼(ke)(ke)上市(shi)(shi)(shi)的審(shen)核過程不(bu)太(tai)透明、不(bu)如IPO嚴格，所注入的資(zi)產質量難以確(que)保。尤其(qi)借(jie)殼(ke)(ke)上市(shi)(shi)(shi)容易(yi)(yi)(yi)滋生內(nei)幕交易(yi)(yi)(yi)，盡管有(you)關部門試(shi)圖將股票(piao)異(yi)常(chang)交易(yi)(yi)(yi)監管與重大資(zi)產重組(zu)(zu)行(xing)政許(xu)可(ke)掛鉤，但其(qi)中的內(nei)幕交易(yi)(yi)(yi)再怎(zen)么(me)查很多是難以發覺和查處的；而(er)且，只要不(bu)是重要主體進行(xing)內(nei)幕交易(yi)(yi)(yi)，其(qi)他內(nei)幕交易(yi)(yi)(yi)情況下(xia)資(zi)產重組(zu)(zu)仍然可(ke)能繼續下(xia)去，而(er)不(bu)會被證監會終止(zhi)審(shen)核，此制度對借(jie)殼(ke)(ke)上市(shi)(shi)(shi)約束力較為有(you)限(xian)。

資本(ben)玩(wan)家對(dui)(dui)借(jie)殼上(shang)市有(you)了新的(de)(de)(de)欺詐(zha)玩(wan)法(fa)，那就是以重(zhong)(zhong)大資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)為幌(huang)子，推動(dong)標的(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)價暴漲(zhang)，然后(hou)趁(chen)高出(chu)(chu)貨或減持，最后(hou)宣布重(zhong)(zhong)大資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)終止失敗。盡管上(shang)交(jiao)所為此出(chu)(chu)臺文件，要(yao)求上(shang)市公(gong)司由于終止重(zhong)(zhong)大資產(chan)而停(ting)牌的(de)(de)(de)，需要(yao)前十大股(gu)東(dong)、前十大流通股(gu)東(dong)、交(jiao)易對(dui)(dui)方及其他內幕(mu)信息(xi)(xi)知情人進行自查(cha)并作出(chu)(chu)信息(xi)(xi)披(pi)露，但自查(cha)等(deng)規定的(de)(de)(de)約束(shu)力(li)顯然較低，對(dui)(dui)資本(ben)玩(wan)家虛假重(zhong)(zhong)組(zu)、趁(chen)高出(chu)(chu)貨的(de)(de)(de)玩(wan)法(fa)，基本(ben)沒(mei)有(you)什(shen)么約束(shu)。

借(jie)殼(ke)(ke)上市就是(shi)股(gu)價暴漲代名詞，由此投(tou)資者寧愿買(mai)垃圾(ji)股(gu)以(yi)守殼(ke)(ke)待(dai)兔，也不愿買(mai)藍籌股(gu)，劣幣(bi)驅(qu)逐良幣(bi)，上市公司越(yue)爛越(yue)是(shi)人(ren)人(ren)爭(zheng)搶的臭(chou)豆腐，市場(chang)淪為垃圾(ji)市和(he)炒殼(ke)(ke)市；而(er)其中的內幕交易以(yi)及(ji)市場(chang)操縱(zong)，更是(shi)導致財富大轉移，散戶屢屢上當，為此建(jian)議對借(jie)殼(ke)(ke)上市予以(yi)規范甚至直(zhi)接叫停。