每(mei)經編輯｜熊錦(jin)秋    

◎熊(xiong)錦秋(qiu)（資深經濟研究工作(zuo)者）

近(jin)日，證監會主席肖鋼(gang)發表《監管執法(fa)：資(zi)本(ben)市場健康發展的(de)基(ji)石》一文(wen)，提出加大制(zhi)度(du)供給力度(du)，可考慮“一年(nian)一評估、兩(liang)年(nian)一小改(gai)、五年(nian)一大改(gai)”，及時將監管執法(fa)經驗和(he)趨(qu)勢(shi)反映在立法(fa)之中。

筆(bi)者(zhe)認為，最近多倫(lun)股(gu)份(fen)股(gu)東在股(gu)權交易及信(xin)息披露中存(cun)在的違法違規行為，說明(ming)上市公司收(shou)購法規制度(du)有些漏洞需要完善。

先看看多(duo)倫(lun)股(gu)(gu)份的(de)股(gu)(gu)權轉讓脈(mo)絡。原來多(duo)倫(lun)股(gu)(gu)份的(de)實際控(kong)制(zhi)(zhi)人是陳隆基，他并非(fei)直(zhi)接(jie)(jie)持(chi)股(gu)(gu)，而是通過(guo)控(kong)制(zhi)(zhi)多(duo)倫(lun)投(tou)資（香(xiang)港）有限公司間接(jie)(jie)控(kong)股(gu)(gu)，后來多(duo)倫(lun)投(tou)資大(da)肆(si)減持(chi)多(duo)倫(lun)股(gu)(gu)份至4000萬(wan)股(gu)(gu)。2011年12月，陳隆基將(jiang)多(duo)倫(lun)投(tou)資全部股(gu)(gu)份轉讓給李(li)勇鴻，由此李(li)勇鴻間接(jie)(jie)持(chi)有4000萬(wan)股(gu)(gu)多(duo)倫(lun)股(gu)(gu)份。

2012年(nian)，李勇鴻給上市公(gong)司多倫股份去(qu)函稱，2012年(nian)6月27日、7月3日分(fen)別與HILLTOPGLOBALGROUP LIMITED、ONEVERGROUPLIMITED簽署股權(quan)轉讓協(xie)議并辦理登(deng)記手(shou)續 （股權(quan)轉讓過戶登(deng)記在(zai)香(xiang)港完成），由此HILLTOP GLOBAL GROUPLIMITED和ONEVERGROUPLIMITED分(fen)別得(de)到了(le)多倫投資(zi)51%、49%的股權(quan)。這兩家公(gong)司均(jun)為注(zhu)冊在(zai)英屬維(wei)爾京群島的BVI公(gong)司，兩公(gong)司均(jun)只發行一股 （1美元/股），為離岸空(kong)殼公(gong)司，其實際控制人(ren)均(jun)為自然人(ren)鮮言。

由于李勇鴻與鮮言的(de)股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓協議信息沒(mei)有按規定及時(shi)披露，加(jia)上其(qi)他違(wei)規行為，2012年9月(yue)，鮮言因涉(she)嫌(xian)未按規定披露信息遭到證(zheng)監會(hui)立案調查；2012年12月(yue)上交所作出(chu) 《關于給予多倫(lun)股(gu)份(fen)(fen)原實(shi)際(ji)(ji)控(kong)制人李勇鴻公開譴責的(de)意(yi)向書》，稱李勇鴻在(zai)取得多倫(lun)股(gu)份(fen)(fen)實(shi)際(ji)(ji)控(kong)制權后不滿12個月(yue)即轉(zhuan)(zhuan)讓他人，違(wei)反(fan)了(le)《上市(shi)公司收購管理辦(ban)法(fa)》和(he)相關承(cheng)諾，并且未履行實(shi)際(ji)(ji)控(kong)制權轉(zhuan)(zhuan)讓的(de)報告、公告義務。

筆(bi)者(zhe)認為，本案例說明上市公司收購法(fa)規(gui)和(he)跨境監管等(deng)方面制度并不完善，需要盡(jin)快(kuai)彌(mi)補。

首先，相關法規(gui)(gui)對收(shou)購后的(de)減持(chi)(chi)(chi)行為規(gui)(gui)范比較模糊。《上(shang)市公司(si)收(shou)購管(guan)理辦(ban)法》第(di)74條規(gui)(gui)定，在上(shang)市公司(si)收(shou)購中(zhong)，收(shou)購人持(chi)(chi)(chi)有的(de)被收(shou)購公司(si)的(de)股(gu)(gu)份，在收(shou)購完成(cheng)后12個(ge)月(yue)內不得轉(zhuan)讓(rang)。這條規(gui)(gui)定容易引發(fa)歧(qi)義，似乎只是(shi)禁(jin)止12個(ge)月(yue)內股(gu)(gu)東(dong)轉(zhuan)讓(rang)被收(shou)購的(de)上(shang)市公司(si)股(gu)(gu)份；如果投資者間接持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)，它是(shi)否可(ke)以轉(zhuan)讓(rang)持(chi)(chi)(chi)有上(shang)市公司(si)股(gu)(gu)份的(de)上(shang)一(yi)層母(mu)公司(si)股(gu)(gu)份，模棱兩可(ke)。

