作者：王勇

8月28日，國務院總理李克強主(zhu)持召(zhao)開國務院常務會(hui)議(yi)，決(jue)定(ding)進一(yi)(yi)步擴(kuo)大(da)信貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)化試(shi)點(dian)(dian)。會(hui)議(yi)指(zhi)出，進一(yi)(yi)步擴(kuo)大(da)信貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)化試(shi)點(dian)(dian)，是(shi)落實金(jin)融支持經濟(ji)結構調整和(he)轉型升級決(jue)策部署(shu)的具體措施，也是(shi)發展多(duo)層(ceng)次資(zi)(zi)本市場的改革舉措。筆者認為，這次進一(yi)(yi)步擴(kuo)大(da)信貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)化試(shi)點(dian)(dian)，是(shi)信貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)化發展進一(yi)(yi)步走向(xiang)深化的表現，可以優(you)化金(jin)融資(zi)(zi)源配置，有效(xiao)盤(pan)活存量資(zi)(zi)金(jin)，更好支持實體經濟(ji)發展。

信貸資產證券化

試點一波三折

回顧信(xin)貸(dai)(dai)資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化試點(dian)(dian)之路，可謂一波三(san)折。2005年，央(yang)行(xing)(xing)和銀監(jian)會聯合發布《信(xin)貸(dai)(dai)資產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化試點(dian)(dian)管理辦法》，隨后(hou)建行(xing)(xing)和國開行(xing)(xing)獲準首批(pi)試點(dian)(dian)。2007年，浦(pu)發、工行(xing)(xing)、興業、浙商銀行(xing)(xing)及上(shang)汽通用(yong)汽車金(jin)融(rong)(rong)(rong)公司等機構第二(er)批(pi)試點(dian)(dian)。以信(xin)貸(dai)(dai)資產(chan)(chan)為融(rong)(rong)(rong)資基礎、由信(xin)托(tuo)公司組建信(xin)托(tuo)型的“特(te)殊目的公司”（SPV）、在銀行(xing)(xing)間債券市(shi)場發行(xing)(xing)資產(chan)(chan)支持證(zheng)(zheng)券并流通的證(zheng)(zheng)券化框架漸漸確立。但(dan)第二(er)批(pi)試點(dian)(dian)額度用(yong)完之時，恰逢金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機席卷全球，這一新興事(shi)物的成長戛然(ran)而止。

去年5月17日，央行、銀監會和財政(zheng)部發(fa)(fa)布(bu)了《關于(yu)進(jin)一步(bu)擴大(da)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)試點(dian)(dian)(dian)有(you)關事項的(de)(de)通知》，正式(shi)重啟(qi)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)。《通知》明(ming)確規定，信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)基(ji)礎(chu)(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)選擇要兼顧收(shou)益性和導向性，既要有(you)穩定可(ke)預期(qi)(qi)的(de)(de)未來現金流，又要注重加強與國(guo)家產(chan)(chan)業(ye)(ye)政(zheng)策的(de)(de)密切(qie)配(pei)合(he)。擴大(da)試點(dian)(dian)(dian)階段禁止進(jin)行再證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)、合(he)成證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)試點(dian)(dian)(dian)。相關部門將(jiang)(jiang)鼓勵金融(rong)機(ji)構(gou)選擇符(fu)合(he)條件的(de)(de)國(guo)家重大(da)基(ji)礎(chu)(chu)設施項目(mu)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、涉農貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、中小企業(ye)(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、經清(qing)理(li)合(he)規的(de)(de)地方政(zheng)府融(rong)資(zi)(zi)(zi)平臺(tai)公(gong)司貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、節能減排貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、戰(zhan)略性新興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、文化(hua)(hua)(hua)創(chuang)意產(chan)(chan)業(ye)(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、保障性安居工程貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)、汽車貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)等(deng)多元(yuan)化(hua)(hua)(hua)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)作為基(ji)礎(chu)(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)開展信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)。而(er)且，在擴大(da)試點(dian)(dian)(dian)階段，將(jiang)(jiang)鼓勵更(geng)多經審核符(fu)合(he)條件的(de)(de)金融(rong)機(ji)構(gou)參與信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)業(ye)(ye)務。同時，要求(qiu)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)各發(fa)(fa)起(qi)機(ji)構(gou)應(ying)持(chi)(chi)(chi)有(you)由其發(fa)(fa)起(qi)的(de)(de)每(mei)一單資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)(hua)中的(de)(de)最(zui)低(di)檔次資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)(chi)證(zheng)券(quan)的(de)(de)一定比例(li)，該比例(li)原則上不得(de)低(di)于(yu)每(mei)一單全部資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)(chi)證(zheng)券(quan)發(fa)(fa)行規模的(de)(de)5%，持(chi)(chi)(chi)有(you)期(qi)(qi)限(xian)不得(de)低(di)于(yu)最(zui)低(di)檔次證(zheng)券(quan)的(de)(de)存續(xu)期(qi)(qi)限(xian)。