現實中，2011年12月李(li)勇(yong)鴻(hong)在全盤收購多(duo)(duo)(duo)倫(lun)投(tou)(tou)資并由此(ci)間(jian)接(jie)控制多(duo)(duo)(duo)倫(lun)股份時，與多(duo)(duo)(duo)倫(lun)投(tou)(tou)資一道承(cheng)(cheng)諾，自收購完(wan)成起12個月內不轉(zhuan)讓(rang)(rang)多(duo)(duo)(duo)倫(lun)股份的權益（請注意，他只(zhi)是承(cheng)(cheng)諾不轉(zhuan)讓(rang)(rang)多(duo)(duo)(duo)倫(lun)股份的權益、而沒有(you)明確承(cheng)(cheng)諾不轉(zhuan)讓(rang)(rang)多(duo)(duo)(duo)倫(lun)投(tou)(tou)資的股份）；李(li)勇(yong)鴻(hong)在2012年6、7月間(jian)轉(zhuan)讓(rang)(rang)多(duo)(duo)(duo)倫(lun)投(tou)(tou)資，并沒有(you)轉(zhuan)讓(rang)(rang)多(duo)(duo)(duo)倫(lun)股份的權益，他或可有(you)理由進行(xing)狡(jiao)辯。

事實上，上市公司收(shou)(shou)購既有(you)直接(jie)收(shou)(shou)購，也有(you)間(jian)接(jie)收(shou)(shou)購，間(jian)接(jie)收(shou)(shou)購中收(shou)(shou)購人(ren)并(bing)未直接(jie)成為(wei)被(bei)收(shou)(shou)購公司的控股股東，往往是實際(ji)控制人(ren)。

因此，筆(bi)者建(jian)議完(wan)善(shan)《收購管理辦(ban)法》第74條，要(yao)將(jiang)間(jian)接收購與直接收購后的(de)減持(chi)行(xing)為(wei)一視同仁、統一考慮、明確(que)進(jin)行(xing)限制，防止資(zi)本(ben)玩家鉆空子。

其次，A股(gu)(gu)(gu)市場跨境(jing)監(jian)管還有點力不從心。李勇鴻是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)香港(gang)居民，而(er)多(duo)倫(lun)投資（香港(gang)）有限公司(si)(si)顯(xian)然也是(shi)香港(gang)注冊公司(si)(si)，買賣交易、過戶香港(gang)公司(si)(si)，顯(xian)然要遵循中(zhong)(zhong)國(guo)香港(gang)的(de)法(fa)律，但多(duo)倫(lun)投資作為多(duo)倫(lun)股(gu)(gu)(gu)份的(de)母公司(si)(si)，其買賣結果，卻不可避(bi)免對A股(gu)(gu)(gu)市場產生巨大(da)影(ying)響。

對這些跨(kua)境股東的監(jian)管效力，如何實現與內地股東相同的監(jian)管效力，這需要予以(yi)關注。

上交所對李勇(yong)鴻予以公開譴責意(yi)向書，由于(yu)李勇(yong)鴻玩失蹤、無法與(yu)之取得(de)聯系，交易所當時(shi)只能以公告形式(shi)向其送達。

交易(yi)所(suo)、證(zheng)監(jian)(jian)會等監(jian)(jian)管機構如果(guo)對(dui)境外(wai)市(shi)場(chang)(chang)主體鞭(bian)長莫及，難以進行法(fa)律(lv)約束，那(nei)么，將來越來越多(duo)境內上(shang)市(shi)公司(si)(si)的控股(gu)股(gu)東，就可(ke)能(neng)在上(shang)面再成立一個母(mu)公司(si)(si)，讓這些母(mu)公司(si)(si)在中國香(xiang)港(gang)等境外(wai)市(shi)場(chang)(chang)注冊，從而逃(tao)避A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)的法(fa)律(lv)法(fa)規監(jian)(jian)管。

2007年3月30日，中國(guo)證(zheng)(zheng)監會(hui)與香港地區(qu)證(zheng)(zheng)監會(hui)簽(qian)訂《監管合(he)作(zuo)備忘(wang)錄(lu)》，此外中國(guo)證(zheng)(zheng)監會(hui)還與其(qi)他數(shu)十個(ge)國(guo)家和(he)地區(qu)簽(qian)署(shu)合(he)作(zuo)備忘(wang)錄(lu)。

對(dui)涉及A股市(shi)場的跨境(jing)違法(fa)違規行(xing)為，筆者建(jian)議依靠(kao)現有(you)跨境(jing)監(jian)管(guan)(guan)合(he)作機制，與各國、各地區監(jian)管(guan)(guan)部(bu)門(men)一道，聯手打(da)擊跨境(jing)證券違法(fa)違規和犯罪行(xing)為，不(bu)能讓跨境(jing)市(shi)場主(zhu)體(ti)逃(tao)避監(jian)管(guan)(guan)。