截至今年(nian)6月末，在(zai)銀行(xing)(xing)間市(shi)場共發(fa)行(xing)(xing)了896億元規模(mo)(mo)的資產證券(quan)(quan)化(hua)產品(pin)，其中2011年(nian)試(shi)點(dian)重(zhong)啟以及去(qu)年(nian)進一步擴大(da)信貸資產證券(quan)(quan)化(hua)試(shi)點(dian)后，國開行(xing)(xing)、工(gong)行(xing)(xing)、建(jian)行(xing)(xing)等6家金融機構(gou)共發(fa)行(xing)(xing)了6單228億規模(mo)(mo)。

日(ri)前，政(zheng)府決定進一步擴(kuo)大信(xin)貸(dai)資(zi)產證券(quan)化試點(dian)。自金(jin)融(rong)(rong)危機爆發以來(lai)，信(xin)貸(dai)資(zi)金(jin)投放(fang)較(jiao)多，M2以及社會(hui)融(rong)(rong)資(zi)規模都保持了較(jiao)高的(de)(de)(de)增長(chang)速度(du)。從近(jin)年來(lai)信(xin)貸(dai)資(zi)金(jin)投放(fang)和社會(hui)融(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)(de)配置(zhi)來(lai)看，結構性(xing)失衡的(de)(de)(de)矛(mao)盾相當突(tu)出。存量(liang)信(xin)貸(dai)資(zi)金(jin)和新增社會(hui)融(rong)(rong)資(zi)在(zai)實體(ti)經濟(ji)與其他經濟(ji)主體(ti)之間出現(xian)了嚴(yan)重的(de)(de)(de)失衡，實體(ti)經濟(ji)融(rong)(rong)資(zi)難的(de)(de)(de)矛(mao)盾并(bing)沒(mei)有因(yin)為信(xin)貸(dai)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)天量(liang)投放(fang)和社會(hui)融(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)(de)快速增長(chang)而得到緩解。

有利于推動

利率市場化改革

自2013年(nian)1月1日起，《商(shang)業銀行(xing)資本(ben)管理(li)辦法（試行(xing)）》正式實施。在新的(de)(de)資本(ben)計算方式下，我國(guo)商(shang)業銀行(xing)資本(ben)充(chong)足率(lv)、核心資本(ben)充(chong)足率(lv)普遍(bian)下降，這(zhe)從(cong)剛剛披(pi)露完畢的(de)(de)上市銀行(xing)一季報中(zhong)(zhong)得到了集中(zhong)(zhong)體現。從(cong)一季報來看，大部分上市銀行(xing)都提前滿足了《資本(ben)辦法》要求。然而，這(zhe)樣的(de)(de)成績并不(bu)足喜。面對資本(ben)新規(gui)的(de)(de)“緊箍咒(zhou)”，逾百(bai)萬億規(gui)模的(de)(de)中(zhong)(zhong)資商(shang)業銀行(xing)，縱使有(you)意放緩擴張步伐，仍難避免不(bu)斷(duan)高企的(de)(de)“補血”壓力(li)。而在各商(shang)業銀行(xing)為攬存(cun)問題焦(jiao)頭爛額(e)之際，信貸資產證券化(hua)被業界視為化(hua)解銀行(xing)資金饑渴(ke)的(de)(de)一劑良方。

再(zai)從流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)管理角度看(kan)，基(ji)于一些(xie)(xie)商業銀行流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)管理和(he)(he)業務結構方面存在的(de)缺陷，今年6月中(zhong)(zhong)、下旬發(fa)生了(le)“錢荒(huang)”也就(jiu)是(shi)(shi)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)緊(jin)張現(xian)象。如(ru)果商業銀行通過把質(zhi)量好、但缺乏流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)產設(she)計成(cheng)證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)賣出(chu)，以提(ti)供(gong)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)，是(shi)(shi)盤(pan)活貨幣信(xin)貸(dai)存量和(he)(he)根治“錢荒(huang)”最有(you)(you)效的(de)做法。更重(zhong)要的(de)是(shi)(shi)，基(ji)于信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)具(ju)有(you)(you)轉(zhuan)移(yi)風險(xian)和(he)(he)擴大流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)(xing)的(de)基(ji)本(ben)功能，促進(jin)資(zi)(zi)(zi)金的(de)跨市(shi)場流(liu)(liu)動(dong)(dong)，推(tui)出(chu)有(you)(you)利(li)于完(wan)善(shan)債(zhai)券(quan)市(shi)場的(de)收益率曲線(xian)(xian)，尤(you)其是(shi)(shi)目前shibor利(li)率主(zhu)要是(shi)(shi)短端(duan)的(de)，而(er)銀行的(de)信(xin)貸(dai)主(zhu)要是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)長端(duan)，長期國債(zhai)以及一些(xie)(xie)基(ji)建類貸(dai)款可(ke)以看(kan)作是(shi)(shi)長端(duan)，那么，信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)產品(pin)豐富以后，市(shi)場上(shang)整條(tiao)全期限利(li)率曲線(xian)(xian)就(jiu)出(chu)來了(le)。因此(ci)，可(ke)以說，信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)是(shi)(shi)利(li)率市(shi)場化(hua)(hua)的(de)前提(ti)和(he)(he)重(zhong)要步驟，信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券(quan)化(hua)(hua)亦有(you)(you)利(li)于推(tui)動(dong)(dong)利(li)率市(shi)場化(hua)(hua)改革。

從試點基礎資產

到常規化發展

首先，信貸資(zi)產(chan)證券化(hua)作(zuo)為(wei)(wei)一種新的融資(zi)方式帶來了(le)信用(yong)(yong)體(ti)制的創新，打(da)通了(le)以銀(yin)行(xing)(xing)等金融機構(gou)為(wei)(wei)信用(yong)(yong)中介(jie)的間(jian)接(jie)融資(zi)與以股票、債(zhai)券為(wei)(wei)代(dai)表的直接(jie)融資(zi)的通道，是間(jian)接(jie)融資(zi)的直接(jie)化(hua)，進而構(gou)建了(le)金融體(ti)系中銀(yin)行(xing)(xing)信用(yong)(yong)與市場(chang)信用(yong)(yong)之間(jian)的轉化(hua)關系。因此(ci)，商業銀(yin)行(xing)(xing)應學(xue)會(hui)將信貸資(zi)產(chan)證券化(hua)變(bian)成(cheng)常態(tai)資(zi)產(chan)管理工(gong)具，以便優化(hua)資(zi)產(chan)結構(gou)，提高(gao)信貸資(zi)產(chan)運作(zuo)質量。

其次，抓住機遇，嘗試將其作(zuo)為(wei)常規化(hua)(hua)業(ye)務發展工具進行運作(zuo)。值得注意的(de)是(shi)，7月4日，就(jiu)有(you)一(yi)只(zhi)小(xiao)貸(dai)資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)產(chan)品新鮮(xian)出(chu)爐(lu)，即東方(fang)證(zheng)券(quan)(quan)資(zi)管－阿里巴(ba)巴(ba)1號(hao)至10號(hao)專項資(zi)產(chan)管理計劃(hua)已獲證(zheng)監會批(pi)復(fu)，從而成為(wei)證(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)推出(chu)的(de)首(shou)個基(ji)于信貸(dai)類(lei)資(zi)產(chan)的(de)資(zi)產(chan)證(zheng)券(quan)(quan)化(hua)(hua)項目。該(gai)計劃(hua)將以阿里小(xiao)額貸(dai)款的(de)債(zhai)權作(zuo)為(wei)核心資(zi)產(chan)，運作(zuo)方(fang)首(shou)先對在(zai)阿里巴(ba)巴(ba)網(wang)站注冊的(de)中小(xiao)微(wei)企業(ye)的(de)信貸(dai)資(zi)產(chan)進行收購，然后通過資(zi)產(chan)打包(bao)設計成產(chan)品，賣給資(zi)本市場投(tou)資(zi)者(zhe)。

再次，要關注(zhu)信(xin)貸資(zi)產(chan)(chan)證券化過程中(zhong)存在著的(de)(de)各種風險及其防范問題。最主要的(de)(de)是可(ke)證券化基(ji)礎(chu)資(zi)產(chan)(chan)質量風險。可(ke)證券化的(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)必須(xu)滿足(zu)一定的(de)(de)條件，否(fou)則可(ke)能導致證券化一開始就(jiu)存在風險隱患；還包括與SPV有關的(de)(de)風險。SPV是證券化交易中(zhong)必不(bu)可(ke)少的(de)(de)組成部(bu)分，它扮演著重要的(de)(de)角色，SPV必須(xu)實現基(ji)礎(chu)資(zi)產(chan)(chan)與發起人和(he)與其自身(shen)的(de)(de)“破產(chan)(chan)隔離”，否(fou)則，商業銀(yin)行、SPV以及證券投資(zi)者的(de)(de)利益都將得不(bu)到保證。

另外，過度的(de)信貸(dai)資產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)，也(ye)可能會降低銀行(xing)貸(dai)款審(shen)查的(de)激(ji)勵，模糊自營和(he)(he)(he)代客業務(wu)之間(jian)的(de)界限，使得銀行(xing)不再堅(jian)持(chi)“客戶為本(ben)”的(de)理念。因此，商業銀行(xing)對信貸(dai)資產(chan)證(zheng)券(quan)化(hua)應(ying)根據(ju)自身經營管(guan)理技術和(he)(he)(he)風控能力(li)的(de)具(ju)體情況(kuang)逐步由淺化(hua)走向(xiang)深化(hua)，在(zai)當前情況(kuang)下尤其是要嚴格控制不良資產(chan)和(he)(he)(he)沒有(you)穩(wen)定現金流資產(chan)的(de)證(zheng)券(quan)化(hua)。管(guan)理層要按(an)照(zhao)服務(wu)實體經濟本(ben)質要求，在(zai)試點中加強(qiang)與(yu)產(chan)業政策的(de)支持(chi)和(he)(he)(he)配合，確保每一單基(ji)礎資產(chan)范圍(wei)堅(jian)持(chi)與(yu)國家產(chan)業政策導(dao)向(xiang)保持(chi)一致(zhi)，更有(you)力(li)地支持(chi)經濟結構調整和(he)(he)(he)轉型(xing)升(sheng)級。 （作(zuo)者系中國人民銀行(xing)鄭(zheng)州(zhou)培訓學院教授）

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